圓心科技藥房營收撐起了半邊天，約83%的零售額源自處方藥。也就是說，圓心科技的營收目前主要靠“賣藥”支撐，即使是以科技為名也難掩其“賣藥”事實。

文丨BT財經 一元

疫情的風口上，醫療行業行情高漲是獨一份的。

資本紛紛爭先入局，催生了醫療企業的上市夢。以京東健康、阿里健康為代表的眾多互聯網企業在資本的助推下都取得了歷史性的突破，近日，在資本的裹挾下，圓心科技也在上市這條路上邁出了自己的步伐。

近期，中國第一大處方藥綜合醫療交付平臺圓心科技向港交所主板遞交了招股書。資料顯示，自2015年成立以來，圓心科技經歷數輪融資，總計融資近60億，其中不乏騰訊、紅杉資本、啟明創投、易方達等諸多明星投資機構。截至今年7月，該公司已完成了11輪累計近百億元的融資，在最新一輪融資時，公司的估值已超過270億元。

可以說，圓心科技的成立，離不開資本力量的推動。

值得注意的是，據招股書顯示，報告期內圓心科技累計虧損超11億元。數據顯示，2018年-2020年三個財政年度和2021年前八個月，圓心科技的營業收入分別為8.19億、23.52億、36.29億和36.12億元人民幣。盡管圓心科技的營收和業務都在快速發展，但是對應的虧損也在增加，相應年份的凈虧損分別為1.18億、2億、3.64億和4.62億元人民幣。也就是說，2018年至今，圓心科技已經累計虧損了11.42億元。

在互聯網醫療三巨頭股價大幅度下滑、微醫沖擊港交所折戟之時，連年虧損的圓心科技，當下沖擊港股，投資者會買賬嗎？

缺乏“技術含量”被詬病

根據圓心科技招股書顯示，目前公司有三條業務線：院外綜合患者服務、供給端賦能服務、以及創新醫療健康服務。也就是說，圓心科技從“醫-藥-險”的邏輯鏈條出發，正在構建全病程的患者服務網絡。

但看似完整互補的三大業務板塊，實則是割裂的。

招股書顯示，圓心科技2018至2020年營收分別為8.19億元、23.52億元、36.29億元。其中，圓心科技院外綜合患者服務同期營收分別為8.08億元、23.02億元、35.37億元，營收占總收益比分別為98.8%、97.9%及97.5%。這也說明圓心科技過于依靠院外綜合患者服務，另外兩條業務進展緩慢，近三年收益合計占比均未超過3%，三者并未形成良性循環的互補關系。

從業務上看，幾乎可以說是院外綜合患者服務成就了今天的圓心科技，這也正是市場對傳統互聯網醫療理解的業務，沒有差異化的競爭壁壘，圓心科技能否沖突傳統桎梏，是突破業務瓶頸的關鍵。其次，三大業務如何耦合形成1+1+1大于3的效果，也是其邁向更遠未來的另一大步。

值得注意的是，不少創業企業實際上都已經將保險作為了重要的業務發展方向，圓心科技也不例外。為講好“醫-藥-險”這個故事，圓心科技推出了創新保險技術平臺圓心惠保，為新特藥設計的創新保險產品、普惠型商業醫療保險、帶病險以及藥品福利保險。

但這僅僅是模式的創新，從技術角度來說，并無任何壁壘可言，被取代的風險也高。同時，業務的發展需要不斷做大增量用戶，與保險公司的合作可控性不大，一旦業務發展不順利，圓心科技的業務將會受到很大的影響。

賣保險也很難成為虧損11億元的圓心科技最終解藥，只能說是階段性的存活方式。

此外，喜歡做生意而不是深入研究的圓心科技，技術和市場壁壘并不堅固。招股書顯示，2018年-2020年，圓心科技在研發上的投入分別為1230.9萬、2265.1萬和4629.4萬，雖然每年都在增加，但是遠遠落后于同體量的公司。

招股書顯示，在整個開支上，研發開支占比不到2%，而行政開支基本上是其3~5倍，銷售及市場推廣開支更是其10倍有余。

值得一提的是，在圓心3980名員工中，銷售及市場營銷人數為1402，占比最高，達35.2%，這里的銷售人員就相當于醫生經紀人。

這也就意味著，圓心科技的“科技”元素或并沒有想象的那么突出。當然，萬事不能以偏概全，畢竟行業趨勢已經成為業內共識，萬億級別的市場蛋糕也已經成為了各路玩家爭相蜂擁的理由。

高營收低毛率被詬病

圓心科技營收高占比的業務份額并未帶來高利潤。

根據其披露的數據，院外綜合患者服務的毛利率不足10%。也是被市場詬病的另一大原因，圓心科技的毛利率一直不高。對此，圓心科技在招股書中表示，毛利率下降主要是由于產品及服務的組合變動所致。

