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作者 | 白芨 編輯 | 月見

在成為易方達的明星基金經理之前，張坤的履歷是清華大學生物醫學研究生，四年研究員經驗。2012年，在反腐敗和塑化劑雙重利空的背景下，A股市場“談酒色變”，張坤則逆勢加倉104.8萬股茅臺大獲成功。事后張坤在采訪中留下名言：“好的投資人，至少要有兩三次敢于對抗整個市場?！?/p>

而近期的A股三季報環境下，張坤再度做出對抗市場的舉措——逆勢加倉?？低暋?/p>

10月22日晚間，?？低暸兜娜径葓蟾骘@示，“公募一哥”張坤執掌的易方達藍籌精選基金買入3400萬股?？低?，持倉市值達到71.88億元。此外在?？低暤娜径葮I績說明會上，張坤的名字赫然出現在與會人員名單中。

從今年1月28日至10月25日，海康威視經歷了漫長的震蕩調整，股價累計下挫20.58%，市值損失超過1300億元。在這家世界安防巨頭背后，是全球首位的視頻監控市場份額，以及華為、AI四小龍等后起之秀的沖擊。

01

增速放緩

從三季報后首個交易日，?？低曄碌?.18%的股價表現看，?？低暤臉I績顯然不符合市場預期。

其中，海康威視的三季度營收為217.3億元，同比增長22.4%，歸屬母公司凈利潤44.8億元，同比增長17.5%。

在?？低暋?021 年限制性股票計劃（草案）》中，公司將股權激勵計劃解鎖條件確定為，凈資產收益率不低于20%，營收年復合增長率不低于15%。這意味著，海康威視的營收增速仍有進一步放緩的空間。

可以確認的是，?？低曊幱跇I績增速的下行通道。2014年，?？低暤臓I收同比增速達到60.37%，歸母凈利潤增速達到52.13%，但在此之后，?？低暤碾p增速逐年下滑，2020年降至10%左右。

一方面，全球安防需求增長趨向放緩。IHS Markit數據顯示，從2013年后，我國安防行業規模增速穩定在10%-15%之間，從全球范圍看，安防行業增速逐步降至10%以下。市場表現出顯著的由藍轉紅的信號。

另一方面，?？低晱?015年起發布AI系列產品，并確定智能化的第二曲線方向，業務重心從體量增長向利潤率增長演進。

從2015年起，海康威視進入毛利率的上行周期，2015年毛利率為40.1%，至今年三季度上升至46.38%。

而與此對應的，則是凈利率的不增反降。從2015年至今年三季度，海康威視的凈利率從23.28%下降至21.36%。

背后的原因有二，一方面市場需求增長放緩，限制了海康威視傳統攝像頭業務毛利率的增長；另一方面，智能化第二曲線轉型的成本，透支了海康威視的利潤率。

從2015年至2020年，?？低暤匿N售費用從21.79億元增長至73.78億元，研發費用自2017年從管理費用中單列以來，從31.94億元增長至去年的63.79億元。

背后邏輯是，新增智能化業務正在市場推廣期，需要更多研發人員及銷售人員的支出。

2018年，?？低晢恿私M織架構重組，將公司分為PBG（公共服務事業群）、EBG（企事業事業群）、SMBG（中小企業事業群）三大事業群，分別對應to G，to B，to C三大板塊的業務。

其中，公共服務事業群主要針對頂層設計和行業標準；企事業事業群則要針對不同行業的差異化需求，提供定制化解決方案，對技術要求最高；中小企業事業群作為針對長尾市場的部門，更多將其它部門的成熟產品通用化。

從?？低曍攬笈兜臄祿?，三大業務部門正在出現明顯分化。2020年度，?？低暺笫聵I事業群收入增速達到20.56%，而公共服務事業群和中小企業事業群增速僅為4.61%和3.5%。

在三季度業績分享會上，海康威視方面也表達了押注企事業事業群的觀點：“如果宏觀下行，有些行業會有壓力，有些行業會好一些……頭部用戶對降本增效的訴求是穿越周期的。”

可以確定的是，?？低晸碛休^好的市場增量前景，無論G端還是B端的數字化轉型需求，都將成為海康威視的潛在機遇。難點在于，如何掌握客戶需求并重現傳統安防領域的市場優勢，從而實現利潤率指標的反轉。

02

護城河承壓

利潤率、營收及利潤增速等多業績指標走低背后，則是?？低晜鹘y護城河遭受擠壓的現狀。

在海康威視副總裁徐習明看來，基于AI 開放平臺、統一軟件架構的優勢，?？低晸碛性谒槠瘓鼍爸锌焖俾涞氐膬瀯?。此外，安防巨頭的地位，使?？低曌鴵砣珖鵂I銷渠道優勢，這使海康威視擁有更快發掘行業需求的能力。

但在數字化轉型的時間點，海康威視的傳統優勢保留程度如何，仍然存疑。

以?？低暤膫鹘y攝像頭業務為例，2020年財報顯示，在?？低?35億元全年營收中，前端產品收入288.4億元，占收入比重達到45.42%。其毛利率達到55.63%，顯著高于其它業務毛利率水平。

