十年前，提高居民的財(cái)產(chǎn)性收入，首次列入宏觀層的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)——2007年10月，十七大報(bào)告明確“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財(cái)產(chǎn)性收入”。2012年，十八大報(bào)告再次確認(rèn)“多渠道增加居民財(cái)產(chǎn)性收入”。

十年來(lái)，國(guó)人的財(cái)富觀念和財(cái)富需求都發(fā)生了巨大變化。其中，源于金融資產(chǎn)價(jià)格上升的財(cái)富效應(yīng)究竟如何？本文嘗試捕捉這一效應(yīng)留下的經(jīng)濟(jì)痕跡。

先來(lái)界定一下討論的范圍：

財(cái)產(chǎn)性收入。根據(jù)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)定義，財(cái)產(chǎn)性收入指金融資產(chǎn)和自然資源的所有者，將這兩種類(lèi)型的資產(chǎn)交由他機(jī)構(gòu)單位支配時(shí)所產(chǎn)生的收入。所以房產(chǎn)及房租是不包括在內(nèi)的。客觀上，我國(guó)居民個(gè)人擁有的自然資源很少，因此國(guó)人的財(cái)產(chǎn)性收入基本就取決于其金融資產(chǎn)的表現(xiàn)。

居民金融資產(chǎn)的估算。由于統(tǒng)計(jì)部門(mén)不提供居民金融資產(chǎn)的存量數(shù)據(jù)，所以我們只能進(jìn)行估算——1992年以來(lái)，央行每年的年報(bào)都提供經(jīng)濟(jì)五部類(lèi)的資金流量表（金融交易賬戶），即住戶、非金融企業(yè)、政府、金融機(jī)構(gòu)和國(guó)外的各種金融資產(chǎn)與負(fù)債上的變化（即金融資產(chǎn)流量數(shù)據(jù)），其中住戶部門(mén)由城鎮(zhèn)住戶和農(nóng)村住戶構(gòu)成，包含個(gè)體經(jīng)營(yíng)戶。本文假設(shè)①住戶等同于居民，②1992年前居民九成以上的金融資產(chǎn)為存款，根據(jù)儲(chǔ)蓄存款的數(shù)據(jù)以及1992年以來(lái)的資金流量表數(shù)據(jù)，大致就可以估算出居民金融資產(chǎn)的存量。

居民金融資產(chǎn)的內(nèi)容。包括存款、證券（股票、債券基金等）、保險(xiǎn)、理財(cái)產(chǎn)品等。

以下是我們對(duì)居民金融資產(chǎn)情況的估算結(jié)果（如圖）：

1.截至2015年底，居民金融資產(chǎn)規(guī)模在93萬(wàn)億左右，占GDP比重為136%；

2.居民金融資產(chǎn)中，存款占比已經(jīng)降至58%，居民基本實(shí)現(xiàn)了多渠道的金融資產(chǎn)配置；

3.居民金融資產(chǎn)和M2（廣義貨幣供給）的增長(zhǎng)是同步的，本世紀(jì)以來(lái)兩者曲線的斜率大致趨同；

4.居民金融資產(chǎn)大致經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段：1992年-2002年，快速增加階段；2003年-2008年，穩(wěn)定階段；2009年至今，重新回到快速增加階段。

5.本世紀(jì)以來(lái)，居民金融資產(chǎn)占M2的比值就一直穩(wěn)定在60%-70%之間。

通過(guò)這些數(shù)據(jù)，我們大概可以為我國(guó)居民財(cái)產(chǎn)性收入的狀況做一素描：

1．居民存款的收益取決于央行的利率政策，收益風(fēng)險(xiǎn)很低。過(guò)去，存款占居民金融資產(chǎn)在九成以上，目前這一比重已降至六成左右，意味著居民面臨的收益風(fēng)險(xiǎn)顯著提高——居民存款之外的這四成包括股票、債券、基金、理財(cái)?shù)龋际请S行就市的，直接受到金融市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊。或者換句話說(shuō)，居民與金融的關(guān)系日益緊密，居民金融資產(chǎn)的收益日益依賴于金融市場(chǎng)的效率。

2．1992年-2002年，居民金融資產(chǎn)的增加，更多源于收入的增加和收入分配的改善；2003年之后，居民金融資產(chǎn)與M2的比值穩(wěn)定，這至少在一定程度上顯示，居民金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)來(lái)源于貨幣供給的增加，亦即建立在貨幣幻覺(jué)之上。

最后不妨追問(wèn)：如何才能讓浮盈成真？我想很重要的一條是，提高金融市場(chǎng)的效率，實(shí)現(xiàn)金融對(duì)實(shí)體的支持。只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)起來(lái)了，居民的財(cái)產(chǎn)性收入才有切實(shí)的內(nèi)涵，否則再美的浮盈也只是朝生夕死的數(shù)字幻覺(jué)。

這么說(shuō)吧，金融市場(chǎng)若背棄了服務(wù)實(shí)體的宗旨，任由 “投機(jī)套利”等交易行為的蔓延，那么它也只能淪為賭徒的名利場(chǎng)了，而博弈的結(jié)果一定是少數(shù)贏家斂聚了多數(shù)的存量財(cái)富，而非居民整體性的財(cái)富增長(zhǎng)。