編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見(jiàn)專欄」

5年前，中國(guó)的快遞公司掀起過(guò)一波“上市潮”， 不到兩年時(shí)間里，國(guó)內(nèi)5大民營(yíng)快遞巨頭順豐、中通、圓通、申通、韻達(dá)全部宣告登陸資本市場(chǎng) 。5年后，這個(gè)市場(chǎng)在廝殺中迎來(lái)了臨界點(diǎn)，開(kāi)啟了空前的行業(yè)整合，前有壹米滴答“聯(lián)姻”上海匯森尋求新的出路，后有極兔攪局，迫使百世快遞淘汰出局。

而在近日，繼快遞企業(yè)之后，快運(yùn)企業(yè)也奔向了資本的懷抱。雙11當(dāng)天，零擔(dān)快運(yùn)龍頭企業(yè)安能物流在港交所鳴鑼上市，正式成為“港股快運(yùn)第一股”，發(fā)行價(jià)13.88港元/股。上市首日，安能物流股價(jià)便走低破發(fā)，以2.88%的跌幅收盤。

安能物流的破發(fā)雖有港股市場(chǎng)行情低迷的影響，但更多的或許是市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)發(fā)展的擔(dān)憂。縱觀安能物流和其所在的零擔(dān)運(yùn)輸市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，這種擔(dān)憂也不無(wú)道理。

萬(wàn)億空間的零擔(dān)運(yùn)輸市場(chǎng)上，安能僅占0.5%

物流通?？蓜澐譃榭爝f、零擔(dān)和整車三個(gè)市場(chǎng)。零擔(dān)貨物運(yùn)輸以公路運(yùn)輸為主，當(dāng)一批貨物的重量或容積不夠裝滿一整車時(shí)，與其他幾批甚至上百批貨物共享一輛貨車的運(yùn)輸方式就叫零擔(dān)。零擔(dān)貨運(yùn)的特點(diǎn)便是靈活機(jī)動(dòng)、方便簡(jiǎn)捷，適合數(shù)量小、品種雜、批量多的貨物運(yùn)輸，一定程度上更適應(yīng)商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

安能物流2010年成立于上海，定位于5公斤及以上的零擔(dān)貨運(yùn)領(lǐng)域。安能在物流行業(yè)的代表性在于，其在2012年開(kāi)創(chuàng)了貨運(yùn)合作商平臺(tái)模式。2016年，安能物流的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)超越同行，成為市場(chǎng)上的中國(guó)零擔(dān)快運(yùn)之王。

但創(chuàng)立11年的安能物流，其經(jīng)歷也充滿坎坷。這11年里，安能經(jīng)歷過(guò)“9次發(fā)不出工資”、“深陷快遞市場(chǎng)斷臂求生”等絕境。2018-2019年，安能物流連續(xù)兩年虧損均超20億元，為此安能不得不砍掉利潤(rùn)更高的快遞業(yè)務(wù)，直到2020年才喘過(guò)氣來(lái)。安能起起伏伏的成長(zhǎng)歷程，也是中國(guó)零擔(dān)市場(chǎng)“市場(chǎng)份額巨大，但成功者極少”的發(fā)展縮影。

盡管中國(guó)零擔(dān)市場(chǎng)良莠不齊，但市場(chǎng)空間依舊巨大。數(shù)據(jù)顯示，零擔(dān)行業(yè)2020年市場(chǎng)規(guī)模為1.5萬(wàn)億元，是快遞行業(yè)的近2倍，約為美國(guó)市場(chǎng)的5倍。中國(guó)前10大零擔(dān)網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)份額僅為5.7%，而美國(guó)這一數(shù)字為74%。由此可見(jiàn)，我國(guó)零擔(dān)行業(yè)還有巨大的藍(lán)海空間待挖掘。。

如此巨大的市場(chǎng)自然也吸引了不少巨頭入局，如快遞頭部企業(yè)中通、百世和韻達(dá)。除此以外，安能還面對(duì)著順豐、德邦這樣的老牌快運(yùn)對(duì)手。盡管市場(chǎng)給了安能“中國(guó)零擔(dān)之王”的稱號(hào)，但數(shù)據(jù)顯示，就2020年的貨運(yùn)總量而言，安能的市場(chǎng)份額在整個(gè)零擔(dān)市場(chǎng)中的占比也只有0.5%。

徒有貨運(yùn)量?jī)?yōu)勢(shì) 營(yíng)收能力仍不敵對(duì)手

安能物流此前也涉及到了快遞業(yè)務(wù)，但在虧損了超40億后，安能放棄了所謂的第二增長(zhǎng)曲線策略，開(kāi)始專注零擔(dān)行業(yè)。盡管2020年，安能物流由虧損轉(zhuǎn)向盈利，但也僅實(shí)現(xiàn)2.18億元的凈利潤(rùn)。

安能物流的營(yíng)收能力同樣市場(chǎng)擔(dān)憂的問(wèn)題之一。盡快其貨運(yùn)量位居中國(guó)零擔(dān)貨運(yùn)市場(chǎng)第一，但在營(yíng)收規(guī)模上，安能物流始終落后于順豐和德邦。

2020年，安能物流營(yíng)收不足80億，同期順豐快運(yùn)的營(yíng)收高達(dá)180億，營(yíng)收規(guī)模在零擔(dān)快運(yùn)主流玩家中排名第一。另一位老牌玩家德邦的收入也超過(guò)百億，相比之下，安能物流的營(yíng)收規(guī)模還有很大的差距。

更尷尬的是，剛實(shí)現(xiàn)盈利的安能物流又迎來(lái)大額虧損，據(jù)最新財(cái)報(bào)顯示，截至2021年4月底，安能物流凈虧損22.5億元。

