文 | 韋航

最近，對于兩大互聯(lián)網(wǎng)證券巨頭老虎證券（NASDAQ:TIGR）和富途控股（NASDAQ:FUTU)而言，有點煩惱。

10月30日美股收盤，中概股券商股持續(xù)下跌之勢，其中富途控股下跌8.47%，本周已累跌逾26%；老虎證券跌超過10%，本周已累跌約20%.。

就在今天，知名機(jī)構(gòu)Morgan Stanley也將富途控股評級從增持下調(diào)為持股觀望。

這場觀望的情緒來自于兩周前，人民網(wǎng)發(fā)文質(zhì)疑富途、老虎等跨境互聯(lián)網(wǎng)券商的信息安全問題，再加上11月1日即將實施的《個人信息保護(hù)法》的疊加效應(yīng)，市場對互聯(lián)網(wǎng)券商的擔(dān)憂越發(fā)明顯。

此前中國金融四十人論壇刊發(fā)央行金穩(wěn)局局長孫天琦的演講，他指出 “跨境互聯(lián)網(wǎng)券商屬在我境內(nèi)無照駕駛，屬非法金融活動。”

10月28日晚間，富途發(fā)布聲明，稱公司從成立之日起即在中國香港持牌并接受嚴(yán)格監(jiān)管，一直以來秉承合規(guī)經(jīng)營的原則，在原有行業(yè)法律法規(guī)的框架內(nèi)經(jīng)營，與所有在香港持牌的同行無異。

一時間，互聯(lián)網(wǎng)券商似乎迎來危機(jī)。

早有苗頭，監(jiān)管將至

其實，互聯(lián)網(wǎng)券商一直游走于法律邊緣。

2016年7月，中國證監(jiān)會就曾發(fā)布境外投資風(fēng)險提示，點名“老虎證券”、“積木股票”等境內(nèi)網(wǎng)站和移動客戶端提供美股、港股等境外證券買賣服務(wù)。

證監(jiān)會表示，目前除合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)、“滬港通”機(jī)制外，未批準(zhǔn)任何境內(nèi)外機(jī)構(gòu)開展為境內(nèi)投資者參與境外證券交易提供服務(wù)的業(yè)務(wù)。

2019年，中國消費者協(xié)會、中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會成立的APP違法違規(guī)收集使用個人信息專項治理工作組就已經(jīng)評估發(fā)現(xiàn)包括老虎證券、富途牛牛等APP在個人信息收集使用方面存在問題且未公開有效聯(lián)系方式，并被要求整改。

2019年10月，美國做空機(jī)構(gòu)Geoinvesting曾發(fā)布對老虎證券的一則沽空報告，指責(zé)其存在非法洗錢、無中國證券經(jīng)紀(jì)牌照等問題。

2021年7月10日，國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布關(guān)于《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法(修訂草案征求意見稿)》公開征求意見的通知。征求意見稿包括了“掌握超過100萬用戶個人信息的運營者赴國外上市，必須向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報網(wǎng)絡(luò)安全審查”等內(nèi)容。

證券開戶是一個非常長的流程，需要用戶提交的信息非常多，這就造成了境外不受管轄的機(jī)構(gòu)獲取了境內(nèi)用戶的敏感信息。

除了沒有牌照和個人信息泄露問題，最重要的原因在于目前除合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)、“滬港通”制外，證監(jiān)會尚未批準(zhǔn)任何境內(nèi)外機(jī)構(gòu)開展為境內(nèi)投資者參與境外證券交易提供服務(wù)的業(yè)務(wù)。

而作為央行金穩(wěn)局局長孫天琦，最早也在2018年就開始對無牌照駕駛的券商點過名。

從金融穩(wěn)定局的職責(zé)中可以看出，作為政府機(jī)構(gòu)，其需要綜合分析和評估系統(tǒng)性金融風(fēng)險，提出防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險的政策建議；評估重大金融并購活動對國家金融安全的影響并提出政策建議。

去年，孫天琦整頓了互聯(lián)網(wǎng)存款領(lǐng)域，從此奠定了銀行存款產(chǎn)品任何互聯(lián)網(wǎng)平臺均不可代銷的規(guī)定，相信不久，跨境互聯(lián)網(wǎng)券商也將全部在監(jiān)管之下運行。

