北交所開市，中國(guó)“芯”機(jī)遇｜硅基世界 原創(chuàng) 林志佳 鈦媒體

“北交所將豐富半導(dǎo)體企業(yè)登陸資本市場(chǎng)的路徑，為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)注入一針強(qiáng)心劑。”云岫資本合伙人兼CTO趙占祥在接受鈦媒體App采訪時(shí)表示。

鈦媒體編輯丨林志佳

2021年11月15日上午，北京證券交易所（下稱“北交所”）正式開市，首批81家公司成功在北交所掛牌交易。其中71家來(lái)自新三板精選層，平移至了北交所，另外10家已完成公開發(fā)行等程序的企業(yè)直接在北交所上市。10只新股開盤全線上漲，截至鈦媒體App發(fā)稿，N同心漲逾400%，N志晟、N大地，N晶賽漲逾200%，N廣道、N漢鑫、N中設(shè)、N科達(dá)、N中寰、N恒合漲逾100%。

11月14日，北京市金融街，北京證券交易所辦公大樓換上了新牌匾（圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)）

北交所是繼上海和深圳設(shè)立交易所之后，中國(guó)大陸第三大重要證券交易所，也是國(guó)內(nèi)第一個(gè)公司制的證券交易所。從此，內(nèi)地資本市場(chǎng)將形成“三足鼎立”的基本格局。

據(jù)鈦媒體App的不完全統(tǒng)計(jì)，本次北交所開市的81家企業(yè)中，涵蓋了25個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)大類行業(yè)，有17家為專精特新“小巨人”企業(yè)，有超過(guò)四成的公司與電子零部件、芯片半導(dǎo)體領(lǐng)域有關(guān)。例如，半導(dǎo)體設(shè)備制造商“翰博高新”（833994.NQ）、同輝信息（430090.NQ）以及通訊電子設(shè)備供應(yīng)商“海希通訊”等，而海希通訊在11月3日掛牌精選層首日上漲近54%。

由于北交所官宣后的精選層新股首日迎來(lái)大漲，讓很多半導(dǎo)體領(lǐng)域公司對(duì)北交所今后表現(xiàn)有所期待。

一個(gè)對(duì)比例證就是科創(chuàng)板。要知道，兩年后的今天，科創(chuàng)板交易的352家上市公司中，其中約有54家是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，占比達(dá)14%左右；科創(chuàng)板前十大市值股票中，5家是芯片半導(dǎo)體類型股，比如中芯國(guó)際、中微公司、華潤(rùn)微、格科微等。“芯片股”成為了科創(chuàng)板的核心力量。

那么，北交所開市在即，這能否成為芯片半導(dǎo)體領(lǐng)域中小企業(yè)在資本市場(chǎng)上的新機(jī)遇？

云岫資本合伙人兼CTO趙占祥在接受鈦媒體App采訪時(shí)表示，北交所的重要作用就是扶持“專精特新”（專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化）特征型企業(yè)，而半導(dǎo)體行業(yè)專精特新“小巨人”公司是非常多的，均具備先進(jìn)制造、高技術(shù)服務(wù)、戰(zhàn)略新興等特點(diǎn)。芯片行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈非常細(xì)分，很多企業(yè)從事的專業(yè)領(lǐng)域市場(chǎng)空間并不巨大，但在產(chǎn)業(yè)里很關(guān)鍵，這樣的企業(yè)非常適合在北交所中成長(zhǎng)壯大。

趙占祥強(qiáng)調(diào)，“北交所將豐富半導(dǎo)體企業(yè)登陸資本市場(chǎng)的路徑，為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)注入一針強(qiáng)心劑。”

中國(guó)為何要在北京設(shè)立證券交易所？

創(chuàng)建北交所（BSE）的主要目標(biāo)，是緩解中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期存在的問(wèn)題：許多中小企業(yè)（SME）在獲得融資方面所面臨的困難。

中原證券研究團(tuán)隊(duì)早前發(fā)布的一份研報(bào)中指出，盡管中小企業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱——占全國(guó)企業(yè)的99.8%，貢獻(xiàn)了50%的政府稅收，但相比國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，民營(yíng)中小企業(yè)獲得資金支持“困難且代價(jià)高昂”。

報(bào)告中指，出現(xiàn)這一現(xiàn)象背后主要有兩個(gè)原因：一是結(jié)構(gòu)層面上的融資貴問(wèn)題，由于民營(yíng)企業(yè)性質(zhì)原因存在顯著的“民營(yíng)企業(yè)融資溢價(jià)”，即同評(píng)級(jí)地方國(guó)企與民營(yíng)企業(yè)發(fā)行的產(chǎn)業(yè)債存在明顯信用利差；二是總量側(cè)面的融資貴問(wèn)題，由于貨幣政策傳導(dǎo)不暢問(wèn)題的存在，導(dǎo)致央行通過(guò)壓低短端貨幣市場(chǎng)利率的政策操作，不能有效傳導(dǎo)至信貸市場(chǎng)，這種貸款利率的傳導(dǎo)并不明顯。

