新一輪債轉(zhuǎn)股帷幕拉開(kāi)后，各界風(fēng)從響應(yīng)，但也多有疑慮。多位專家學(xué)者向澎湃新聞（www.kxwhcb.com）表示，官方僅給出了方向性、框架性的指導(dǎo)意見(jiàn)，后續(xù)具體實(shí)施方案以及市場(chǎng)反應(yīng)存在諸多變數(shù)。

中國(guó)建設(shè)銀行是此輪債轉(zhuǎn)股的首吃螃蟹者，其在近期分別與武鋼集團(tuán)和云南錫業(yè)集團(tuán)簽訂了此輪債轉(zhuǎn)股的首單央企和地方國(guó)企債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。

建行債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目負(fù)責(zé)人張明合向澎湃新聞坦言，債轉(zhuǎn)股的首要受益者是銀行和企業(yè)。通過(guò)債轉(zhuǎn)股，銀行的不良資產(chǎn)壓力和企業(yè)的債務(wù)杠桿壓力同時(shí)得到了釋放。

但債轉(zhuǎn)股仍需面對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融系講師鐘輝勇向澎湃新聞表示，債轉(zhuǎn)股可能會(huì)增強(qiáng)銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)，減輕銀行資產(chǎn)質(zhì)量考核的壓力，導(dǎo)致越來(lái)越多貸款流入負(fù)債高的企業(yè)。作為債轉(zhuǎn)股實(shí)施對(duì)象的企業(yè)也存在道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，尤其是國(guó)有企業(yè)可能會(huì)去做風(fēng)險(xiǎn)較大的投資，把業(yè)績(jī)做得比較好看，不再關(guān)心債務(wù)，可一旦投資失敗則會(huì)引發(fā)比較大的經(jīng)濟(jì)成本。

正是考慮到了銀行債轉(zhuǎn)股實(shí)施過(guò)程中的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，國(guó)務(wù)院10月10日公布的《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》），鼓勵(lì)銀行交叉?zhèn)D(zhuǎn)股。

據(jù)張明合介紹，建行做的主要是其他銀行的債。同時(shí)，建行內(nèi)部建立了規(guī)范流程，成立了專門的項(xiàng)目組，跟外部的券商、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、律所一同合作。

“業(yè)務(wù)組是風(fēng)險(xiǎn)防范的第一道防線，第二道防線是行里的審批部門，再報(bào)給管理層做決策，第三道防線是審計(jì)部門來(lái)做合規(guī)審核。”張明合告訴澎湃新聞。

按照《指導(dǎo)意見(jiàn)》，銀行與相關(guān)企業(yè)、政府必須市場(chǎng)化談判，充分協(xié)商，不能有外力脅迫，政府不兜底，信息公開(kāi)透明，各主體對(duì)自己負(fù)責(zé)。此外，張明合還強(qiáng)調(diào)了建立責(zé)任追究機(jī)制的重要性。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副研究員朱鴻鳴告訴澎湃新聞，在國(guó)研院對(duì)上輪債轉(zhuǎn)股相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)，凡是達(dá)到不錯(cuò)效果的企業(yè)，都在不同程度上實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代企業(yè)制度改革。可以說(shuō)債轉(zhuǎn)股能否發(fā)揮實(shí)質(zhì)作用很大程度上取決于是否執(zhí)行《公司法》變更企業(yè)內(nèi)部的法人治理結(jié)構(gòu)，加大債權(quán)銀行和投資者對(duì)貸款對(duì)象及其財(cái)務(wù)的控制力。

張明合承認(rèn)，銀行代表股東想?yún)⑴c企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，會(huì)出現(xiàn)企業(yè)不同意或是不愿意銀行參與、甚至采取各種阻撓措施的情況。這導(dǎo)致的嚴(yán)重后果是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)了些年又走高，又要搞一次債轉(zhuǎn)股，造成資源的嚴(yán)重浪費(fèi)。

投資者如何實(shí)質(zhì)影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)？張明合認(rèn)為，一方面要按照《公司法》的要求，保障實(shí)施機(jī)構(gòu)享有公司法規(guī)定的各項(xiàng)股東權(quán)利，包括法律和公司章程規(guī)定范圍內(nèi)相關(guān)的決策權(quán)和管理權(quán)；另一方面則視實(shí)施機(jī)構(gòu)在企業(yè)中的持股份額而定，“在不同的項(xiàng)目中，方案也是不一樣的，持股份額高的對(duì)企業(yè)的控制權(quán)自然會(huì)比較高，但都會(huì)要求企業(yè)定期向投資者披露信息。”

債轉(zhuǎn)股的投資者涵蓋了各種社會(huì)資本。據(jù)張明合介紹，在建行操作的武鋼項(xiàng)目中，募集社會(huì)資本的途徑是“先找我們自己比較方便的渠道和資金，后續(xù)的資金來(lái)源也是很靈活的。”他透露，目前向建行拋來(lái)繡球的有保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金、地方資本運(yùn)營(yíng)公司、地方產(chǎn)業(yè)基金等。

退出機(jī)制方面，張明合表示，退出機(jī)制也是要一開(kāi)始就協(xié)商好，實(shí)施機(jī)構(gòu)與企業(yè)協(xié)商約定股權(quán)退出方式。“投資者愿意退出的就可以退出，否則投資者是不愿意掏錢的。”張明合對(duì)澎湃新聞?wù)f道。

以建行與云南錫業(yè)集團(tuán)項(xiàng)目為例，云錫集團(tuán)可以將集團(tuán)內(nèi)未上市部分裝到兩家上市子公司，從而實(shí)現(xiàn)退出。還可通過(guò)遠(yuǎn)期回購(gòu)協(xié)議的方式，雙方約定，如果未來(lái)管理層業(yè)績(jī)達(dá)不到預(yù)期，云錫集團(tuán)將對(duì)股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)，建行方面由此退出。

此輪債轉(zhuǎn)股的市場(chǎng)化和法治化導(dǎo)向，旨在充分釋放市場(chǎng)潛能。這是一次進(jìn)步。但債轉(zhuǎn)股能否實(shí)施好仍有太多不確定因素。當(dāng)前債轉(zhuǎn)股尚處于起步階段，很多監(jiān)管規(guī)則尚未明確。如果債轉(zhuǎn)股效果不佳，甚至有可能需要整個(gè)社會(huì)負(fù)擔(dān)一部分轉(zhuǎn)型成本。