高凈值人群的互聯(lián)網(wǎng)券商

從定義上來看，券商是在二級市場從事交易中介服務(wù)的專門機(jī)構(gòu)。

行業(yè)內(nèi)認(rèn)定的互聯(lián)網(wǎng)券商有三種：第一種是傳統(tǒng)券商主動提供互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，吸引用戶線上開戶，其實就是券商+互聯(lián)網(wǎng)；

第二種是先建立互聯(lián)網(wǎng)平臺，提供股市投資信息等服務(wù)，然后再介入開戶和銷售服務(wù)等領(lǐng)域，較為著名的平臺是東方財富和同花順，在世紀(jì)之交互聯(lián)網(wǎng)開始普及階段出現(xiàn)。

第三種移動互聯(lián)網(wǎng)券商伴隨著智能手機(jī)的普及和移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的發(fā)展而出現(xiàn)，一開始就在移動端上通過App提供券商服務(wù)，可以說是從一開始就帶有移動互聯(lián)網(wǎng)基因，目前為國內(nèi)網(wǎng)民所熟知的主要是老虎證券、富途證券和雪盈證券等。

特別需要注意的是，由于難以獲得內(nèi)地券商牌照，老虎證券和富途證券均持有香港特區(qū)或者其他國家的不同牌照。

但這兩家券商的起步業(yè)務(wù)是股票交易，以此吸引用戶，培育生態(tài)。一般認(rèn)為老虎證券在 美股交易中表現(xiàn)比較活躍，而富途的主要業(yè)務(wù)在港股交易。實際上雙方的業(yè)務(wù)在區(qū)域上均重疊和交叉之處。

傳統(tǒng)券商的利潤模式通常是為投資者提供股票交易，從中獲取傭金。但是這一模式目前正在被改變。在證券交易發(fā)達(dá)的美國，交易傭金正在激烈的競爭中不斷降低，已經(jīng)趨近于零。

各個券商也不再將交易傭金作為主要收入來源。它們往往通過股票交易提供衍生服務(wù)，以獲取傭金以外的增值收入，例如融資融券服務(wù)。

老虎和富途都走上類似的道路。在早期以低傭金甚至開戶補(bǔ)貼的方式吸引客戶，自身不得不承受巨額虧損。

用戶基本盤穩(wěn)定之后，兩邊都會開始生態(tài)擴(kuò)建，不斷獲得新的牌照，開展能夠帶來足夠收益的衍生增值業(yè)務(wù)。

因為這個原因，這兩家公司在成立之初的頭幾年都沒有盈利，但一旦形成了規(guī)模效應(yīng)，營收和利潤均會出現(xiàn)迅速增長。2018年和2019年，兩家先后實現(xiàn)了盈利。

根據(jù)招商證券《2021中國私人財富報告》顯示，2018年-2020年個人境外投資年均復(fù)合增長率約21%，富途與老虎股價也達(dá)到歷史頂點。

在用戶數(shù)和營收上，兩者都在不斷壯大。

2019年3月，領(lǐng)先互聯(lián)網(wǎng)券商代表老虎證券、富途證券在納斯達(dá)克上市，受到資本市場關(guān)注。其中老虎證券系小米及盈透證券持股，從美股交易量來看公司是最大的專注服務(wù)全球華人投資者的互聯(lián)網(wǎng)券商。富途證券則有騰訊投資背景，側(cè)重港股交易。

根據(jù)富途二季度財報，其營收達(dá)2億美元，同比增長129%，已是連續(xù)六個季度實現(xiàn)同比超三位數(shù)的增長；全球注冊用戶數(shù)突破1550萬，同比增長67%；開戶數(shù)達(dá)232萬，同比增長143%；有資產(chǎn)客戶數(shù)突破100萬，同比增長230%。

而從老虎一季度財報看，同樣是在高速增長，一季度營收8128萬美元，同比增長255.5%；開戶數(shù)達(dá)140萬，為去年同期三倍，入金客戶數(shù)37.6萬，季度新增11.7萬，為去年同期6倍。

富途在2019年的招股書中披露了用戶群體數(shù)據(jù)，富途客戶平均年齡為34歲，收入普遍偏高，大約45.2%的客戶從事互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)或金融工程。

