根據中國人民大學國家發展與戰略研究院發布的最新一期《中國宏觀經濟月度數據分析報告》，“分析國家統計局最新發布的統計數據，如生產者價格指數（PPI）、進出口貿易、全國規模以上工業增加值等主要數據可以看到，截至今年8月份，中國宏觀經濟仍然處于企穩狀態，但事實上，支撐這一企穩現象的基礎是不穩定且非常脆弱的。”主持撰寫報告的中國人民大學經濟研究所聯席所長楊瑞龍表示。

楊瑞龍告訴澎湃新聞（www.kxwhcb.com），當前，中國宏觀經濟復蘇基礎不穩至少體現在兩個方面：一是消費需求不足，價格指數負增長風險依然存在。8月份消費者價格指數(CPI)同比增長率為1.3%，為2016年以來的最低值，對環比消費者價格指數進行季節調整后發現，消費者價格指數下行的趨勢尚未得到扭轉，負增長的風險依然存在。

二是社會融資規模和廣義貨幣增速都處于下行通道。2016年以來M2增速持續下滑，從年初的14.0%下降至7月份10.2%，幾乎是2008年金融危機以來的最低點。7月份社會融資規模增速為12.2%，比年初下降0.9個百分點。廣義貨幣增速跌至危機之后最低點，貨幣政策有“名松實緊”的跡象。

同時，這份報告指出，實體經濟面臨不確定陷阱、流動性供給存在“脫實向虛”風險、地區經濟塌方式下滑等風險的不斷累積和放大決定了這些基礎因素無法支撐中國經濟復蘇。

政府投資和房地產投資難止全國投資增速回落

宏觀經濟預期不明朗及不確定性上升導致實體經濟可能陷入“不確定性陷阱”的惡性循環。撰寫該報告的中國人民大學經濟學院副教授范志勇對澎湃新聞說，這種不確定性主要體現在民間投資下滑的進一步加劇。

報告顯示，今年1-8月份，全國固定資產投資（不含農戶）同比增長8.1%，增速與1-7月份持平。其中，國有控股投資增長21.4%，成為穩定投資增速的絕對力量；民間投資增長2.1%，與1-7月份持平，占全部投資的比重為61.4%。

進入2016年以來，民間投資累計增速平均每月以1個百分點左右的速度下降，1-7月份民間投資增速僅為2.1%，如果照此趨勢，全年民間投資增速有可能降為負值。

“2016年年初以來，政府投資是拉動全國投資增長的核心力量，房地產企業投資的短暫回暖也是幫助1季度穩定投資增速的重要力量。然而在民間投資加速下滑的背景下，單純依賴政府投資已經難以止住固定投資增速的下滑趨勢。”他說。

本輪房地產復蘇加劇資本“脫實向虛”

中國人民大學國家發展與戰略研究院執行院長劉元春在接受澎湃新聞（www.kxwhcb.com）采訪時表示，伴隨著房地產市場的復蘇，資金“脫實向虛”的情況在2016年不僅沒有減輕，反而進一步惡化。全社會新增融資中很大比例進入房地產開發，其他行業活動的新融資規模相對有限。

國家統計據數據顯示，2016年1-7月，房地產開發投資資金來源與社會融資總額的比值達到78%，高于歷年同期的水平。

“此外，M1和M2增速‘剪刀差’持續擴大一定程度上從貨幣供給的角度反映了資金‘’脫實向虛‘’情況的惡化。房地產市場交易的火爆，導致家庭部門的定期存款轉化為房地產商的活期存款。”他說。        

澎湃新聞查詢國內大型銀行等金融機構的統計數據同樣看到，2016年商業性房地產貸款余額激增，金融機構新增貸款中近一半流向了房地產。由于房地產銷售的火爆，2016年上半年商業性房地產貸款余額增至23.9萬億元，比去年同期增長了24%。2016年上半年商業性房地產貸款至少新增2.9萬億，比2015年同期高出53%。購房貸款余額增至15.4萬億元，比去年同期增長了32.2%。這表明2016年上半年購房貸款至少新增2.3萬億，接近2015年全年的水平。

在2016年上半年新增人民幣貸款7.5萬億中，有至少2.3萬億投向了購房貸款，占新增人民幣貸款的31%，加上1.1萬億投向房地產開發企業的貸款，合計至少有46%的貸款投向了房地產市場。

“加劇資金‘脫實向虛’是本輪房地產復蘇的又一重要風險，可能會加劇總體經濟下行壓力。”報告指出。

地方債務風險加劇：山西、東北等地陷入實質性通貨緊縮

“全國經濟進入新常態之后，部分省份國內生產總值出現斷崖式下跌。特別是山西和東北等地區GDP名義增長率低于實際增長率，陷入實質性通貨緊縮。”范志勇說。

報告援引當地財政廳的統計數據顯示，2016年2季度，山西省GDP累計名義增長率為-1.7%，實際增長率3.4，通貨緊縮水平達到-5.1%；遼寧省2016年2季度名義GDP累計增速為-1.3%，實際增速為-1%，通貨緊縮水平達到-0.5%。

2016年8月全國公共財政收入增長1.7%，1-8月累計增長6%，與名義經濟增長速度基本一致。然而隨著部分地區經濟增速下降，政府收入可能出現負增長，導致政府財政運轉困難。以遼寧為例，8月份全省當月財政收入增長21.5%，連續兩個月實現正增長；1-8月份全省一般公共預算收入1538.3億元，同比減少238. 8億元，下降13.4%。其中各項稅收收入下降4.5%；各項非稅收入337.3億元，同比下降35.1%。而1-8月份，遼寧全省一般公共預算支出完成2676.6億元，同比下降了10%。

關于部分地區財政收入的斷崖式下滑，該報告認為，經濟增長和財政收入面臨崩塌現象的地區通常也是在“三去一降一補”工作中任務最重的地區。在此背景下，應該更加關注局部區域財政收入崩塌的問題，特別是基層財政收入突變帶來的各種民生問題，建議設立過渡期基層財政救助體系。適度弱化財政收入的目標，防止地方政府通過加大稅收征收力度和非稅收等方式，變相增加企業的負擔。