中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院研究員劉英認(rèn)為，中國(guó)直接融資占比不高，比重目前約為20%，與發(fā)達(dá)國(guó)家超過(guò)50%的占比有巨大發(fā)展?jié)摿ΑＶ袊?guó)需要提高直接融資比重，加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的金融支持。而滬深交易所主要面對(duì)大中型企業(yè)，不足以支持創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展，北交所則將有力彌補(bǔ)缺口。

跨國(guó)研究公司榮鼎咨詢（Rhodium Group）高級(jí)研究分析師Yvonne Yu表示，盡管北交所無(wú)法單獨(dú)、全面解決中小企業(yè)的融資問(wèn)題，但它可能會(huì)緩解中小企業(yè)的融資壓力。“中國(guó)有4000萬(wàn)家中小企業(yè)，（新交易所）可以容納數(shù)百家，最多也有數(shù)千家。我認(rèn)為這很有幫助，雖然只是滄海一粟，但篩選和幫助這些中小企業(yè)中的佼佼者很重要。”

與此同時(shí)，美國(guó)證券交易委員會(huì) (SEC）對(duì)于中國(guó)企業(yè)的不公平待遇，以及中國(guó)鼓勵(lì)企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市，更是加快了北交所的建立步伐。

今年3月，美國(guó)SEC通過(guò)了《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》，強(qiáng)制讓在納斯達(dá)克和紐交所上市的中國(guó)公司接受美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審計(jì)調(diào)查。這種不公平待遇違反了中國(guó)法規(guī)——禁止中國(guó)本土公司在未經(jīng)政府批準(zhǔn)的情況下向外國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供其會(huì)計(jì)記錄。

美國(guó)的新政策可能會(huì)迫使所有在美國(guó)交易所交易的中國(guó)公司退市中國(guó)三大通訊運(yùn)營(yíng)商——中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信，均被迫從美國(guó)退市回A股。其中在8月20日，中國(guó)電信成功在上交所主板上市，股票代碼為601728.SH，發(fā)行價(jià)為4.53元/股，如今市值達(dá)3852.45億元人民幣。

反觀中國(guó)，更多是在鼓勵(lì)企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市，并且不斷強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)安全風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。今年7月初發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法（修訂草案征求意見稿）》公開征求意見通知中，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了“掌握超過(guò)100萬(wàn)用戶個(gè)人信息的運(yùn)營(yíng)者赴國(guó)外上市，必須向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報(bào)網(wǎng)絡(luò)安全審查。”

劉英指出，科技博弈也是大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的主戰(zhàn)場(chǎng)，現(xiàn)在，中國(guó)科技股在美國(guó)面臨威脅，中概股被打壓面臨退市，中國(guó)也要為科技類企業(yè)回歸本體提供創(chuàng)新性的資本市場(chǎng)。北交所的發(fā)展有助于支持中小企業(yè)的融資，從而促進(jìn)創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展。

Yvonne Yu則表示，雖然北交所不是為了吸收從美國(guó)退市的公司而設(shè)立的，但美國(guó)的金融脫鉤行為確實(shí)加快了其成立進(jìn)程。

那么，新的證券交易所為什么會(huì)設(shè)立在北京？

一方面，證券交易所設(shè)在首都具有實(shí)際和政策優(yōu)勢(shì)，有助于重新平衡中國(guó)金融市場(chǎng)。根據(jù)長(zhǎng)城戰(zhàn)略咨詢的一份2020年獨(dú)角獸企業(yè)報(bào)告顯示，北京擁有央行——中國(guó)最高級(jí)別的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，以及87家估值超過(guò)10億美元的“獨(dú)角獸”初創(chuàng)企業(yè)，這比中國(guó)任何其他城市都多。然而中國(guó)兩個(gè)重要交易市場(chǎng)都位于上海和深圳這樣的華南地區(qū)。

中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)資本市場(chǎng)研究院聯(lián)席院長(zhǎng)趙錫軍認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度看，中國(guó)南北差距在擴(kuò)大，北方落后了。所以決定成立北交所背后的一個(gè)因素是，解決內(nèi)地資本資源的不平衡問(wèn)題。

