十年前，提高居民的財產(chǎn)性收入，首次列入宏觀層的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)——2007年10月，十七大報告明確“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財產(chǎn)性收入”。2012年，十八大報告再次確認(rèn)“多渠道增加居民財產(chǎn)性收入”。

十年來，國人的財富觀念和財富需求都發(fā)生了巨大變化。其中，源于金融資產(chǎn)價格上升的財富效應(yīng)究竟如何？本文嘗試捕捉這一效應(yīng)留下的經(jīng)濟(jì)痕跡。

先來界定一下討論的范圍：

財產(chǎn)性收入。根據(jù)國際標(biāo)準(zhǔn)定義，財產(chǎn)性收入指金融資產(chǎn)和自然資源的所有者，將這兩種類型的資產(chǎn)交由他機(jī)構(gòu)單位支配時所產(chǎn)生的收入。所以房產(chǎn)及房租是不包括在內(nèi)的。客觀上，我國居民個人擁有的自然資源很少，因此國人的財產(chǎn)性收入基本就取決于其金融資產(chǎn)的表現(xiàn)。

居民金融資產(chǎn)的估算。由于統(tǒng)計部門不提供居民金融資產(chǎn)的存量數(shù)據(jù)，所以我們只能進(jìn)行估算——1992年以來，央行每年的年報都提供經(jīng)濟(jì)五部類的資金流量表（金融交易賬戶），即住戶、非金融企業(yè)、政府、金融機(jī)構(gòu)和國外的各種金融資產(chǎn)與負(fù)債上的變化（即金融資產(chǎn)流量數(shù)據(jù)），其中住戶部門由城鎮(zhèn)住戶和農(nóng)村住戶構(gòu)成，包含個體經(jīng)營戶。本文假設(shè)①住戶等同于居民，②1992年前居民九成以上的金融資產(chǎn)為存款，根據(jù)儲蓄存款的數(shù)據(jù)以及1992年以來的資金流量表數(shù)據(jù)，大致就可以估算出居民金融資產(chǎn)的存量。

居民金融資產(chǎn)的內(nèi)容。包括存款、證券（股票、債券基金等）、保險、理財產(chǎn)品等。

以下是我們對居民金融資產(chǎn)情況的估算結(jié)果（如圖）：

1.截至2015年底，居民金融資產(chǎn)規(guī)模在93萬億左右，占GDP比重為136%；

2.居民金融資產(chǎn)中，存款占比已經(jīng)降至58%，居民基本實現(xiàn)了多渠道的金融資產(chǎn)配置；

3.居民金融資產(chǎn)和M2（廣義貨幣供給）的增長是同步的，本世紀(jì)以來兩者曲線的斜率大致趨同；

4.居民金融資產(chǎn)大致經(jīng)歷了三個發(fā)展階段：1992年-2002年，快速增加階段；2003年-2008年，穩(wěn)定階段；2009年至今，重新回到快速增加階段。

5.本世紀(jì)以來，居民金融資產(chǎn)占M2的比值就一直穩(wěn)定在60%-70%之間。

通過這些數(shù)據(jù)，我們大概可以為我國居民財產(chǎn)性收入的狀況做一素描：

1．居民存款的收益取決于央行的利率政策，收益風(fēng)險很低。過去，存款占居民金融資產(chǎn)在九成以上，目前這一比重已降至六成左右，意味著居民面臨的收益風(fēng)險顯著提高——居民存款之外的這四成包括股票、債券、基金、理財?shù)龋际请S行就市的，直接受到金融市場波動的沖擊。或者換句話說，居民與金融的關(guān)系日益緊密，居民金融資產(chǎn)的收益日益依賴于金融市場的效率。

2．1992年-2002年，居民金融資產(chǎn)的增加，更多源于收入的增加和收入分配的改善；2003年之后，居民金融資產(chǎn)與M2的比值穩(wěn)定，這至少在一定程度上顯示，居民金融資產(chǎn)的增長來源于貨幣供給的增加，亦即建立在貨幣幻覺之上。

最后不妨追問：如何才能讓浮盈成真？我想很重要的一條是，提高金融市場的效率，實現(xiàn)金融對實體的支持。只有實體經(jīng)濟(jì)起來了，居民的財產(chǎn)性收入才有切實的內(nèi)涵，否則再美的浮盈也只是朝生夕死的數(shù)字幻覺。

這么說吧，金融市場若背棄了服務(wù)實體的宗旨，任由 “投機(jī)套利”等交易行為的蔓延，那么它也只能淪為賭徒的名利場了，而博弈的結(jié)果一定是少數(shù)贏家斂聚了多數(shù)的存量財富，而非居民整體性的財富增長。