2021年以來(lái)，醫(yī)藥生物行業(yè)整體呈現(xiàn)出了寬幅震蕩的走勢(shì)。相較于過(guò)去兩年的漲幅，2021年不管是A股或者是港股的醫(yī)藥生物標(biāo)的走勢(shì)顯得較為穩(wěn)健。受到股市下行的影響，有關(guān)醫(yī)藥公司的資產(chǎn)配置也不再像過(guò)去一般“無(wú)腦”。截至2021年三季度，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥基金持倉(cāng)比例已經(jīng)進(jìn)入了歷史的中低位。

（圖片來(lái)源：西南證券）

隨著2021年接近尾聲，市場(chǎng)對(duì)2022年初“喝酒吃藥”的預(yù)期又逐漸高漲了起來(lái)，但在短期沒有較強(qiáng)的外部政策驅(qū)動(dòng)下，如何抉擇醫(yī)藥股成了一個(gè)問題。應(yīng)該如何選擇醫(yī)藥主線？又有哪些企業(yè)有機(jī)會(huì)受到醫(yī)藥基金的關(guān)注？

01

“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”趨勢(shì)漸起

2021年以來(lái)，第七次人口普查成為國(guó)內(nèi)投資的一條主線脈絡(luò)。根據(jù)“七普”的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)目前距離中度老齡化社會(huì)只差了臨門一腳，老齡化成為我國(guó)未來(lái)長(zhǎng)期面臨的人口問題。根據(jù)人口數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)65歲以上的人口占比達(dá)到了13.5%，距離中度老齡化社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)的14%只差了0.5個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)國(guó)務(wù)院頒布的文件來(lái)看，預(yù)計(jì)到2035年，中國(guó)將進(jìn)入重度老齡化階段（21%）。

老齡化的趨勢(shì)是政府一直以來(lái)非常重視的問題，自2020年以來(lái)，國(guó)家已經(jīng)陸續(xù)出臺(tái)了一系列的政策來(lái)應(yīng)對(duì)人口老齡化，涉及文化產(chǎn)品服務(wù)、勞動(dòng)力供給、優(yōu)生政策等。而本次七普的數(shù)據(jù)也進(jìn)一步加深了政府在人口老齡化問題上的危機(jī)感，三胎政策、勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)改革、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展、大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃等政策陸續(xù)出臺(tái)，為國(guó)內(nèi)“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”的崛起奠定了基礎(chǔ)。

隨著中國(guó)老齡化趨勢(shì)逐漸加深，60歲以上的老人數(shù)量每年都在增長(zhǎng)。而老年人的患病風(fēng)險(xiǎn)顯著高于其他群體，關(guān)于高血壓、糖尿病等慢性病的檢測(cè)需求也一直在上升，60歲以上的患者占比達(dá)到了60%。預(yù)測(cè)指出，2025年中國(guó)主要慢性病患病人數(shù)將達(dá)到1.02億。高患病概率也為保健品和醫(yī)療器械帶來(lái)了增量需求。2020年，中國(guó)人均醫(yī)療保健支出達(dá)到了1843元，相較于2013年913元實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。

以今日上市的港股新股鷹瞳科技（02251.HK）為例，公司專注于通過(guò)視網(wǎng)膜的體外診斷識(shí)別高血壓、糖尿病、視網(wǎng)膜靜脈阻塞等常見慢性病，并開發(fā)了以人工智能為基礎(chǔ)的輔助診斷系統(tǒng)。受益于龐大的慢性病患者市場(chǎng)，公司產(chǎn)品在通過(guò)國(guó)家藥監(jiān)局審核后快速普及，截至上市產(chǎn)品已推廣至全國(guó)28個(gè)省份、140家體檢中心、950家視光網(wǎng)點(diǎn)、400多家等級(jí)醫(yī)院，同時(shí)正在積極將覆蓋范圍擴(kuò)大到公立醫(yī)院健康檢查部門等逾10,000個(gè)健康檢查分支機(jī)構(gòu)。

受益于產(chǎn)品的快速推廣，公司的業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)了高速的增長(zhǎng)趨勢(shì)。2021年上半年，鷹瞳科技的營(yíng)收增速達(dá)到654%，毛利率也從53%增長(zhǎng)到了64%。根據(jù)弗若斯特沙利文研究數(shù)據(jù)，我國(guó)慢性病管理市場(chǎng)規(guī)模在逐漸擴(kuò)大，預(yù)計(jì) 2030 年將達(dá)到 14.87 萬(wàn)億元。而慢性病支出在醫(yī)療健康支出中比重較高，在社會(huì)老齡化趨勢(shì)逐年加深的背景下有望成為醫(yī)藥健康市場(chǎng)的主力軍。