另一方面，“新三板”在北京的成功探索，為建立北交所奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

實(shí)際上，北京在2013年成立了全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（NEEQ）——“新三板”這一場(chǎng)外股票交易所，為服務(wù)中小企業(yè)的證券交易所奠定基礎(chǔ)。但與證券交易所不同的是，“新三板”股票只對(duì)機(jī)構(gòu)投資者開放，散戶投資者基本上被排除在外。

新三板掛牌的7299家企業(yè)，分為基礎(chǔ)、創(chuàng)新、精選三個(gè)層次。進(jìn)入精選層的上市公司，具有嚴(yán)格的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、研發(fā)投資等標(biāo)準(zhǔn)要求。例如一家估值2億元的上市公司，如果進(jìn)入精選層的話，應(yīng)該在過(guò)去兩年，至少實(shí)現(xiàn)1500萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，或至少10%的股本回報(bào)率。

如今的北交所則基于“新三板”精選層，資本流動(dòng)性甚至要更好。與隸屬于股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的精選層不同，北交所系新設(shè)立的是“獨(dú)立運(yùn)營(yíng)、一體管理、互聯(lián)互通"交易所。北交所采用會(huì)員制，且有望成為外資券商進(jìn)入窗口(允許境外機(jī)構(gòu)注會(huì)員)，較精選層具有更高級(jí)別的資本市場(chǎng)地位，會(huì)極大釋放市場(chǎng)的流動(dòng)性。

本次北交所首批交易的81家公司中，有71家來(lái)自新三板精選層，平移至了北交所，另外10家已完成公開發(fā)行等程序的企業(yè)直接在北交所上市。

北交所首日上市的81只股票（來(lái)源：中信建投證券）

北交所開市后，個(gè)人投資者準(zhǔn)入門檻為，開通交易權(quán)限前20個(gè)交易日日均證券資產(chǎn)50萬(wàn)元，同時(shí)具備2年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)。

趙占祥接受鈦媒體App采訪時(shí)表示，與科創(chuàng)板相比，北交所最大的區(qū)別還是服務(wù)“專精特新”企業(yè)。很多中小規(guī)模企業(yè)難以達(dá)到科創(chuàng)板的門檻，而“新三板”的流動(dòng)性沒(méi)有那么好，北交所則可容納這些規(guī)模較小的優(yōu)質(zhì)型企業(yè)。這些企業(yè)的產(chǎn)品和技術(shù)，對(duì)于國(guó)家來(lái)說(shuō)十分重要。

“北交所，就是要照顧中國(guó)未來(lái)高增長(zhǎng)的一些細(xì)分領(lǐng)域，比如半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中的某些環(huán)節(jié)。”趙占祥直言，科創(chuàng)板成立兩年多，芯片股整體漲勢(shì)不錯(cuò)。例如顯示驅(qū)動(dòng)芯片供應(yīng)商“格科微”在科創(chuàng)板上市后，如今市值超過(guò)800億人民幣。但是科創(chuàng)板的上市要求，即使是某些細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，也不一定能達(dá)到。

10月的一場(chǎng)閉門論壇上，華興證券投資銀行執(zhí)行董事肖楚男對(duì)鈦媒體App等表示：北交所的建立，可能會(huì)改變整個(gè)中小企業(yè)在市場(chǎng)板塊中的估值。

中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)如何借助“北交所”發(fā)展壯大？

2021年6月科創(chuàng)板兩周年時(shí)，在第十三屆陸家嘴論壇上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿給出一組數(shù)據(jù)，截至5月底，中國(guó)科創(chuàng)板上市公司282家，總市值近4.1萬(wàn)億元；科創(chuàng)板IPO融資3615億元，占比超過(guò)同期A股IPO融資總額的四成。

這一數(shù)據(jù)十分亮眼，剛成立兩年的科創(chuàng)板，生生從內(nèi)地資本市場(chǎng)主板手里奪得四成IPO份額。

科創(chuàng)板之所以能夠形成良好的正循環(huán)，核心在于中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)“硬科技”公司發(fā)展更加認(rèn)可。而在國(guó)產(chǎn)替代浪潮下，半導(dǎo)體行業(yè)尤其高度景氣。

截至8月31日，A股85家半導(dǎo)體公司中，共有9家營(yíng)收規(guī)模實(shí)現(xiàn)倍數(shù)增長(zhǎng)，74家實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)，上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)率均值達(dá)73.53%；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率均值達(dá)205.49%。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體賽道投資呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，半導(dǎo)體及電子設(shè)備賽道投資金額由2016年的20億元，升至2020年的1523億元。半導(dǎo)體賽道投資金額占一級(jí)市場(chǎng)投資額的比例由2016年的0.27%，躍開至2020年的17.13%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前在“新三板”中，北交所需要的“專精特新”企業(yè)共有4752家，制造業(yè)占比達(dá)到66%，其中有229家是半導(dǎo)體領(lǐng)域企業(yè)，占比5%，高于目前的創(chuàng)新層和精選層。

