10月26日，科創(chuàng)板新股中科微至（688211）上市首日在集合競(jìng)價(jià)階段就出現(xiàn)破發(fā)。從10月22日到10月26日的連續(xù)三個(gè)交易日，都有新上市的科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板新股出現(xiàn)破發(fā)。

對(duì)于該現(xiàn)象的產(chǎn)生，德邦證券副所長(zhǎng)、首席策略分析師吳開(kāi)達(dá)告訴澎湃新聞（www.kxwhcb.com）記者，詢價(jià)新規(guī)落地后，參與詢價(jià)投資者思維未快速轉(zhuǎn)變是核心原因。

“原規(guī)則下，抱團(tuán)壓價(jià)傾向支撐了新股較高首日漲幅。隨著新規(guī)落地，投行定價(jià)權(quán)大幅提升，而網(wǎng)下投資者還是抱著入圍心態(tài)，因此使得新股定價(jià)中樞大幅提升。”吳開(kāi)達(dá)說(shuō)。

資深投行人士王驥躍向澎湃新聞?dòng)浾弑硎荆B續(xù)出現(xiàn)破發(fā)有市場(chǎng)情緒面的影響。在新規(guī)定價(jià)的新股出現(xiàn)破發(fā)后，一些投資者會(huì)認(rèn)為這個(gè)規(guī)則下定價(jià)的新股都有所偏高，于是進(jìn)行了回避，這導(dǎo)致了出現(xiàn)連續(xù)破發(fā)的情形。同時(shí)，這種情況可能還會(huì)再延續(xù)一些時(shí)間。

當(dāng)打新不再“不敗”，投資者該如何操作呢？吳開(kāi)達(dá)建議投資者，一是關(guān)注股票基本面，二是考慮自身安全邊際謹(jǐn)慎參與。

新股頻現(xiàn)首日破發(fā)，定價(jià)中樞大幅提升所致，或仍將延續(xù)一段時(shí)間

連續(xù)3個(gè)交易日內(nèi)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板4只新股出現(xiàn)首日破發(fā)。

10月26日，科創(chuàng)板新股中科微至開(kāi)盤即跌破90.2元/股的發(fā)行價(jià)。同時(shí)，盤中最低至78.7元/股。截至收盤，中科微至報(bào)78.81元/股，跌12.63%。

10月25日，創(chuàng)業(yè)板新股可孚醫(yī)療（301087）低開(kāi)10.89%，截至收盤，報(bào)88.97元/股，跌4.43%，可孚醫(yī)療的發(fā)行價(jià)為93.09元/股。

此外，同日上市的科創(chuàng)板新股凱爾達(dá)（688255）也低開(kāi)4.9%，遭遇開(kāi)盤破發(fā)。

10月22日，科創(chuàng)板新股中自科技（688737）上市開(kāi)盤即破發(fā)，至收盤全程低于發(fā)行價(jià)，收盤價(jià)66.03元/股，跌幅6.87%，其間最低報(bào)58.88元/股，跌幅近17%。而中自科技發(fā)行價(jià)為70.9元/股。

對(duì)于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的新股近幾日頻頻出現(xiàn)首日破發(fā)，吳開(kāi)達(dá)說(shuō)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板詢價(jià)新規(guī)落地后，參與詢價(jià)投資者思維還未快速轉(zhuǎn)變，是新股接連出現(xiàn)首日破發(fā)的核心原因。

“原規(guī)則下，10%高價(jià)剔除比例、定價(jià)四數(shù)孰低要求使得新股定價(jià)是‘買方市場(chǎng)’，投資者有抱團(tuán)壓價(jià)的傾向，因而支撐了新股較高首日漲幅。但新規(guī)則落地后，投行定價(jià)權(quán)大幅提升，網(wǎng)下投資者還是抱著入圍心態(tài)，使得新股定價(jià)中樞大幅提升，面臨一定破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。”吳開(kāi)達(dá)解釋說(shuō)。

