截至11月16日收盤，上市僅半年的上海和輝光電股份有限公司（以下簡稱“和輝光電”或“公司”）股價(jià)報(bào)收3.2元/股，相較股價(jià)最高點(diǎn)下跌近38%。公司股票首發(fā)上市時(shí)發(fā)行價(jià)格為2.65元/股，目前距離公司破發(fā)僅余17%的空間。

和輝光電第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.71億元，同比增長24.33%，環(huán)比下降9.16%，是自2020年一季度以來公司單季度營收環(huán)比首次下降；歸母凈利潤虧損1.93億元。

圖1：2020年前三季度及2021年前三季度和輝光電業(yè)績信息

相對同行業(yè)可比公司，和輝光電主營業(yè)務(wù)收入全部來自于AMOLED面板產(chǎn)品，對AMOLED面板產(chǎn)品的依賴度較大，風(fēng)險(xiǎn)分散能力相對較弱。2021年前三季度公司銷售毛利率為-11.8%，在可比公司之中排名墊底。

未來半年公司將有近35億股限售股解禁，占總股本的25%。疊加公司業(yè)績的不景氣，和輝光電的股價(jià)會(huì)破發(fā)嗎？

第三季度虧損近2億元 營業(yè)收入環(huán)比下降 

和輝光電是AMOLED（有源矩陣有機(jī)電致發(fā)光二極體面板，無需加裝背光源，所需驅(qū)動(dòng)電壓較低，反應(yīng)較快）半導(dǎo)體顯示面板制造商，專注于中小尺寸AMOLED半導(dǎo)體顯示面板的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。量產(chǎn)產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能手機(jī)、智能穿戴以及平板/筆記本電腦等消費(fèi)類終端電子產(chǎn)品，同時(shí)研發(fā)適用于車載顯示、工控顯示、醫(yī)療顯示等專業(yè)顯示領(lǐng)域的相關(guān)AMOLED半導(dǎo)體顯示面板產(chǎn)品。

2021年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.5億元，同比增長67.43%；歸母凈利潤虧損6.82億元，虧損同比收窄9808萬元。

第三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.71億元，同比增長24.33%，環(huán)比下降9.16%，是自2020年一季度以來，公司單季度營收環(huán)比首次下降；歸母凈利潤虧損1.93億元，截至三季度末，公司未分配利潤為-19.17億元。

圖2：2020年Q1至2021年Q3和輝光電營業(yè)收入及歸母凈利潤

公司對其連續(xù)虧損原因的解釋為AMOLED半導(dǎo)體顯示面板行業(yè)對研發(fā)技術(shù)和生產(chǎn)工藝等要求較高，需要持續(xù)投入新技術(shù)及新產(chǎn)品的研發(fā)，同時(shí)生產(chǎn)運(yùn)營的固定資產(chǎn)投入也較大，且從項(xiàng)目建設(shè)到達(dá)成規(guī)劃產(chǎn)能、完成良率爬坡、實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益需要較長的時(shí)間周期。因此在投產(chǎn)前期，固定成本分?jǐn)傒^大，因單位成本較高而產(chǎn)生虧損。

產(chǎn)品種類單一 負(fù)的毛利率還能撐多久？

受單位產(chǎn)品分?jǐn)偣潭ǔ杀据^高的影響，2017年以來各年度及2021年前三季度和輝光電銷售毛利率一直為負(fù)值。其中2021年前三季度公司銷售毛利率為-11.8%，2020年三季報(bào)以及2021年一季報(bào)和二季報(bào)分別為-21.99%、-13.41%、-12.48%，對比發(fā)現(xiàn)，公司近幾個(gè)報(bào)告期內(nèi)銷售毛利率雖然有改善的趨勢，但是在公司IPO招股書中提到的5家可比公司之中，仍排名墊底，并且是唯一個(gè)負(fù)毛利率的面板企業(yè)。

圖3：2018年至2021年前三季度和輝光電及可比公司銷售毛利率

和輝光電銷售毛利率在可比公司中處于劣勢，與公司產(chǎn)品單一有關(guān)。以京東方為例，從京東方8月31日投資者活動(dòng)記錄表中獲悉，京東方目前AMOLED手機(jī)面板產(chǎn)線受研發(fā)投入大、折舊攤銷壓力大等各方面因素影響，同樣也未實(shí)現(xiàn)盈利。但京東方在擁有大規(guī)模LCD產(chǎn)能的基礎(chǔ)上介入AMOLED半導(dǎo)體顯示面板業(yè)務(wù)，很大程度上可以分散AMOLED面板業(yè)務(wù)的虧損風(fēng)險(xiǎn)。2021年前三季度，京東方銷售毛利率為32.05%，在5家可比公司中排在第一位。

和輝光電則不同，其主營業(yè)務(wù)收入全部來自于AMOLED面板產(chǎn)品，對AMOLED面板產(chǎn)品的依賴度依然較大，對虧損的承受能力相對較弱。

此外，公司重點(diǎn)發(fā)展剛性AMOLED面板，而柔性產(chǎn)能相對有限。但在2017年以來，AMOLED半導(dǎo)體顯示面板同行業(yè)公司三星、京東方等投產(chǎn)或正在建設(shè)的產(chǎn)線均為柔性面板產(chǎn)線。根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2025年剛性和柔性出貨量將分別為4.40億片和6.01億片，柔性產(chǎn)品可能面臨更多的增長機(jī)會(huì)，未來公司面臨的市場競爭可能會(huì)更加嚴(yán)峻。

上市以來股價(jià)連創(chuàng)新低 未來半年大規(guī)模限售股解禁或使股價(jià)繼續(xù)承壓 

和輝光電在上市當(dāng)日最高上漲至5.14元/股后，自上市以來基本處于下跌趨勢，其中在10月29日最低下探至2.94元/股，相較公司股價(jià)最高點(diǎn)跌幅近38%。截至11月16日收盤，公司股價(jià)報(bào)收3.2元/股，PB（LF）為2.5倍。值得注意的是，公司股票發(fā)行價(jià)格為2.65元/股，目前距離公司破發(fā)僅余不足17%的空間。

11月29日公司將解禁限售股9672.47萬股，占總股本的0.7%；2022年5月份將迎大規(guī)模限售股解禁逾34億股。在公司業(yè)績不景氣，疊加限售股解禁，公司股價(jià)未來可能仍會(huì)承壓。

圖4：和輝光電限售股解禁時(shí)間表

此外，8月17日公司發(fā)布公告，核心技術(shù)人員于濤因個(gè)人原因辭去所任職務(wù)，并于近日辦理完畢離職手續(xù)，不再擔(dān)任公司的任何職務(wù)。于濤是中科院凝聚態(tài)物理博士，高級(jí)工程師，自2018年至離任，任公司生產(chǎn)總監(jiān)。（YZF）

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