作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

10月19日，蘋果(AAPL.O)公布了2021財年第四財季的財報

實現營收833.6億美元，同比增長29%，市場預期846.9億美元；

調整后凈利潤205.51億美元，同比增長62%，市場預期203.3億美元；

每股收益（EPS）1.24美元，同比增長70%，與預期基本相符。

綜合來看，蘋果在第四財季依然保持較高的增速。雖然營收并未達到市場預期，不過調整后的凈利潤略超出預期。

但財報公布后，蘋果股價大跌。10月29日跳空低開，跌超4%。

那么，四季度營收不及預期，是誰在拖后腿？蘋果業績中規中矩，卻引發股價下跌，市場在擔憂什么？

一.蘋果業績驅動，及成長性

2021年四季度，蘋果營收依然是iPhone為主，但占比有所下滑。服務業務比重上升。Mac、iPad、智能可穿戴設備等，維持平穩。

其他產品：可穿戴設備、家居和配件

iPhone

Q4財季，iPhone銷售額38.86億美元，同比增長46.98%。但這個成績，距離此前分析師的預期差了26.42億美元，市場并不滿意。

iPhone銷售額上漲，有一個很重要的因素，是漲價。自2018年起，iPhone手機價格就已經上升到了一個新高度。今年第一、四財季發布的iPhone12、13，售價再次突破歷史上限。

若剔除價格影響，iPhone銷量漲幅僅有20.8%。而且，在這個漲幅背后，是去年同期，受疫情影響，未發布新品，且華為手機市場，還未跌至谷底，所以iPhone，去年的銷售額基數本就較低。

這種背景下，iPhone在2021財年Q4銷售額增速反而還在放緩，且四財季的銷售額，僅為一財季的60%，可見，財年初上市的iPhone12，帶來的5G更新換代效應，已經減弱。

而若不考慮5G的換新刺激，2016年， iPhone銷量增長就已陷入停滯。

那么，5G的換新刺激，又能持續多久？

我們來算一下：

全球70億人口，智能手機用戶約35億。

最新一季度，蘋果手機市場份額約15%，估算蘋果用戶約35*15%=5.25億。

最新一季度，蘋果季度出貨量5000萬臺。按此推算，年出貨量2億。

5.25/2=2.6年

也就是說，假如iPhone每年的出貨量，都給到老用戶，且非已更換5G的用戶，那么自iPhone12上市起，2.6年內，所有蘋果用戶基本就能全部完成替換。而之后，將回到2016-2020年，增速0%的常態。

Mac

Q4財季，Mac 銷售額同比增長1.62%。增速放緩的原因是，去年同期基數較高，疫情刺激在線辦公在線教育，同時帶動整個PC市場需求增加。

疫情逐步復蘇的第三財季，Mac銷售額已有回落。但很奇怪，第四財季，反而又逆勢上漲，為什么？

圖片來源：iFinD

從時間點來看，進入第四財季，蘋果亮相了一款新產品——iMac （2021年5月發布），其獨特之處在于，搭載了蘋果自研的Apple M1芯片。

可見，市場對蘋果自研芯片的認可度，還是相對較高的。但Mac這個行業，存在天然劣勢：處在成熟市場，增量見頂。

iPad

Q4財季，iPad銷售額同比增長21.41%。主要也是受新品驅動。

2020年10月，發布新款iPad Air

2021年04月，發布新款iPad Pro ,搭載Apple M1芯片。

搭載M1芯片后，iPad的銷售額及市場份額，整體也有所提升。但與Mac處境相同。成熟市場，維持高位不滑落，已屬不易。

可穿戴設備、家居和配件

Q4財季，蘋果其他硬件產品，也就是可穿戴設備、家居和配件等，銷售額同比增長11.54%。單看增速上，增長乏力，但有這種表現，也屬正常。

從歷史銷售額來看，可穿戴設備、家居和配件，基本上只在一財季（10月-12月）放量。

圖片來源：iFinD

而第一財季，正是每年的新款Apple Watch上市的時間（每年9月發布）。也就是說，蘋果其他硬件產品的業績，很大程度上依賴于單一產品Apple Watch ，其他產品線拓展相對失敗。

