斑馬消費 沈庹

當露營成為新中產們越來越熱衷的休閑方式，本以為做戶外用品的公司們能迎來一波爆發，沒想到，市場早就跌到了谷底。

近年，中國戶外用品行業規模增速大幅下降，再加上線下商業危機、疫情沖擊等原因，探路者、三夫戶外等品牌商陷入虧損。

只剩下專門給大品牌搞ODM/OEM代工的供應鏈玩家，牧高笛、浙江自然、金泉股份等，努力維持住了業績的穩定。

對于金泉股份來說，海外業務增長困難，匯兌損失風險如影隨形，國內業務出現連年下滑，也并無回頭之意，公司正處于左右為難的境地。

海外業務遭遇挑戰

11月2日，揚州金泉旅游用品股份有限公司（簡稱“金泉股份”）披露IPO招股書，擬登陸上交所主板募資4.12億元。

公司主營業務為戶外用品的研發、設計、生產和銷售，產品包括帳篷、睡袋、 戶外服裝、背包等。

金泉股份并非品牌商，主要提供ODM/OEM代工，客戶包括Coleman（科勒曼）、The North Face（北面）、Fjallraven（北極狐）、Salewa（沙樂華）等，海外業務占比一直在九成以上。

2018年-2020年及2021年上半年，公司營業收入分別為4.91億元、5.96億元、5.97億元、3.69億元，歸母凈利潤分別為6253.06萬元、8274.19萬元、5961.87萬元、4212.95萬元。

去年營業收入幾無增長、業績下滑27.95%，同時，公司經營性現金流從去年以來大幅下降，2019年、2020年、2021年上半年分別為7450.34萬元、5733.11萬元、-1361.53萬元。

疫情影響之外，金泉股份2020年業績下滑的最直接原因，應該是匯兌損失。

公司出口業務主要以美元結算，人民幣升值可能給公司造成匯兌損失。報告期內，公司匯兌收益金額分別為684.57萬元、426.20萬元、-2131.63萬元和-131.42萬元。

剔除匯兌這一影響因素后，公司2019年、2020年的歸母凈利潤分別為7847.99萬元和8093.50萬元，盈利能力在正常范圍內。

金泉股份在IPO招股書也進行了預警，長期來看，人民幣升值將是一個趨勢，如果公司繼續采取美元結算，未來將持續影響公司業績。

其實，完全可以通過漲價把經營壓力轉嫁給下游，這幾年公司也確實是這么干的。

從2018年到2021年上半年，公司兩大核心產品漲價明顯：帳篷的單價從317.66元/件，上漲至408.88元/件；睡袋從95.15元/件，上漲至151.78元/件。

但是，公司產品失去價格優勢之后，再疊加疫情對非剛需消費的沖擊，這幾年的銷量出現了明顯的下滑，最終還是對公司業務形成沖擊。

其中，核心產品之一睡袋，整體下滑情況最嚴重，報告期內的銷量分別為155.83萬件、153.03萬件、128.85萬件、89.60萬件；今年影響最大的是背包產品，去年銷量100.23萬個，上半年直接將至22.16萬個。

國內業務繼續下滑

疫情沖擊旅游市場，休閑需求轉移至城市周邊游，帶火了露營，讓它成為新中產們普遍認可的生活方式之一。今年的春天和秋天，你一定在朋友圈看到過朋友們發布的露營分享。

的確，相比于國外，中國戶外用品市場起步較晚、且規模不大，但整體增速較快，2011年-2019年的年均復合增長率高達11%，遠高于海外市場的增幅。

但是，在這個總規模僅250億元的市場中，競爭異常激烈，僅上市公司就誕生了探路者、三夫戶外、牧高笛、浙江自然4家。

近幾年，行業整體增速較之前下滑，再加上疫情對線下商業的影響，導致經營自有品牌的探路者和三夫戶外深陷虧損。

主營戶外用品ODM/OEM代工的牧高笛和浙江自然，卻因為經營風險小而躲過一劫，去年以來的業務相對穩定。

所以，即便金泉股份海外業務規模難以增長、因匯兌損失而業績承壓，恐怕也不會選擇轉向國內市場。

報告期內，公司旗下國內業務分別為2190.85萬元、1417.24萬元、614.68萬元、456.40萬元，在公司營業收入中的占比分別為4.49%、2.39%、1.04%、1.24%。

經營效率下滑的連鎖反應已經出現。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1.23億元、1.11億元、1.34億元、1.52億元，占流動資產的比重分別為37.70%、28.56%、39.02%、36.60%。

同期，公司應收賬款出現大幅增加，分別為5596.31萬元、6224.87萬元、5266.06萬元和1.27億元，占流動資產的比例從17.09%上升至30.47%。

在這種左右為難的時刻，公司產能利用率下降，今年上半年帳篷、睡袋、背包、服裝四大產品線分別為77.09%、75.89%、38.06%、81.36%，產能過剩問題已經開始出現。

此次計劃在上交所主板IPO，公司計劃將募集資金中的絕大部分用于產能和倉儲建設，其中帳篷產能新增25萬件、睡袋產能35萬件。銷量下滑、增加產能，將繼續降低公司的運營效率。

繼續國外市場還是兼顧國內市場？一門心思代工還是品牌化？匯兌損失、產能過剩如何解決？這些問題現在可以回避，但將來一定需要給出答案。