作者：文雨 編輯：小市妹

云南白藥（三季報）因為炒股巨虧超15億拖累整體業績而遭到輿論的口誅筆伐，這是企業盲目介入資本的又一個血淋淋的教訓。如果沒有深刻的反思，更多的“云南白藥”恐怕還在后面。

任由這種風氣繼續下去，傷害的不只是股東的利益，而是整個中國產業。

【越來越“虛”】

和所有中國人一樣，A股上市企業最擅長的不是炒股，而是買房。

▲數據來源：Wind

2008年，A股上市公司持有的投資性房地產只有1286億，而到了2020年，這一數據已經增長到了1.68萬億。2018年之后，中國房地產價格整體并沒有太大的漲幅，部分區域甚至出現了下跌，但上市公司持有的房產價值卻屢創新高，這意味著過去幾年上市公司還在不斷的加倉。

房子不僅成了增厚公司利潤的手段，甚至還是續命神丹。

2019年4月23日，海馬汽車被實行“退市風險警告”，隨后公司展開了一系列自救措施，其中最重要的一環就是甩賣房產。

2019年，海馬汽車總共賣了400多套房子，套現3.33億，成功扭虧為盈，擺脫了退市的命運；2020年，海馬汽車接著賣房，通過出售海口市的145套房產，成功“摘星”，今年五月，公司又成功“摘帽”。再比如*ST游久，2019年，眼看即將跌入退市的深淵，公司果斷拋了8套上海的房產，成功扭虧為盈。

如此一來，“辛辛苦苦干一年，不如年底賣套房”的順口溜并非虛比浮詞。

最近幾年，高層不斷強化“房住不炒”的發展理念，房地產已不再像之前那么有吸引力，上市公司又將注意力轉移到了金融市場。

Wind數據顯示，截止到2020年，876家A股公司合計持有的證券投資金額為1.44萬億，而在2008年，這一數據只有2724億。

▲數據來源：Wind

2008年，全部A股上市公司的總資產為49.21萬億，房地產和證券投資加起來為4010億，虛擬化率（（房地產+證券投資）/總資產）為0.8%；到2020年，A股上市總資產大約314萬億，房地產和證券投資加起來為3.19萬億，虛擬化率提升到了1.02%。

盤子越做越大不假，但越來越“虛”也是真的。

現在的問題是，這種脫實向虛的風氣并沒有剎車的意思。

Wind數據顯示，截止到今年上半年，共有2204家A股上市公司持有投資性房地產，合計金額增長到1.75萬億。也就是說，幾乎一半的上市公司都開始“炒”房了。

另一方面，“炒股大軍”也在不斷擴容，其中不乏各個領域的佼佼者，去年以來，就有吉林敖東、金安國紀、昆侖萬維、晨鳴紙業、方大炭素等實業上市公司相繼宣布斥巨資進行證券投資。

更值得警惕的是整個企業家群體的信念被侵蝕。

雅戈爾是目前A股上市公司中持股最多的一家企業（截止到今年上半年持有33支證券），其創始人李如成就曾直截了當的說到：“通過投資房地產和金融證券所賺取的利潤是雅戈爾服裝做30年也賺不到的。”

李如成只看到了事情的一面，另一方面是，如果虧損，那么虧損額可能也是公司30年都賺不到的。

與房地產不同，資本市場并沒有那么友好，寄希望在這個場子里斂財的人到最后大多是灰頭土臉。

用潘長江的話說：水太深，你把握不住。

【從天堂到地獄】

10月28日上午，#云南白藥炒股虧了15億#的話題登上了微博熱搜榜，但很多人并不知道，2020年公司剛剛通過炒股賺了近23個億，直接帶動凈利潤大增32%。

云南白藥并非A股個案，所有命運贈送的禮物，早已在暗中標好了價格。

去年8月，一篇題為《63歲上市公司董事長帶隊炒期貨，4天賺1億，4個月暴賺近7億》的文章刷爆了投資圈。

事件的主角是秦安股份的加拿大籍董事長YUANMING TANG，從2020年4月到2020年9月，在他親自指揮、親自部署、親自督戰下，秦安股份的21筆期貨投資無一虧損，全部賺錢，累計收益高達7.69億元，是2019年公司凈利潤的6倍以上。

然而從9月中旬開始，這位“期神”就進入了水逆期，接連割肉，在回吐了5個多億的收益后果斷止損，并宣布金盆洗手，從此退圈。

2020年，秦安股份的凈利潤為2.55億元，其中投資期貨賺了2.69億元。賺錢如此輕松愉快，哪能說戒就戒。

2021年，秦安股份又殺回來了，只不過這次直接從“期神”變成“期狗”。根據公司最新披露的三季報，前三季度歸母凈利潤同比下滑了七成，根本原因是投資期貨虧了1.28億元。

今年上半年，美圖分三次買入了1億美元的比特幣，行情高歌猛進時一個月賺了一個小目標，頂主業干兩年。但隨著比特幣的大跌，美圖也墜入了深淵，公司上半年在比特幣上減值1.12億元，直接引發了1.29億的凈虧損。