此外，安能物流的主營(yíng)業(yè)務(wù)也陷入了增長(zhǎng)困境。2018年至2020年，其運(yùn)輸服務(wù)的營(yíng)收占比從2018年的84.9%下降至2020年的62.9%。其2020年的運(yùn)輸服務(wù)收入相比于去年而言，增速僅為6.6%，遠(yuǎn)低于同期貨運(yùn)量超25%的增速。

在貨運(yùn)營(yíng)收不敵順豐、德邦等企業(yè)的情況下，面對(duì)來(lái)勢(shì)洶洶的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，曾經(jīng)九死一生的安能是否能突出重圍守住城池，繼續(xù)開(kāi)拓其增長(zhǎng)空間，還有待時(shí)間的驗(yàn)證。

掛牌首日破發(fā) 撐得起百億市值嗎？

雖然零擔(dān)市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)高于快遞等細(xì)分賽道，但是傳統(tǒng)的快運(yùn)行業(yè)似乎在資本市場(chǎng)上永遠(yuǎn)顯得不夠吸金。從資本市場(chǎng)的角度看，安能物流本次IPO似乎也并沒(méi)選在一個(gè)好的時(shí)間點(diǎn)。

今年港股市場(chǎng)及物流行業(yè)的表現(xiàn)都不甚樂(lè)觀。前車之鑒便是京東物流，今年5月登陸港交所，發(fā)行價(jià)40.36港元，上市半年來(lái)股價(jià)一路走低，最低報(bào)24.9港元/股，較發(fā)行價(jià)累計(jì)下跌超40%。

A股市場(chǎng)上，快遞行業(yè)的走勢(shì)也一片低迷。龍頭順豐控股自今年2月份創(chuàng)下124.37元/股的高價(jià)后，股價(jià)更是萎靡不振，較年內(nèi)高點(diǎn)最大跌超五成。與之相似的還有德邦股份，股價(jià)自今年2月份后持續(xù)震蕩下跌，最大跌幅也已超40%。

安能物流在公開(kāi)發(fā)售階段只有10115人申購(gòu)，勉強(qiáng)破萬(wàn)。發(fā)行價(jià)13.88港元/股，開(kāi)盤便遭遇破發(fā)，上市三日股價(jià)已跌至11港元下方。由此可見(jiàn)，市場(chǎng)對(duì)于安能物流上市的熱情度并不高，其中一大因素就在于，當(dāng)前的安能物流或許撐不起160億港元的市值。

在快遞市場(chǎng)中，順豐當(dāng)前總市值超過(guò)2800億元，也是所有上市公司中的“市值王”，中通快遞市值也超過(guò)1500億，今年上市的京東物流市值約2065億港元、滿幫集團(tuán)市值超1000億元。

相比之下，安能物流160億港元的市值似乎被低估了，但實(shí)際上同為快運(yùn)公司的德邦股份，其市值才剛剛過(guò)百億。在營(yíng)收不敵德邦的情況下，安能一上市就拿到了160億港元的市值，不免加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，安能IPO前的最后一輪融資發(fā)生在今年2月份，當(dāng)時(shí)候估值為每股14.96港元，高于其發(fā)行價(jià)13.88港元。這是一個(gè)非常迷惑投資者的現(xiàn)象，看似打新可以撿個(gè)大便宜。

實(shí)際上，安能物流2月份的融資恰好出于整個(gè)快遞行業(yè)行情的頂點(diǎn)，無(wú)論是A股還是港股，相關(guān)個(gè)股都創(chuàng)下年內(nèi)新高。而此后，整個(gè)快遞行業(yè)的行情便走向低迷，多股股價(jià)腰斬。

反觀安能物流，其11月的發(fā)行價(jià)相較于2月份的融資估值并沒(méi)有較大的落差，放在整個(gè)行業(yè)中來(lái)看，其估值仍舊較高。

通過(guò)梳理成熟市場(chǎng)美國(guó)零擔(dān)行業(yè)過(guò)往的發(fā)展歷史不難發(fā)現(xiàn)，決定快運(yùn)企業(yè)估值高低的幾個(gè)關(guān)鍵因素分別是規(guī)模、盈利能力以及聚焦程度。安能物流目前的優(yōu)勢(shì)大部分集中在貨運(yùn)量上，安能想要做“零擔(dān)之王”，這就意味著，它不僅要做到貨量和規(guī)模的絕對(duì)領(lǐng)先，還要引領(lǐng)零擔(dān)市場(chǎng)的大規(guī)模整合升級(jí)，這對(duì)安能來(lái)說(shuō)無(wú)疑是非常大的挑戰(zhàn)。

結(jié)語(yǔ)

當(dāng)下，國(guó)內(nèi)零擔(dān)行業(yè)已經(jīng)從高度分散的發(fā)展格局向頭部聚攏，安能物流的上市無(wú)疑已成為物流板塊的又一標(biāo)志性事件。他標(biāo)志著零擔(dān)快運(yùn)行業(yè)逐漸走進(jìn)資本市場(chǎng)，零擔(dān)快運(yùn)的想象空間也正在被打開(kāi)。

同時(shí)，這也預(yù)示著零擔(dān)快運(yùn)市場(chǎng)將迎來(lái)一波上市潮。今年早些時(shí)候，福佑卡車、日日順就已經(jīng)遞交了招股書。百世快運(yùn)也曾表示最早將于2022年上市。

對(duì)于安能物流來(lái)說(shuō)，上市只是一個(gè)開(kāi)始，不能否認(rèn)的是，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的前提下，安能的壓力會(huì)越來(lái)越大。從投資的角度來(lái)看，當(dāng)下的安能并沒(méi)有進(jìn)入穩(wěn)定的上升階段。其自身的盈利能力，加之資本市場(chǎng)目前的反饋，依舊是風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。