“明年的A股市場，整體上看難有大行情，更多是結構性行情。其中，指數可能是‘螺螄殼里做道場’的狀態。不過，明年A股增量資金方面仍然洶涌，因此市場至少不是熊市。”11月16日，興業證券A股首席策略分析師張啟堯在興業證券2022年年度策略會上對澎湃新聞（www.kxwhcb.com）記者如是說。

張啟堯表示，總的來說，雖然外部因素會給2022年的A股市場帶來擾動，但市場的主要矛盾還是在國內。

“具體而言，基本面上，雖然從今年下半年開始，國內經濟壓力較大，不過，在通脹問題上，此前擔心的PPI（生產價格指數）居高不下和PPI向CPI（消費者物價指數）進行傳導的情況，目前看均將不會持續。首先，PPI的拐點四季度馬上將出現。其次，PPI向CPI的傳導，由于缺乏需求，所以也不會特別順暢。”張啟堯說。

張啟堯進一步稱，信用方面，目前結構性的寬信用已經落地，如向清潔能源、節能環保、碳減排技術定向提供貸款等。不過，通過地產、基建等領域再去拉動一輪系統性的信用擴張，目前看也不現實。因此，信用條件仍然是以穩為主的基調。

“因此，在經濟面臨一定壓力下，2022年的政策力度將會有持續提升。目前整體的貨幣環境已然處于一個寬松的狀態，明年大概率將維持。因此，明年A股整體將處在‘寬貨幣、穩信用’的一個狀態下。”張啟堯說。

海外方面，張啟堯認為，雖然海外市場明年看將整體動蕩，處于多事之秋的狀態，如通脹高起、美聯儲taper（逐漸退出量化寬松）漸行漸近等。但是，海外市場出現系統性風險的可能性并不大。美國本身的經濟環境和金融市場的狀態，并不支持全面的收緊或連續加息。

“同時，海外市場的波動，并不會導致外資在A股撤退。過去幾年，外資一直是A股非常重要的邊際增量資金。不過，從全球市場的資產配置來看，中國外資配置相較其它發達經濟體而言，仍處于低位。因此，海外資金配置A股仍然處于‘水往低流’的一個狀態，下一步外資增配A股仍是大勢所趨。”張啟堯說。

值得一提的是，就資金面而言，張啟堯判斷明年A股至少不是熊市。

張啟堯說，微觀流動性方面，首先，即便外資流入可能會邊際放緩，但預計仍將有2000億元至3000億元的量級。其次，公募基金經過過去幾年持續高速發行，只要明年不發生系統性的風險或波動，大概率將維持2萬億元左右的增量。再次，隨著保費收入的逐步回升，險資入市規模較今年也會有邊際改善。同時，私募也會成為市場非常重要的增量資金來源。

“因此，在銀行理財維持千億級別流入，社保、養老、年金等加一塊兒也將達到2000億元左右增量的背景下，2022年仍將是增量資金洶涌入市的年份。增量資金加起來有望達到3萬億元左右的量級。這一體量的增量資金帶動下，明年A股市場至少不是熊市。”張啟堯說。

配置方面，張啟堯表示，寬貨幣、穩信用這種狀態下，成長的相對收益將是最顯著的，其次是消費板塊，金融和周期相對而言會比較偏弱。其中，小盤股是相對占優的。

“因此，明年A股主要的投資機會，在當前環境下建議投資者還是要在小盤偏成長的領域里挖掘，聚焦‘小高新’，即小市值、高增速、新增量的板塊，將是下一步市場超額收益的重要來源。”張啟堯說。

其中，對于“高增速”和“新增量”，張啟堯解釋說，即受需求拉動或政策引導、支持，將在社會經濟中占比不斷提升的一些行業，這些行業市場當下未飽和，下一步行業大小企業發展的增速高、提升空間大，如新能源、新一代信息通信技術、高端制造、生物醫藥、軍工等。

行業方面，張啟堯看好明年A股市場的七個景氣方向：

一是光伏，在雙碳政策驅動下，整個新能源將維持滲透率的持續提升，其中光伏產業鏈價格將維持高位。

二是風電，成長性也確定。

三是新能源汽車，受益于產業政策的支持，新能源車銷量有望持續高增長。

四是軍工，戰略性看多十四五期間軍工板塊。

五是半導體，行業銷售增速有望維持到10%以上，國產替代也將繼續驅動行業高增速。

六是5G新基建，在經濟下行壓力之下，新基建既是穩增長的一個重要方向，同時起到補短板的重任。

七是創新藥產業鏈和CXO，醫藥板塊經過之前一段時間的調整，目前又回到了一個風險收益比相對合適的位置，創新藥及CXO領域的景氣，有望得到長期支撐。