招股說明書顯示，毛利率在2020年更是一度下滑到9.2%。而這一趨勢還在延續，2021年前8個月毛利率僅為7.6%，上年同期的毛利率為9.4%。而“騰訊系”思派健康科技披露的招股書顯示，目前其仍以賣藥為主業，但就毛利率而言，與保險公司關系密切的PPS業務（供應商與支付方解決方案）最高，高達36.5%。

回頭再看，圓心科技同樣是藥房營收撐起了半邊天。圓心科技約83%的零售額源自處方藥，并且大部分處方藥無國家醫保覆蓋。根據弗若斯特沙利文的資料，于2020年按收益計，圓心科技是中國第一大專注于處方藥的綜合醫療交付平臺。

也就是說，圓心科技的營收目前主要靠“賣藥”支撐，即使是高大上的名字也難掩其“賣藥”事實。

但賣藥毛利偏低是行業普遍現象，這也是該公司毛利率低下的主要原因。作為對比，京東健康、阿里健康的收入同樣主要來自于“賣藥”，但兩者均在2021年上半年實現盈利。

我們知道，一直以來處方藥銷售都受到嚴格的審查，隨著網售藥品政策不斷放開，網售藥品審核形同虛設、秒開處方亂象問題也被曝出。2021年8月20日，人民時評對此現象特別指出：要在互聯網上嚴守處方藥到患者的“最后一公里”，確保用藥安全。

業內人士分析，現階段，雖然互聯網醫療平臺都在積極探索進行多業務矩陣布局，但網上賣藥依然是目前大多數平臺的主要盈利模式。除了面對行業共性的盈利難題，隨著監管政策趨嚴，網售處方藥還面臨著諸多不確定因素。圓心科技也在招股書中表示，這可能使公司面臨風險和挑戰。

隨著毛利率的快速下降，如何保持創新醫療健康服務的盈利水平，成為圓心科技亟需解決的問題。

報告期內，圓心科技的現金流也不明朗。數據顯示，在2018、2019、2020、2021前8月分別錄得負經營現金流量1.71億元、1.42億元、2.04億元及5.46億元。

對此，圓心科技在招股書中表示，由于不斷加大院外綜合患者服務的市場推廣力度，導致銷售及市場推廣開支相應增加，以及全國線下藥房網絡投入大量內部資源發展供給端賦能服務及創新醫療健康服務，導致銷售及市場推廣開支及行政開支相應增加。

當然，圓心科技在沖擊IPO的路上，有著首批入局“互聯網+醫療”的先發優勢，但在后端服務保險產品同質化的問題上，圓心科技如何在這個細分領域內作出差異化和多層次的體系，是其突圍的關鍵。

圓心科技的故事不好講

值得注意的是，此前，京東健康、阿里健康、平安好醫生以及眾安在線等已經登陸港交所。不過今年以來，港股互聯網醫療板塊表現欠佳，市值千億的京東健康、阿里健康年內累計跌幅均超50%。而被稱為“互聯網醫療第一股”的平安好醫生股價年內也跌超44%。

（數據截至2021.10.19）

事實上還不止于此，多家大健康賽道的創業企業包括醫渡科技、微醫、水滴、推想醫療、零氪科技等也都已經在2021年上半年成功上市，或發布了招股書。

雖然圓心科技有騰訊站隊，但事實上，2021年8月剛遞表港交所的思派健康，亦或是新氧、微醫、好大夫在線、丁香園等也都有騰訊的身影，這也并未形成圓心科技的獨特，何況僅靠騰訊的坐鎮去突圍是行不通的。

中國醫療數字化市場增長空間巨大，互聯網醫療成兵家必爭之地。但隨著競爭白熱化，深耕領域不斷細分，將會面臨更新新秀公司，但互聯網醫療需要更多的耐心和時間，圓心科技雖被資本追捧，但能否不斷擴展業務邊界，擴大自身競爭力，打破增收不增利的局面，是持續被看好的關鍵。

此外，隨著科技創新的發展，互聯網模式在醫療健康領域的優勢進一步顯現，其中針對患者的慢病管理更是成為行業焦點。如何科技創新為患者提供更有價值的診療路徑和病程管理服務也成為許多互聯網醫療企業積極探索的重要方向。

在極其相似的運作模式中，圓心科技面臨的競爭是巨大的。再加上其他如丁香醫生、京東健康等互聯網平臺以及共有醫院的分流，增加了圓心科技在模式上推進的壓力。

另外，招股書雖顯示圓心如今也在拓展普藥、醫療器械等相對高毛產品，但這兩種藥的生意完全大相徑庭，需要不斷擴展門店持續經營獲取用戶信任，以目前200多家門店是遠遠不夠的，可能仍需資本再輸血才行。

圓心科技上市后將有何種表現，仍有待市場的檢驗，BT財經將與你一起持續關注。

歡迎關注【BT財經】，閱讀更多精彩內容。

版權所有，禁止私自轉載！如涉及侵權，請聯系刪除。