值得關注的是，?？低暤挠布呙蕪哪膩恚?/p>

很大一部分原因，來自傳統安防攝像頭產品高標準化程度、低定制化程度的特點，致使單品類的銷量規模增大，規模化生產難度低。在此基礎上，?？低曈心芰νㄟ^完善自動化生產和供應鏈管理的方式降低管理費用，同時提升在供應鏈中的議價能力。

例如，2014年6月，海康威視桐廬安防產業基地項目啟動，招商電子數據顯示，通過倉儲、物流的自動化管理，?？低晫崿F人力成本下降約50%，同時效率提升近80%。

而當前?？低暶媾RG端、C端通用化市場增速放緩，依賴B端定制化生產的格局。這意味著G端大體量訂單縮減，同時企業中小體量訂單增加，海康威視規模化生產體系的優勢面臨減弱壓力。

2020年財報顯示，?？低暻拔宕罂蛻翡N售額占比僅為3.09%，較2019年3.47%的水平進一步下降。一方面，?？低暤目蛻趔w量正在增長；另一方面，集中訂單占比也在進一步削弱。而這將考驗?？低晫⒊墒斓腅BG產品通用化的能力。

?？低暤牧硪蛔o城河，則是渠道及行業感知優勢，這包括遍布全國的銷售渠道網絡，以及對行業需求的理解能力，這有助于海康威視較競爭對手更快推廣產品，以及提供更契合市場需求的軟硬件解決方案。

例如，在新冠疫情期間，?？低暱焖偻瞥鍪袌黾毙璧娜梭w測溫產品，并借道海康威視成熟的渠道能力迅速推向市場，背后與?？低晫︶t療領域的長期布局有關。

但這一優勢建立在?？低曢L期領先安防市場，缺少外部競爭的基礎上。在華為、AI四小龍等競爭對手陸續入場的壓力下，海康威視的渠道優勢同時遭受壓力。

例如，華為在2012年布局視頻安防賽道后，快速搶占了公安、交通等多個領域的G端份額；云從科技于2018年發布了國內首款AI人臉識別攝像機，競爭方向指向海康威視瞄準的“軟硬一體化”。盡管新玩家的銷售渠道優勢遠不及?？低?，但隨著時間推移，海康威視的優勢或將承壓。

03

兩方圍剿

今年8月，調研機構Omdia公布的報告數據顯示，在2020年全球智能視頻監控及基礎設施市場份額中，?？低暶惺孜?，其次分別是大華股份、安訊士和華為。

此前，華為視頻安防被認為是華為智慧城市的附加品，主要從頂層設計角度切入，憑借企業通信基礎設施和生態整合能力的優勢，為G端客戶提供整體解決方案。

但在2020年，華為發布了“四無”生態型攝像機、AI超微光卡口攝像機、雙光譜熱成像攝像機、AI雙模球型攝像機、超高密智能視頻存儲平臺、5G攝像機等諸多新品。

此外，從AI算力優勢切入智能安防市場的AI四小龍，也在舍棄純軟件打法，開始切入海康威視基本盤的硬件領域。除前述云從科技外，曠視科技也于2018年發布全幀智能人像抓拍機。

這意味著在視頻安防市場，后發玩家不再單純寄希望于提供軟件或頂層方案的服務，并嵌入到行業體系之中，而是嘗試主動發力軟硬結合的策略。

盡管在三季度業績說明會上，?？低晱娬{，集團擁有27000種產品，以及行業解決方案及營銷組織的競爭優勢，但在華為等競爭者帶來的沖擊面前，?？低暶媾R核心硬件較大的競爭壓力。

而在未來的視頻安防競爭中，各玩家將圍繞算力、算法和數據三重維度展開。

例如，在制造業場景中，需要對操作人員的違規操作進行監督并預警，這需要安防企業掌握大量生產流程的監控視頻數據，并打磨算法使其從數據中精確捕捉操作人員的危險動作，最后強化前端硬件的計算能力，使其有能力使監督預警的功能落地。

而同一應用需求，往往可以通過不同的技術路徑解決。以人臉識別中的深度信息獲取技術為例，就包括結構光、雙目匹配、飛行時間等多種方案。而在實際應用中，不同的技術優勢又將驅動安防企業采用更多方式，完成客戶的具體訴求。在此過程中，誰能以更高精確度，更高性價比實現客戶需求，誰就將在智能安防賽道中勝出。

其中，?？低暤膬瀯?，在于市場份額優勢背后的龐大數據體量，在云服務能力和硬件算力競爭當中，?？低曁幱趯θA為及AI企業的競爭劣勢。這也形成了?？低晣@算法展開的競爭策略——主要精力用于創新方案研發當中，嘗試在競爭對手覆蓋范圍以外，為客戶打開新需求，并通過降本增效的優勢向行業通用方案演進。

而這將對?？低暤氖袌鲂枨笸诰蚰芰μ岢龈叩囊?。從當前營收結構看，?？低暤漠a品仍然以前端為主，如何提升算法競爭力，避免G端以外更多的B端蛋糕被切割，將是海康威視未來幾年內亟待解決的問題。