服務

硬件產品，增長乏力。蘋果第二大主營業務，已經變成軟件服務業務。Q4財季，服務業務同比增長25.62%。

且不同于iPhone受5G+華為事件影響，Mac和iPad受M1芯片刺激，拉長時間段來看，服務業務長期且穩定的保持20%-30%的速度增長。

圖片來源：iFinD

二.高負債高分紅，催生高估值

喬布斯時代，蘋果的資產負債率基本在30%+。但是庫克上任后，負債率直線上升，到2021財年，已達到82.03%。

圖片來源：iFinD

不過蘋果，與國內這些被杠桿拖垮的企業存在本質區別：

首先，蘋果是一家搞實體的，而非左手倒右手的金控平臺。其次，消費電子，具備較強的現金流。

蘋果現在負債2879億美元，但同時，賬面現金+現金等價物+非限制性有價證券，就有1726億美元。而未來一年，蘋果在債務之處、租賃費用、產品制造成本等反面，合計現金需求也不過就798億美元。

也就是說，蘋果負債雖高，但現金流還算健康。

那么問題來了，既然蘋果不缺錢，為什么要發這么高的負債呢？

第一，加杠桿，能夠使得股東用比較少的凈資產投入，獲得比較高的利潤產出。

如下圖所示，按照蘋果當下的盈利能力及負債比例，如果資產全部是股東投入，投100塊，也就賺27.95。而加上杠桿之后，同樣投100塊，能賺147。

圖片自制，數據來源公開信息

第二，分紅。喬布斯時代，蘋果是不分紅的。喬布斯說，他認為對股東最好的方式是把錢用好，而不是把錢返回去。這種解釋，只能算是一種比較體面的說辭。實際情況是，喬布斯在經營上比較保守，他不發債，所以他也沒錢去分紅。

而現在，庫克上任，高杠桿，讓股東以小錢撬動高額利潤，同時還大比例分紅。如今的蘋果公司，儼然已經變成了為股東牟利的公司。

資本的嗅覺是靈敏的。這些年，伴隨蘋果的，除了高杠桿、高分紅，還有高股價，高市值。甚至連巴菲特都被吸引，從2016年開始重倉蘋果。

圖片來自：東方財富網

巴菲特的入局，還引起了一場關于蘋果，姓科技還是姓消費的討論。結論是，蘋果較強的客戶粘性，讓其具備了消費屬性。但同時，看家本領，科技研發，也依然在線。

2021財年，蘋果研發支出219億美元，占總營收6%。相當于銷售+管理費用總和。換句話說，蘋果投在研發上的錢，幾乎能夠負擔蘋果在全球的人員和行政開支，以及營銷費用等。

這可能就是保證iPhone市場始終堅挺，搭載自研M1芯片的Mac、iPad，再上新臺階的關鍵。

三.蘋果造車，撲朔迷離

但蘋果這一套強大的研發實力，在造車領域，似乎沒有成功復制。

蘋果造車不是什么新聞。2015年，就傳Apple car將于2019年問世。而后又傳2021年9月問世。我在網上還真找到了Apple car的視頻。視頻開頭科技感十足，但全貌，竟然長這樣（↓）。仔細看logo，也不是被咬了一口的。完全就是小孩的代步車，蹭熱點而已。

那蘋果造車究竟咋樣了呢？

2021年1月，有報道稱，蘋果與現代起亞達成談判，生產Apple Car，暫定于2024年投產。但到現在，無疾而終；

2021年6月，又有消息稱，蘋果與比亞迪、寧德時代就電池供應問題談判。但要求電池廠商在美國建廠，談判破裂；

最新消息，傳蘋果正在尋找替代合作伙伴，比如松下。

消息真真假假不知道，但可以肯定的是，蘋果確實在造車，但確實還八字沒一撇。

另外在技術研發領域，蘋果的自動駕駛系統，似乎表現也不太如人意。2018年，美國加州車輛管理局報告指出，蘋果自駕車在測試的28家公司中，表現最差。這與蘋果一貫的技術領先定位，極度不符。

硬件，供應鏈從0起步；軟件，系統遠遠落后，蘋果造車，從問世，到量產還有很長的路要走。

而即便能夠成功研制出來，造車這個行業，利潤水平也比較低。蘋果現在的硬件產品，毛利率35%，軟件服務業務，甚至接近70%。而造車，或許只能維持個位數水平了。

喬布斯以前說，領袖和跟隨者的區別就在于創新。

當年的蘋果，推出Mac，顛覆了電腦行業；推出iTunes、iPod，顛覆了音樂行業；推出iPhone，更是顛覆了手機、甚至整個互聯網行業。

如今，傳統行業仍然要被顛覆。區別在于，蘋果已經不再是原來那個研發劃時代產品的領跑者，反而變成了股東的忠實仆人，資深的杠桿玩家。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。