王驥躍認(rèn)為，科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板連續(xù)出現(xiàn)新股首日破發(fā)，有市場(chǎng)情緒的影響。在新規(guī)定價(jià)的新股出現(xiàn)破發(fā)后，一些投資者會(huì)認(rèn)為這個(gè)規(guī)則下定價(jià)的新股都偏高了，然后就先回避了，導(dǎo)致出現(xiàn)連續(xù)破發(fā)的情形。

“詢價(jià)新規(guī)”推升新股定價(jià)中樞，但定價(jià)是否真的過(guò)高還需時(shí)間驗(yàn)證

“詢價(jià)新規(guī)”指的是圍繞注冊(cè)制下新股發(fā)行詢價(jià)問(wèn)題展開(kāi)修訂的新的規(guī)則。

此前的9月18日，上交所發(fā)布了新修訂后的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法》、《上海證券交易所科創(chuàng)板發(fā)行與承銷規(guī)則適用指引第1號(hào)——首次公開(kāi)發(fā)行股票》。同日，深交所也發(fā)布了新修訂的《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》。

具體而言，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股詢價(jià)，有了三大變化：

一是調(diào)整最高報(bào)價(jià)剔除比例。將最高報(bào)價(jià)剔除比例由目前的“不低于所有網(wǎng)下投資者擬申購(gòu)總量的10%”調(diào)整為“不超過(guò)所有網(wǎng)下投資者擬申購(gòu)總量的3%”。

二是調(diào)整“四個(gè)值”（即網(wǎng)下投資者有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)、五類中長(zhǎng)線資金有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)四個(gè)值）定價(jià)要求。取消新股發(fā)行定價(jià)與申購(gòu)安排、投資者風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤的要求。

三是強(qiáng)化報(bào)價(jià)行為監(jiān)管。在交易所業(yè)務(wù)規(guī)則中進(jìn)一步明確網(wǎng)下投資者詢價(jià)報(bào)價(jià)規(guī)范性要求，并將可能出現(xiàn)的違規(guī)情形納入自律監(jiān)管范圍。在發(fā)行承銷業(yè)務(wù)或者詢價(jià)報(bào)價(jià)過(guò)程中涉嫌違法違規(guī)的，交易所將相關(guān)線索上報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)查處，涉嫌構(gòu)成犯罪的，由司法機(jī)關(guān)依法追究刑事責(zé)任。

中信證券稱，“詢價(jià)新規(guī)”后，注冊(cè)制新股的定價(jià)中樞有所上升，目前已有多只新股定價(jià)突破“四值孰低”。“詢價(jià)新規(guī)”修訂前，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股絕大部分以略低于“四值孰低”的價(jià)格定價(jià)發(fā)行。

“詢價(jià)新規(guī)”落地以來(lái)，23只科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股中，排除1只虧損發(fā)行的，剩余22家平均發(fā)行市盈率43.23倍。今年以來(lái)“詢價(jià)新規(guī)”前，267家科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板公司平均發(fā)行市盈率為30.49倍。兩者對(duì)比，“詢價(jià)新規(guī)”后新股發(fā)行市盈率明顯高出不少。

值得關(guān)注的是，雖然新規(guī)后新股定價(jià)中樞出現(xiàn)抬升，但定價(jià)是否偏高，王驥躍認(rèn)為還需要時(shí)間的驗(yàn)證。

“詢價(jià)新規(guī)實(shí)施后，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的新股定價(jià)是否真的過(guò)高，還需要新股經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，待市場(chǎng)平穩(wěn)后再判斷。破發(fā)只是今天破發(fā)了昨天定的價(jià)格，新股從定價(jià)到打新到上市存在時(shí)間差。”王驥躍解釋說(shuō)，“因此，要驗(yàn)證新股定價(jià)是否真的過(guò)高，需要上市一段時(shí)間市場(chǎng)平穩(wěn)之后才能夠判斷。”

王驥躍強(qiáng)調(diào)，首日破發(fā)并不代表定價(jià)就高了，科創(chuàng)板首只遭遇首日破發(fā)的新股建龍微納（688357），很快就回到發(fā)行價(jià)之上，及至目前漲幅還不錯(cuò)。