肖楚男認(rèn)為，作為未來(lái)“北交所”企業(yè)后備軍，創(chuàng)新層和專精特新的行業(yè)分布將影響北交所的行業(yè)結(jié)構(gòu)。預(yù)計(jì)北交所的行業(yè)結(jié)構(gòu)仍以制造業(yè)為主體，但相對(duì)于目前精選層將更加均衡，有望成為由中小半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)公司資本運(yùn)作的核心舞臺(tái)。

實(shí)際上，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)在資本市場(chǎng)上發(fā)力要追溯于2005年，中星微電子在納斯達(dá)克掛牌，成為第一家在美國(guó)上市的中國(guó)IC設(shè)計(jì)企業(yè)；到了2019年，科創(chuàng)板成立后，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)集中在境內(nèi)實(shí)現(xiàn)IPO；2021年9月，北交所注冊(cè)成立，豐富了半導(dǎo)體企業(yè)登陸資本市場(chǎng)的新路徑。

那么，未來(lái)究竟有哪些半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，會(huì)成為資本市場(chǎng)非常熱捧的趨勢(shì)類型股？肖楚男給出了以下四個(gè)板塊：

1、汽車電子：由于新能源汽車行業(yè)的爆發(fā)，汽車正在快速?gòu)摹皺C(jī)械時(shí)代”演進(jìn)到“電子時(shí)代”、“信息時(shí)代"，芯片作用就極為重要，其可以實(shí)現(xiàn)、智能互聯(lián)驅(qū)動(dòng)的通信、感知與數(shù)據(jù)處理升級(jí)等，汽車電子領(lǐng)域有望成為重點(diǎn)投資方向。

2、半導(dǎo)體制造：由于芯片產(chǎn)業(yè)鏈垂直分工日益成熟，制造、設(shè)備、材料等環(huán)節(jié)分工明確，尤其是中國(guó)需要加大對(duì)先進(jìn)制造代工投資力度，從而有助于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)供需關(guān)系。

3、芯片設(shè)計(jì)工具EDA：作為國(guó)產(chǎn)替代重要發(fā)展領(lǐng)域，設(shè)計(jì)軟件壁壘高且被美國(guó)頭部企業(yè)長(zhǎng)期占據(jù)，急需快速發(fā)展，規(guī)模小，卻能牽一發(fā)而動(dòng)全身，不斷投資，引進(jìn)生態(tài)和人才培養(yǎng)是十分重要的。

4、化合物半導(dǎo)體：作為存量+新興市場(chǎng)，中國(guó)第三代半導(dǎo)體發(fā)展迅速，化合物半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代性強(qiáng)，材料、制造部分存在較大增長(zhǎng)空間，需要不斷注入投資力量。

趙占祥對(duì)鈦媒體App表示，具體上市板塊還是看公司的規(guī)模，如果這個(gè)公司估值已經(jīng)很高了，而且未來(lái)有很大成長(zhǎng)空間，往往會(huì)優(yōu)先選擇科創(chuàng)板上市。但如果這家公司就是服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈里一個(gè)非常細(xì)分賽道的環(huán)節(jié)，那么非常適合到北交所去融資、成長(zhǎng)。

云岫資本合伙人兼CTO趙占祥

“云岫資本的定位是科技產(chǎn)業(yè)投行，致力于推動(dòng)中國(guó)科技創(chuàng)新型企業(yè)到資本市場(chǎng)發(fā)展，所以我們也密切關(guān)注北交所發(fā)展動(dòng)態(tài)，并會(huì)建議企業(yè)去最適合的板塊上市。”趙占祥認(rèn)為，在“國(guó)產(chǎn)替代”這一重要需求下，中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)會(huì)發(fā)展很快，一旦上市，投資者也會(huì)希望看到企業(yè)在資本助力下靠技術(shù)和應(yīng)用創(chuàng)新更加壯大。

趙占祥強(qiáng)調(diào)，中國(guó)會(huì)努力發(fā)展國(guó)產(chǎn)芯片，這對(duì)于供應(yīng)鏈安全十分關(guān)鍵。因此對(duì)于中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，要抓住資本市場(chǎng)重要機(jī)遇，成長(zhǎng)出中國(guó)自己的“英偉達(dá)”。

（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜林志佳）

原標(biāo)題：《北交所開市，中國(guó)“芯”機(jī)遇｜硅基世界》

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