02

醫(yī)藥基金風(fēng)格轉(zhuǎn)向“性價(jià)比”

近十幾年來(lái)，伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民生活水平的不斷提高，加上人口老齡化趨勢(shì)的加劇，使得人們對(duì)于醫(yī)療的需求不斷增長(zhǎng)，促使國(guó)內(nèi)醫(yī)藥生物市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，相關(guān)的上市標(biāo)的明顯增加，對(duì)應(yīng)的醫(yī)藥生物基金也越來(lái)越多。工銀瑞信醫(yī)藥健康、交銀醫(yī)藥創(chuàng)新、廣發(fā)醫(yī)療保健等在市場(chǎng)上表現(xiàn)優(yōu)異的主題基金逐漸增加。

（圖片來(lái)源：wind）

從國(guó)內(nèi)醫(yī)藥主題基金的配置情況上來(lái)看，醫(yī)藥主題基金的純度都較高，大多數(shù)醫(yī)藥主題基金對(duì)醫(yī)藥生物行業(yè)的配置比都在80%以上，多只基金接近100%。從配置方向上來(lái)看，多數(shù)基金都重倉(cāng)配置了CXO，且近年來(lái)受到政策限制和經(jīng)濟(jì)下行的影響，在創(chuàng)新藥板塊近一年總體呈現(xiàn)出減持的趨勢(shì)。而有關(guān)醫(yī)療設(shè)備、體外診斷、醫(yī)療服務(wù)等子行業(yè)來(lái)看，不同風(fēng)格基金配置的比重較為分化，但整體呈現(xiàn)出了增配的情況。

受宏觀經(jīng)濟(jì)下行的影響，主題基金選擇醫(yī)藥股的風(fēng)格也發(fā)生了變化。如果說(shuō)過(guò)去的3-4年醫(yī)藥投資風(fēng)格是“選好主線賽道的頭部公司后享受估值擴(kuò)張”，那么隨著2021年醫(yī)改持續(xù)深化，產(chǎn)業(yè)技術(shù)加速迭代，政策支持初創(chuàng)醫(yī)藥企業(yè)快速登陸二級(jí)市場(chǎng)，當(dāng)前醫(yī)藥基金的選股風(fēng)格則更為注重“性價(jià)比”。

短期來(lái)看，前幾年醫(yī)藥股估值膨脹的影響尚未消除，短期內(nèi)依舊存在估值回歸的風(fēng)險(xiǎn)，且宏觀環(huán)境的下行也導(dǎo)致了龍頭估值擴(kuò)展的邏輯受限。當(dāng)前階段下結(jié)合估值、業(yè)績(jī)趨勢(shì)、股價(jià)催化的匹配，選擇細(xì)分領(lǐng)域的特新小龍頭，有望成為當(dāng)前醫(yī)藥主題基金所布局的方向。

相較于國(guó)內(nèi)的A股市場(chǎng)，港股對(duì)醫(yī)藥生物的創(chuàng)新企業(yè)更為包容，因此在上市的標(biāo)的中，技術(shù)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，擁有生物技術(shù)屬性的創(chuàng)新醫(yī)療公司也更多。類似啟明醫(yī)療（02500.HK）、心通醫(yī)療（02160.HK）、百濟(jì)神州（06160.HK），或是近日登陸港股的微創(chuàng)機(jī)器人（02252.HK），鷹瞳科技（02251.HK），在細(xì)分賽道上都具有較強(qiáng)的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，而在業(yè)績(jī)層面同樣呈現(xiàn)出較高的成長(zhǎng)性，隨著2022年醫(yī)藥創(chuàng)新迭代的周期加速，上述企業(yè)都有望成為醫(yī)藥主題基金配置的標(biāo)的。

長(zhǎng)期來(lái)看，健康消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)將是醫(yī)藥股最為確定的大邏輯。以中性估值考量，近期醫(yī)藥生物個(gè)股的超跌并非因?yàn)楹诵馁惖篮秃诵馁Y產(chǎn)的長(zhǎng)邏輯受到破壞，而更多是因?yàn)槭袌?chǎng)情緒的影響所致。以中長(zhǎng)期配置思路逐步對(duì)部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)行抄底，對(duì)創(chuàng)新醫(yī)藥生物標(biāo)的低估值洼地的挖掘和差異化定價(jià)，或?qū)⒊蔀獒t(yī)藥基金在2022年超額收益的主要來(lái)源。