“同時(shí)，首日不破發(fā)也不代表定價(jià)就合理，一段時(shí)間交易之后破發(fā)的公司也屢見(jiàn)不鮮，只是首日破發(fā)更有新聞性，更容易引起關(guān)注而已。”王驥躍進(jìn)一步指出。

統(tǒng)計(jì)顯示，近期運(yùn)行一段時(shí)間后出現(xiàn)破發(fā)的新股并非個(gè)例。如9月13日上市的匠心家居（301061），發(fā)行價(jià)為72.69元/股，上市后高開(kāi)低走在第五個(gè)交易日破發(fā)。9月30日上市的星華反光（301077），發(fā)行價(jià)為61.46元/股，開(kāi)盤第三個(gè)交易日破發(fā)。10月15日上市的麗臣實(shí)業(yè)（001218），10月25日上午跌破45.51元/股的發(fā)行價(jià)。

破發(fā)常態(tài)化是注冊(cè)制市場(chǎng)化定價(jià)的正常現(xiàn)象，下一步打新需關(guān)注兩方面

展望后市，吳開(kāi)達(dá)表示，破發(fā)常態(tài)化將成為注冊(cè)制市場(chǎng)化定價(jià)的正常現(xiàn)象。這將打破“新股不敗”的思維定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行為，促使新股收益的理性回歸，從而IPO定價(jià)由博弈行為轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)新股真實(shí)價(jià)值的判斷。

王驥躍同樣預(yù)計(jì)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股遭遇破發(fā)的情況，可能還會(huì)再延續(xù)一些時(shí)間。

長(zhǎng)期以來(lái)，A股打新一直被認(rèn)為是一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的情況，因此網(wǎng)上網(wǎng)下打新者絡(luò)繹不絕。但詢價(jià)新規(guī)之后，新股套利的空間將會(huì)進(jìn)一步被壓縮。那么，下一步打新投資者該如何操作？打新中又該關(guān)注那些指標(biāo)呢？

吳開(kāi)達(dá)表示，破發(fā)之后，隨著一二級(jí)定價(jià)接軌，投資者應(yīng)重視新股基本面研究，后續(xù)研究能力取代入圍率成為新的分配邏輯。

“現(xiàn)行規(guī)則下，當(dāng)且僅當(dāng)新股臨近破發(fā)，投資者將重新考慮自己的安全邊際進(jìn)行報(bào)價(jià)，從而打破搭便車報(bào)價(jià)策略，博弈再平衡。此時(shí)，賺取的一二級(jí)價(jià)差不再是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，收益的分配方式不再是入圍率高低，輕研究重博弈的定價(jià)方式將有效改善，收益分配回歸研究能力。”吳開(kāi)達(dá)說(shuō)。

吳開(kāi)達(dá)建議投資者，當(dāng)打新不再是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，打新應(yīng)結(jié)合對(duì)股票基本面的判斷，對(duì)比新股發(fā)行價(jià)格，考慮自身安全邊際謹(jǐn)慎參與。

王驥躍說(shuō)，打新的風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法回避的，除非不參與新股市場(chǎng)。下一步，建議打新投資者，除了股票基本面，還需考慮一下自身接受風(fēng)險(xiǎn)的承受力。

值得關(guān)注的是，隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板頻現(xiàn)破發(fā)，有觀點(diǎn)認(rèn)為，有著發(fā)行市盈率23倍天花板的主板新股，或成為目前“閉眼”打新的首選。

對(duì)此，王驥躍說(shuō)，主板新股定價(jià)偏高的情況也是存在的，同時(shí)出現(xiàn)破發(fā)或首日僅實(shí)現(xiàn)微漲的情況不在少數(shù)。因此，只能說(shuō)未來(lái)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板打新的投資者會(huì)更加謹(jǐn)慎，在主板的定價(jià)機(jī)制沒(méi)有發(fā)生變化的背景下，主板打新目前看較此前并不會(huì)出現(xiàn)明顯變化。