和輝光電：連續虧損疊加大規模限售股解禁，股價破發？

2021-11-17 15:41

來源：澎湃新聞·澎湃號·湃客

截至11月16日收盤，上市僅半年的上海和輝光電股份有限公司（以下簡稱“和輝光電”或“公司”）股價報收3.2元/股，相較股價最高點下跌近38%。公司股票首發上市時發行價格為2.65元/股，目前距離公司破發僅余17%的空間。

和輝光電第三季度實現營業收入9.71億元，同比增長24.33%，環比下降9.16%，是自2020年一季度以來公司單季度營收環比首次下降；歸母凈利潤虧損1.93億元。

圖1：2020年前三季度及2021年前三季度和輝光電業績信息

相對同行業可比公司，和輝光電主營業務收入全部來自于AMOLED面板產品，對AMOLED面板產品的依賴度較大，風險分散能力相對較弱。2021年前三季度公司銷售毛利率為-11.8%，在可比公司之中排名墊底。

未來半年公司將有近35億股限售股解禁，占總股本的25%。疊加公司業績的不景氣，和輝光電的股價會破發嗎？

第三季度虧損近2億元營業收入環比下降

和輝光電是AMOLED（有源矩陣有機電致發光二極體面板，無需加裝背光源，所需驅動電壓較低，反應較快）半導體顯示面板制造商，專注于中小尺寸AMOLED半導體顯示面板的研發、生產及銷售。量產產品主要應用于智能手機、智能穿戴以及平板/筆記本電腦等消費類終端電子產品，同時研發適用于車載顯示、工控顯示、醫療顯示等專業顯示領域的相關AMOLED半導體顯示面板產品。

2021年前三季度，公司實現營業收入28.5億元，同比增長67.43%；歸母凈利潤虧損6.82億元，虧損同比收窄9808萬元。

第三季度公司實現營業收入9.71億元，同比增長24.33%，環比下降9.16%，是自2020年一季度以來，公司單季度營收環比首次下降；歸母凈利潤虧損1.93億元，截至三季度末，公司未分配利潤為-19.17億元。

圖2：2020年Q1至2021年Q3和輝光電營業收入及歸母凈利潤

公司對其連續虧損原因的解釋為AMOLED半導體顯示面板行業對研發技術和生產工藝等要求較高，需要持續投入新技術及新產品的研發，同時生產運營的固定資產投入也較大，且從項目建設到達成規劃產能、完成良率爬坡、實現規模效益需要較長的時間周期。因此在投產前期，固定成本分攤較大，因單位成本較高而產生虧損。

產品種類單一負的毛利率還能撐多久？

受單位產品分攤固定成本較高的影響，2017年以來各年度及2021年前三季度和輝光電銷售毛利率一直為負值。其中2021年前三季度公司銷售毛利率為-11.8%，2020年三季報以及2021年一季報和二季報分別為-21.99%、-13.41%、-12.48%，對比發現，公司近幾個報告期內銷售毛利率雖然有改善的趨勢，但是在公司IPO招股書中提到的5家可比公司之中，仍排名墊底，并且是唯一個負毛利率的面板企業。

圖3：2018年至2021年前三季度和輝光電及可比公司銷售毛利率

和輝光電銷售毛利率在可比公司中處于劣勢，與公司產品單一有關。以京東方為例，從京東方8月31日投資者活動記錄表中獲悉，京東方目前AMOLED手機面板產線受研發投入大、折舊攤銷壓力大等各方面因素影響，同樣也未實現盈利。但京東方在擁有大規模LCD產能的基礎上介入AMOLED半導體顯示面板業務，很大程度上可以分散AMOLED面板業務的虧損風險。2021年前三季度，京東方銷售毛利率為32.05%，在5家可比公司中排在第一位。

和輝光電則不同，其主營業務收入全部來自于AMOLED面板產品，對AMOLED面板產品的依賴度依然較大，對虧損的承受能力相對較弱。

此外，公司重點發展剛性AMOLED面板，而柔性產能相對有限。但在2017年以來，AMOLED半導體顯示面板同行業公司三星、京東方等投產或正在建設的產線均為柔性面板產線。根據Omdia數據，預計到2025年剛性和柔性出貨量將分別為4.40億片和6.01億片，柔性產品可能面臨更多的增長機會，未來公司面臨的市場競爭可能會更加嚴峻。

上市以來股價連創新低未來半年大規模限售股解禁或使股價繼續承壓

和輝光電在上市當日最高上漲至5.14元/股后，自上市以來基本處于下跌趨勢，其中在10月29日最低下探至2.94元/股，相較公司股價最高點跌幅近38%。截至11月16日收盤，公司股價報收3.2元/股，PB（LF）為2.5倍。值得注意的是，公司股票發行價格為2.65元/股，目前距離公司破發僅余不足17%的空間。

11月29日公司將解禁限售股9672.47萬股，占總股本的0.7%；2022年5月份將迎大規模限售股解禁逾34億股。在公司業績不景氣，疊加限售股解禁，公司股價未來可能仍會承壓。