而老虎證券的客戶近7成為35歲以下年輕群體，近9成收入在4萬美元以上，大多從事TMT、科技、金融等行業(yè)，與富途用戶群體有較高重合度。

在老虎證券和富途證券發(fā)展的背后，是不斷凈增的高凈值人群。

打新熱潮下的互聯(lián)網(wǎng)券商

押注“打新”業(yè)務(wù)，也是互聯(lián)網(wǎng)券商們得以飛速增長的關(guān)鍵之一。

過去，新股打新的門檻是比較高的，由于需要巨大的資金量，所以主要是機(jī)構(gòu)投資者參與。

而互聯(lián)網(wǎng)券商的加入，讓個人投資者可以以很低的門檻也參與到打新當(dāng)中，這也讓打新市場變得更加火熱。

富途證券創(chuàng)始人李華和老虎證券創(chuàng)始人巫天華創(chuàng)辦公司的起因不謀而合，都是因為當(dāng)時炒美股和港股的軟件粗糙不便。

于是隨著這個痛點，體驗順暢、速度更快并更穩(wěn)定的產(chǎn)品系統(tǒng)應(yīng)運而生，它們善于體察用戶需求，不斷高頻更新迭代以匹配新的需求。

譬如，和傳統(tǒng)券商僅工作時間提供服務(wù)不同，互聯(lián)網(wǎng)券商首先開啟了24小時的客戶服務(wù)功能，隨時隨地解決用戶問題，打碎了時間屏障。同時又開通遠(yuǎn)程見證開戶，替代了傳統(tǒng)營業(yè)部和客戶經(jīng)理的職能，敲碎了空間屏障。上述二者的變革無疑大大地降低了用戶的進(jìn)入成本。

以農(nóng)夫山泉為例，吸引了超 11萬散戶到富途打新，認(rèn)購金額超過350億港元。而在理想汽車新股申購之時，直接導(dǎo)致老虎證券App直接崩潰。

移動互聯(lián)網(wǎng)券商們在B端的業(yè)務(wù)向IPO分銷發(fā)展，即承銷部分在港股或者美股上市的企業(yè)的股票。

此前傳統(tǒng)券商機(jī)構(gòu)面向的IPO分銷對象基本是機(jī)構(gòu)投資者。在移動互聯(lián)網(wǎng)券商進(jìn)場后，IPO分銷對象轉(zhuǎn)向個人投資者，使C端客戶獲得了在海外IPO打新的機(jī)會。

但是因為IPO分銷涉及到多方利益關(guān)系，交易復(fù)雜程度較高。一旦 IPO出現(xiàn)問題，個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者、券商和 IPO主體都會有利益損失，這不是隨便哪個互聯(lián)網(wǎng)券商都可以做到。從這個意義而言，先行的移動互聯(lián)網(wǎng)券商已為自己的行業(yè)建起了準(zhǔn)入壁壘。

但現(xiàn)在，在監(jiān)管的利劍之下，富途們會轉(zhuǎn)向哪里？

當(dāng)然我們肯定的是，富途不會倒掉，畢竟它還可以作為一家香港本地券商存在，服務(wù)香港新加坡居民是完全合法合規(guī)的。

但是，富途們這些年的崛起，最大的紅利就是來自于中國內(nèi)地居民日益增長的投資境外上市中概股的需求，如果沒有了內(nèi)地增量新用戶，富途的想象空間在哪？

根據(jù)一組數(shù)據(jù)來看，中國互聯(lián)網(wǎng)券商用戶中，43.6%購買過金融理財產(chǎn)品，39.4% 購買過股票、債券等產(chǎn)品。艾媒咨詢分析師認(rèn)為，用戶對互聯(lián)網(wǎng)證券產(chǎn)品的使用仍然是以滿足核心交易需求為主。

沒有了交易需求，證券軟件只能轉(zhuǎn)型為資訊服務(wù)，但相較于傳統(tǒng)線下營業(yè)廳，互聯(lián)網(wǎng)證券企業(yè)能通過線上渠道整合資訊、教育等方面內(nèi)容，并通過平臺發(fā)布以及建設(shè)討論社區(qū)，有利于進(jìn)一步吸引除交易用戶以外的其他用戶，增強(qiáng)用戶粘性并實現(xiàn)用戶轉(zhuǎn)化。

在這點上，富途和老虎證券的直接對手將會是同花順和東方財富。

隨著科技領(lǐng)域的重大投入引發(fā)“新基建”熱潮，疊加5G投入應(yīng)用等因素，未來一大批科技、醫(yī)療和教育獨角獸將應(yīng)運而生。

不論他們在港股還是美股上市，又或者登錄A股，都必然為移動互聯(lián)網(wǎng)券商們創(chuàng)造廣闊的交易市場，但這個蛋糕富途們還能吃到么？