10月26日，科創(chuàng)板新股中科微至（688211）上市首日在集合競價階段就出現(xiàn)破發(fā)。從10月22日到10月26日的連續(xù)三個交易日，都有新上市的科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板新股出現(xiàn)破發(fā)。

對于該現(xiàn)象的產(chǎn)生，德邦證券副所長、首席策略分析師吳開達告訴澎湃新聞（www.kxwhcb.com）記者，詢價新規(guī)落地后，參與詢價投資者思維未快速轉(zhuǎn)變是核心原因。

“原規(guī)則下，抱團壓價傾向支撐了新股較高首日漲幅。隨著新規(guī)落地，投行定價權(quán)大幅提升，而網(wǎng)下投資者還是抱著入圍心態(tài)，因此使得新股定價中樞大幅提升。”吳開達說。

資深投行人士王驥躍向澎湃新聞記者表示，連續(xù)出現(xiàn)破發(fā)有市場情緒面的影響。在新規(guī)定價的新股出現(xiàn)破發(fā)后，一些投資者會認(rèn)為這個規(guī)則下定價的新股都有所偏高，于是進行了回避，這導(dǎo)致了出現(xiàn)連續(xù)破發(fā)的情形。同時，這種情況可能還會再延續(xù)一些時間。

當(dāng)打新不再“不敗”，投資者該如何操作呢？吳開達建議投資者，一是關(guān)注股票基本面，二是考慮自身安全邊際謹(jǐn)慎參與。

新股頻現(xiàn)首日破發(fā)，定價中樞大幅提升所致，或仍將延續(xù)一段時間

連續(xù)3個交易日內(nèi)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板4只新股出現(xiàn)首日破發(fā)。

10月26日，科創(chuàng)板新股中科微至開盤即跌破90.2元/股的發(fā)行價。同時，盤中最低至78.7元/股。截至收盤，中科微至報78.81元/股，跌12.63%。

10月25日，創(chuàng)業(yè)板新股可孚醫(yī)療（301087）低開10.89%，截至收盤，報88.97元/股，跌4.43%，可孚醫(yī)療的發(fā)行價為93.09元/股。

此外，同日上市的科創(chuàng)板新股凱爾達（688255）也低開4.9%，遭遇開盤破發(fā)。

10月22日，科創(chuàng)板新股中自科技（688737）上市開盤即破發(fā)，至收盤全程低于發(fā)行價，收盤價66.03元/股，跌幅6.87%，其間最低報58.88元/股，跌幅近17%。而中自科技發(fā)行價為70.9元/股。

對于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的新股近幾日頻頻出現(xiàn)首日破發(fā)，吳開達說，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板詢價新規(guī)落地后，參與詢價投資者思維還未快速轉(zhuǎn)變，是新股接連出現(xiàn)首日破發(fā)的核心原因。

“原規(guī)則下，10%高價剔除比例、定價四數(shù)孰低要求使得新股定價是‘買方市場’，投資者有抱團壓價的傾向，因而支撐了新股較高首日漲幅。但新規(guī)則落地后，投行定價權(quán)大幅提升，網(wǎng)下投資者還是抱著入圍心態(tài)，使得新股定價中樞大幅提升，面臨一定破發(fā)風(fēng)險。”吳開達解釋說。

王驥躍認(rèn)為，科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板連續(xù)出現(xiàn)新股首日破發(fā)，有市場情緒的影響。在新規(guī)定價的新股出現(xiàn)破發(fā)后，一些投資者會認(rèn)為這個規(guī)則下定價的新股都偏高了，然后就先回避了，導(dǎo)致出現(xiàn)連續(xù)破發(fā)的情形。

“詢價新規(guī)”推升新股定價中樞，但定價是否真的過高還需時間驗證

“詢價新規(guī)”指的是圍繞注冊制下新股發(fā)行詢價問題展開修訂的新的規(guī)則。

此前的9月18日，上交所發(fā)布了新修訂后的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實施辦法》、《上海證券交易所科創(chuàng)板發(fā)行與承銷規(guī)則適用指引第1號——首次公開發(fā)行股票》。同日，深交所也發(fā)布了新修訂的《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實施細則》。

具體而言，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股詢價，有了三大變化：

一是調(diào)整最高報價剔除比例。將最高報價剔除比例由目前的“不低于所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的10%”調(diào)整為“不超過所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的3%”。

二是調(diào)整“四個值”（即網(wǎng)下投資者有效報價的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)、五類中長線資金有效報價的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)四個值）定價要求。取消新股發(fā)行定價與申購安排、投資者風(fēng)險特別公告次數(shù)掛鉤的要求。

三是強化報價行為監(jiān)管。在交易所業(yè)務(wù)規(guī)則中進一步明確網(wǎng)下投資者詢價報價規(guī)范性要求，并將可能出現(xiàn)的違規(guī)情形納入自律監(jiān)管范圍。在發(fā)行承銷業(yè)務(wù)或者詢價報價過程中涉嫌違法違規(guī)的，交易所將相關(guān)線索上報中國證監(jiān)會查處，涉嫌構(gòu)成犯罪的，由司法機關(guān)依法追究刑事責(zé)任。

