“海王”怎么不行了 原創 每日財報 每財網

做股票就是對預期的買賣，盡管中遠海控盡管賺的盆滿缽滿，但邏輯稍有松動同樣會引發資本用腳投票。

文/每日財報 劉雨辰

電影《阿甘正傳》中有這樣一句經典臺詞：生活就像一盒巧克力，你永遠不知道下一顆會是什么味道。

中遠海控的前身是中國遠洋，2007年它上漲4倍成為大牛股，隨后淪為“ST遠洋”，下跌接近90%。從去年五月份的低點到今年七月份高點，在地板上趴了多年的中遠海控竟然一鼓作氣飆漲了十倍，曾經“海狗”，如今“海王”。然而在海運高歌猛進之時，中遠海控又走出了一波深度回調，從高點回吐超30%。

顛覆認知的波動絕非無章可循，漲也好，跌也罷，皆是對預期與現實的權衡判斷。

十倍牛股是怎么煉成的

中國作為世界第一大貨運大國，是歐洲、美國、加拿大等主要發達經濟體的主要商品采購地。國際海運承擔了全球貿易超過80%的運輸量，對于全球經濟與貿易發展都有舉足輕重的作用。

2020年至今，全球海運走出了一段波瀾壯闊的大行情，中國出口集裝箱運價指數已翻了三倍有余。

究其原因，主要有三點：

首先，2016年之后產生的過剩海運產能已經得到有效的出清和消化；其次，蘇伊士運河擁堵、鹽田港疫情爆發等突發事件讓本就拮據的供給側運力進一步緊張；最后，中國全民抗疫的策略在短時間內解決了疫情，并且迅速復工復產，而在西方世界，疫情的混亂中斷了原本的供應鏈，政府撒錢又刺激了居民的消費需求，由此形成全球瘋買中國之勢，將海運推向了高潮。

運價飆升，中遠海控的業績同步飆升。

海運的成本主要包括燃油、港口、裝卸、人力、船折舊等成本，運費增加，其中很大一部分成本不會隨之上升，是固定剛性的，營收稍微提一點，利潤率就提升得很快。

中遠海控2019年1500億左右的營收，1470億的綜合成本，30億利潤，2%利潤率，隨著運價提升20%，成本不變，其利潤能夠快速推升至330億，翻11倍左右。

今年前三季度，中遠海控預計實現歸母凈利潤約為675.88億元，同比增長約1650.92%。在扣除非經常性損益后，其凈利潤仍高達約為674.21億元，中遠海控在三季度獲得了304.9億的凈利潤，超過了上半年盈利的八成，再創新的歷史紀錄。

業績漲，股價自然漲。從去年五月份的低點到今年七月份高點，在地板上趴了多年的中遠海控竟然一鼓作氣飆漲了十倍。

不只是中遠海控，2020年，歐洲遠洋巨頭馬士基漲了3倍，隔壁臺灣省的長榮和萬海漲了20多倍，陽明海運直接漲了46倍，而賣給中遠海控的東方海外也上漲了5倍以上。

退潮

八月份之后，全球海運股集體退潮，不只是中遠海控，行業老大馬士基也迎來回撤，長榮海運和陽明海運跌幅更深，根本原因是預期在趨向利空。

5月以來，美國已經進入被動補庫存階段，一般而言被動補庫存時間為1-2個季度，因此今年四季度美國將進入主動去庫存階段，屆時美國商品需求斜率將顯著放緩。第二，隨著防疫措施解除以及疫后財政補貼結束，美國港口工人已恢復至疫前水平，港口效率有望逐步提高。第三，歐美等發達國家產能利用率已恢復至疫前水平，海運“單行道”局面正在扭轉。

運價拐點遵循“貨量下降-艙位利用率下降-船東降價”的傳導機制，只有需求持續大幅下降，才可能出現運價顯著向下拐點。當前集運需求驅動力為歐美進口需求，國內限電限產短期影響有限，若長時間限電或影響中國出口節奏。

事實上，中國出口訂單數量已經在下滑， PMI新出口訂單指數已經連續6個月放緩，而且近5個月均處于枯榮線以下。

更重要的一點是，全球海運公司都在擴大產能。

根據克拉克森的統計，今年上半年出現最強一波造船潮，有多達208家船東砸錢打造新船，累計造船829艘、6511.4萬載重噸，加拿大的Seaspan訂造40艘新船、602萬載重噸暫時領先，長榮海運訂造22艘船、344萬載重噸緊隨其后，萬海航運訂造33艘船、214.8萬載重噸。除此之外，根據Al－phaliner統計數據顯示，2021年上半年，班輪公司、非經營性船東、投資銀行和租賃公司，都在全力建造集裝箱船。

海運究其本質就是在海上送快遞，規模化和同質化屬性較強。規模化效應使得參與者總有擴大市場份額的欲望，而同質化的服務屬性則預示著行業只能靠價格戰來決出勝負。

都知道快遞行業競爭慘烈，海運則有過之而無不及。

2016年，世界貿易在經歷連續下降后降至冰點。這一年，全球貨物貿易出口額為15.5萬億美元，同比下降3.3%，進口額為15.8萬億美元，同比下降3.2%。然而海運產能卻在持續擴張后迎來巔峰，價格戰一觸即發。

馬士基依靠體量優勢在行業低谷期掀起價格戰，當時亞歐航線的箱子成本接近1000美元，馬士基把價格一度打到了75美元，直接打死了當時全球第七大海運公司韓進海運。活下來的公司也是傷痕累累，中遠海控2016年虧損99億元，老大馬士基也在2016年和2017年合計虧了30多億美元。

每一次價格戰都會使產業集中度上一個臺階，格局的優化會在很大程度上促使競爭走向良性，但這并不意味著天下太平。隨著后續需求下滑疊加供給增加，難保不會再出現類似的廝殺。

做股票就是對預期的買賣，盡管中遠海控盡管賺的盆滿缽滿，但邏輯稍有松動同樣會引發資本用腳投票，高業績基數反而會成為接下來行情的“砒霜”，除非能一直增長。況且此輪海運行情是非理性的、不可持續的，一旦退潮，跌落的速度可能比歷次周期回調時都要快，因此資金格外謹慎。

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原標題：《“海王”怎么不行了》

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