除了主動投機，還有的企業為對抗原材料波動而進行套期保值，但從結果來說同樣不理想。其中總虧損達到10億元以上的就有江西銅業、洛陽鉬業、廈門國貿、金龍魚等四家公司，投資虧損分別高達27.57億元、27.55億元、12.67億元、10.65億元，分別占到了毛利潤的25%、31%、23%、10%。

最慘的是金麒麟，今年炒期貨虧了1.08億，這意味著去年凈利潤的三分之二已經打了水漂，不僅全公司3000員工白忙活了大半年，也把1.5萬股東埋了進去。

有人將問題歸結為水平不行，這的確是一個重要因素，但并非事情的根本。陳發樹水平高，現在不還是把云南白藥帶溝里去了。

二十年前，陳發樹豪賭紫金礦業，后者一上市，陳發樹輕松拿走150多個億。

2018年逆勢抄底隆基股份，在7塊錢以下買了近5000萬股，隨后持續逢低加倉，中間雖有獲利了結，但到目前為止陳發樹依然是隆基的第六大股東，持倉1.22億股，按照每股90元算，陳發樹在隆基上的獲利也近百億。

2020年，陳發樹又相中了中國中免，上半年在低位快速建倉買入1441萬股，最高成本也不足百元，三季度繼續加到了2144萬股，新進成本也在200元以下。四季度之后，隨著股價進入主升浪，陳發樹開始悄悄的撤退，到今年上半年還剩下950萬股。近乎完美的低買高賣，這筆神操作又讓陳發樹輕松拿下了幾十億。

▲陳發樹中國中免操作簡圖，截取自Wind

資本市場本就是波動的，進了場子就得承擔風險。常在河邊走，鞋就干不了，但對企業來說，一旦鞋濕了，后面的路就不好走了。

專業投資者自帶抗風險技能包，大不了躺平裝死，只要虧不死，卷土重來未可知。相比之下，實體企業幾乎沒有風險容忍度，只能賺不能賠，一次失敗就能讓把公司推向懸崖，情節較輕的落一個業績下滑、股東維權的下場，情節嚴重的可能直接影響到企業資金鏈，進而影響正常經營。

一次普通的回調對于投資機構可能是家常便飯，但放在企業身上，可能就成了“黑天鵝”。

塔勒布在《隨機漫步的傻瓜》一書中說過一句發人深省的話：“如果一件事情失敗的后果是難以承受的，那么這件事情成功的概率有多高就不重要了。”況且事實表明，企業參與金融市場成功的概率實在不高。

很多人都心存僥幸，但近兩年發生的一切都證明了沒有僥幸可言。就連陳發樹都走了麥城，其他想要靠玩資本養活公司的企業家們可以掂量一下自己的斤兩。

【自廢武功】

投資虧損事小，荒廢主業事大。

但當企業開始熱衷于玩資本，也就無心鉆研主業了，看一看這兩年的云南白藥吧。

2018年之前，云南白藥并未進行過證券投資，2019年，陳發樹擔任公司聯席董事長，當年云南白藥就拿了72億元進行證券投資，隨后不斷加碼，目前參與證券投資的資金體量已超百億。

相較于在資本市場的一擲千金，云南白藥在研發上卻非常吝嗇，2020年研發投入只有1.81億元，連同行片仔癀的三分之一都不到，和公司三百多億的營收也不匹配。

反映到經營上就是主業增長出現乏力，2017年-2020年，云南白藥營收的平均增速只有9.6%，不及過去20年公司平均營收增速的一半，同期扣非歸母凈利潤的平均增速為3.4%，連過去20年平均增速24.3%的零頭都不到。

公司賴以生存的核心產品“藥品”與“中藥資源”也均出現了疲軟的情況，其中“藥品”板塊的收入已經從2015年的約49.8億元下滑到了2020年的45.8億元。

不只是云南白藥，靠賣房續命的海馬汽車在過去幾年也基本喪失了經營能力。2016年，海馬汽車的年銷量一度高達21.6萬輛，然而到2020年，這一數據就變成了1.27萬輛。公司想借新能源東山再起，但至今仍未擺脫虧損的泥潭。

實體經濟增速降檔造成投資回報率降低，企業選擇到資本市場中博取高收益，邏輯上可以理解，但在現實中卻不能接受。

于國家而言，設立資本市場的初衷是為了通過市場化的調節手段發展實體經濟，具體到當下是希望借此完成產業的轉型和升級，是給企業發展助力，而不是讓其攫取財富。

就像曹德旺當時說的那樣：“如果一個企業將過多資金投入在房地產上，那么在核心業務上的投入勢必會減少，這樣一來就會影響企業發展。長此以往，資金就會從實體經濟中進一步抽離，造成實體經濟空心化，中國制造業不要說轉型升級，就是維持現狀都困難。”

于企業家而言，需要想明白一件事，投資者把錢投給企業不是希望通過回流資本市場完成增值。如果是這樣，找專業的投資機構不是更靠譜嗎，何必多此一舉？

于投資者而言，應該堅決反對上市公司拿大把的錢去資本市場搏命，過去兩年的教訓已經足夠深刻，活生生的例子就擺在眼前，那些希望到金融市場上賺快錢、賺容易錢的公司到最后都付出了慘痛的代價。遠離這種公司，哪怕現在賺錢，將來也很可能步秦安股份、美圖和云南白藥的后塵。

企業必須聚焦主業，脫實向虛的風氣不可助漲。

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