中信證券稱，“詢價新規(guī)”后，注冊制新股的定價中樞有所上升，目前已有多只新股定價突破“四值孰低”。“詢價新規(guī)”修訂前，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股絕大部分以略低于“四值孰低”的價格定價發(fā)行。

“詢價新規(guī)”落地以來，23只科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股中，排除1只虧損發(fā)行的，剩余22家平均發(fā)行市盈率43.23倍。今年以來“詢價新規(guī)”前，267家科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板公司平均發(fā)行市盈率為30.49倍。兩者對比，“詢價新規(guī)”后新股發(fā)行市盈率明顯高出不少。

值得關(guān)注的是，雖然新規(guī)后新股定價中樞出現(xiàn)抬升，但定價是否偏高，王驥躍認(rèn)為還需要時間的驗證。

“詢價新規(guī)實施后，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的新股定價是否真的過高，還需要新股經(jīng)過一段時間，待市場平穩(wěn)后再判斷。破發(fā)只是今天破發(fā)了昨天定的價格，新股從定價到打新到上市存在時間差。”王驥躍解釋說，“因此，要驗證新股定價是否真的過高，需要上市一段時間市場平穩(wěn)之后才能夠判斷。”

王驥躍強調(diào)，首日破發(fā)并不代表定價就高了，科創(chuàng)板首只遭遇首日破發(fā)的新股建龍微納（688357），很快就回到發(fā)行價之上，及至目前漲幅還不錯。

“同時，首日不破發(fā)也不代表定價就合理，一段時間交易之后破發(fā)的公司也屢見不鮮，只是首日破發(fā)更有新聞性，更容易引起關(guān)注而已。”王驥躍進一步指出。

統(tǒng)計顯示，近期運行一段時間后出現(xiàn)破發(fā)的新股并非個例。如9月13日上市的匠心家居（301061），發(fā)行價為72.69元/股，上市后高開低走在第五個交易日破發(fā)。9月30日上市的星華反光（301077），發(fā)行價為61.46元/股，開盤第三個交易日破發(fā)。10月15日上市的麗臣實業(yè)（001218），10月25日上午跌破45.51元/股的發(fā)行價。

破發(fā)常態(tài)化是注冊制市場化定價的正常現(xiàn)象，下一步打新需關(guān)注兩方面

展望后市，吳開達表示，破發(fā)常態(tài)化將成為注冊制市場化定價的正常現(xiàn)象。這將打破“新股不敗”的思維定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行為，促使新股收益的理性回歸，從而IPO定價由博弈行為轉(zhuǎn)變?yōu)閷π鹿烧鎸崈r值的判斷。

王驥躍同樣預(yù)計，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股遭遇破發(fā)的情況，可能還會再延續(xù)一些時間。

長期以來，A股打新一直被認(rèn)為是一種無風(fēng)險套利的情況，因此網(wǎng)上網(wǎng)下打新者絡(luò)繹不絕。但詢價新規(guī)之后，新股套利的空間將會進一步被壓縮。那么，下一步打新投資者該如何操作？打新中又該關(guān)注那些指標(biāo)呢？

吳開達表示，破發(fā)之后，隨著一二級定價接軌，投資者應(yīng)重視新股基本面研究，后續(xù)研究能力取代入圍率成為新的分配邏輯。

“現(xiàn)行規(guī)則下，當(dāng)且僅當(dāng)新股臨近破發(fā)，投資者將重新考慮自己的安全邊際進行報價，從而打破搭便車報價策略，博弈再平衡。此時，賺取的一二級價差不再是無風(fēng)險收益，收益的分配方式不再是入圍率高低，輕研究重博弈的定價方式將有效改善，收益分配回歸研究能力。”吳開達說。

吳開達建議投資者，當(dāng)打新不再是無風(fēng)險收益，打新應(yīng)結(jié)合對股票基本面的判斷，對比新股發(fā)行價格，考慮自身安全邊際謹(jǐn)慎參與。

王驥躍說，打新的風(fēng)險是無法回避的，除非不參與新股市場。下一步，建議打新投資者，除了股票基本面，還需考慮一下自身接受風(fēng)險的承受力。

值得關(guān)注的是，隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板頻現(xiàn)破發(fā)，有觀點認(rèn)為，有著發(fā)行市盈率23倍天花板的主板新股，或成為目前“閉眼”打新的首選。

對此，王驥躍說，主板新股定價偏高的情況也是存在的，同時出現(xiàn)破發(fā)或首日僅實現(xiàn)微漲的情況不在少數(shù)。因此，只能說未來科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板打新的投資者會更加謹(jǐn)慎，在主板的定價機制沒有發(fā)生變化的背景下，主板打新目前看較此前并不會出現(xiàn)明顯變化。