2008金融危機以來，各國的貨幣供給均大幅增加，中國也不例外。危機初期，中國廣義貨幣供給（M2）約50萬億（2009年2月），到2013年3月，這一數字已超過100萬億，截至今年7月底，我國廣義貨幣供給余額接近150萬億。從50萬億到100萬億，央行用了50個月，而從100萬億到150萬億，則只用了41個月。

鈔票越印越多，帶來了老百姓的問題——多出來的錢，是花掉呢，還是做投資？如果投資，投資什么好呢？

要回答這個問題，得先看通脹水平。通脹壓力夠大，及時行樂（消費）才有動機。按CPI（居民消費價格指數）口徑測算，過去41個月（亦即我國M2逾百萬億的41個月），我國通脹水平累積上升4.7%，壓力不大。既然如此，老百姓琢磨得更多的應該是投資品和投資時機的選擇問題。那么，他們的投資回報率如何呢？

先看有哪些投資品。目前在境內，除了存款，我國居民可選擇的投資品主要有兩類：一類是人民幣資產，如房產、債券、股票、理財和黃金等；另一類是外匯資產，如美元、歐元和日元等——鑒于海外投資便捷性不高（包括港股），且有一條“5萬美元/年”的限制，普通居民購入外匯資產，主要是看中人民幣匯率變化帶來的收益。

至于投資時機，則取決于個人在資產配置方面的初衷——你是投資客、投機客，還是房產剛需者？為了便于比價，筆者簡化了投資時機的問題，以半年為間隔，勾勒出八種資產在過去41個月內的回報率“痕跡”，如下圖：

1、圖中，八種資產與七條期限，共同組成了貨幣供給百萬億時代下資產回報的“珠簾”。而簾珠在10%附近相對集中，僅憑這一點，我就不能同意所謂“資產荒”的論調，因為無論在哪個時期、哪個國家，平均10%的回報率都是相當誘人的。換句話說，即便在這個百萬億的時代，中國市場仍然是個機會不錯的市場。

2、在過去6個月（2016年1月-7月）、12個月（2015年7月-2016年7月間）和18個月（2015年1月-2016年7月）里，黃金和日元的投資回報率超過20%，一舉成為最好的投資選擇。這與2012年歐債危機以來日元匯率和黃金價格的走勢有關——或許是受到美元匯率和全球避險情緒的影響，日元匯率與黃金價格呈現出前所未有的同向相關性。這一變化最終在2015年逐漸在中國市場凸顯出來，表示我國居民的投資情緒已經發生了重大變化。

3、把觀察的時段放大到三年，甚至是兩年——如果你在兩年前投資A股并持股至今，那么即便經歷了2015年股災，你仍然會有不錯的收益，尤其與回報率為負的歐元相比，更是好了太多。

4、從穩定性看，房產和理財產品無疑是最好的。2013年2月至2016年7月，房產和理財均能帶來20%上下的回報。相比之下，A股是穩定性最差的投資品種。

5、圖中各種資產，一旦持有超過兩年，其累計回報率的差別就不大了。好比存款利息收入，存兩年和存三年分別不大（這樣一來，理性的選擇當然是存兩年，而不是三年）。如此，是不是可以說，我們在投資品種類的選擇上，每兩年就需要進行一次全面重估呢？當然，僅僅41個月的數據，大概還是不足以歸納出經驗的。

6、美元并不是表現最搶眼的投資品。如果要選擇外匯資產，不妨把眼光放得更寬廣一些，事實上自去年“8.11匯改”以來，增加外匯資產已經成為越來越多個體投資者的選擇。當然無可否認，過去18個月以來，簡單持有美元的回報要高于境內人民幣理財的回報。

最后，借用市場分析師的話，“上述分析，不構成投資建議”。畢竟，投資絕不僅僅是數據表現這么簡單。在這個空前的百萬億時代，金融市場唯一可確定的即不確定性。

注釋：文中的八類投資品價格均取自國內市場以人民幣計價的價格。