10月26日，科創板新股中科微至（688211）上市首日在集合競價階段就出現破發。從10月22日到10月26日的連續三個交易日，都有新上市的科創板或創業板新股出現破發。

對于該現象的產生，德邦證券副所長、首席策略分析師吳開達告訴澎湃新聞（www.kxwhcb.com）記者，詢價新規落地后，參與詢價投資者思維未快速轉變是核心原因。

“原規則下，抱團壓價傾向支撐了新股較高首日漲幅。隨著新規落地，投行定價權大幅提升，而網下投資者還是抱著入圍心態，因此使得新股定價中樞大幅提升。”吳開達說。

資深投行人士王驥躍向澎湃新聞記者表示，連續出現破發有市場情緒面的影響。在新規定價的新股出現破發后，一些投資者會認為這個規則下定價的新股都有所偏高，于是進行了回避，這導致了出現連續破發的情形。同時，這種情況可能還會再延續一些時間。

當打新不再“不敗”，投資者該如何操作呢？吳開達建議投資者，一是關注股票基本面，二是考慮自身安全邊際謹慎參與。

新股頻現首日破發，定價中樞大幅提升所致，或仍將延續一段時間

連續3個交易日內，科創板、創業板4只新股出現首日破發。

10月26日，科創板新股中科微至開盤即跌破90.2元/股的發行價。同時，盤中最低至78.7元/股。截至收盤，中科微至報78.81元/股，跌12.63%。

10月25日，創業板新股可孚醫療（301087）低開10.89%，截至收盤，報88.97元/股，跌4.43%，可孚醫療的發行價為93.09元/股。

此外，同日上市的科創板新股凱爾達（688255）也低開4.9%，遭遇開盤破發。

10月22日，科創板新股中自科技（688737）上市開盤即破發，至收盤全程低于發行價，收盤價66.03元/股，跌幅6.87%，其間最低報58.88元/股，跌幅近17%。而中自科技發行價為70.9元/股。

對于科創板和創業板的新股近幾日頻頻出現首日破發，吳開達說，科創板、創業板詢價新規落地后，參與詢價投資者思維還未快速轉變，是新股接連出現首日破發的核心原因。

“原規則下，10%高價剔除比例、定價四數孰低要求使得新股定價是‘買方市場’，投資者有抱團壓價的傾向，因而支撐了新股較高首日漲幅。但新規則落地后，投行定價權大幅提升，網下投資者還是抱著入圍心態，使得新股定價中樞大幅提升，面臨一定破發風險。”吳開達解釋說。

王驥躍認為，科創板創業板連續出現新股首日破發，有市場情緒的影響。在新規定價的新股出現破發后，一些投資者會認為這個規則下定價的新股都偏高了，然后就先回避了，導致出現連續破發的情形。

“詢價新規”推升新股定價中樞，但定價是否真的過高還需時間驗證

“詢價新規”指的是圍繞注冊制下新股發行詢價問題展開修訂的新的規則。

此前的9月18日，上交所發布了新修訂后的《上海證券交易所科創板股票發行與承銷實施辦法》、《上海證券交易所科創板發行與承銷規則適用指引第1號——首次公開發行股票》。同日，深交所也發布了新修訂的《創業板首次公開發行證券發行與承銷業務實施細則》。

具體而言，科創板、創業板新股詢價，有了三大變化：

一是調整最高報價剔除比例。將最高報價剔除比例由目前的“不低于所有網下投資者擬申購總量的10%”調整為“不超過所有網下投資者擬申購總量的3%”。

二是調整“四個值”（即網下投資者有效報價的中位數和加權平均數、五類中長線資金有效報價的中位數和加權平均數四個值）定價要求。取消新股發行定價與申購安排、投資者風險特別公告次數掛鉤的要求。

三是強化報價行為監管。在交易所業務規則中進一步明確網下投資者詢價報價規范性要求，并將可能出現的違規情形納入自律監管范圍。在發行承銷業務或者詢價報價過程中涉嫌違法違規的，交易所將相關線索上報中國證監會查處，涉嫌構成犯罪的，由司法機關依法追究刑事責任。

中信證券稱，“詢價新規”后，注冊制新股的定價中樞有所上升，目前已有多只新股定價突破“四值孰低”。“詢價新規”修訂前，科創板、創業板新股絕大部分以略低于“四值孰低”的價格定價發行。

“詢價新規”落地以來，23只科創板、創業板新股中，排除1只虧損發行的，剩余22家平均發行市盈率43.23倍。今年以來“詢價新規”前，267家科創板、創業板公司平均發行市盈率為30.49倍。兩者對比，“詢價新規”后新股發行市盈率明顯高出不少。

值得關注的是，雖然新規后新股定價中樞出現抬升，但定價是否偏高，王驥躍認為還需要時間的驗證。

“詢價新規實施后，科創板和創業板的新股定價是否真的過高，還需要新股經過一段時間，待市場平穩后再判斷。破發只是今天破發了昨天定的價格，新股從定價到打新到上市存在時間差。”王驥躍解釋說，“因此，要驗證新股定價是否真的過高，需要上市一段時間市場平穩之后才能夠判斷。”

王驥躍強調，首日破發并不代表定價就高了，科創板首只遭遇首日破發的新股建龍微納（688357），很快就回到發行價之上，及至目前漲幅還不錯。

“同時，首日不破發也不代表定價就合理，一段時間交易之后破發的公司也屢見不鮮，只是首日破發更有新聞性，更容易引起關注而已。”王驥躍進一步指出。

統計顯示，近期運行一段時間后出現破發的新股并非個例。如9月13日上市的匠心家居（301061），發行價為72.69元/股，上市后高開低走在第五個交易日破發。9月30日上市的星華反光（301077），發行價為61.46元/股，開盤第三個交易日破發。10月15日上市的麗臣實業（001218），10月25日上午跌破45.51元/股的發行價。

破發常態化是注冊制市場化定價的正常現象，下一步打新需關注兩方面

展望后市，吳開達表示，破發常態化將成為注冊制市場化定價的正常現象。這將打破“新股不敗”的思維定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行為，促使新股收益的理性回歸，從而IPO定價由博弈行為轉變為對新股真實價值的判斷。

王驥躍同樣預計，科創板、創業板新股遭遇破發的情況，可能還會再延續一些時間。

長期以來，A股打新一直被認為是一種無風險套利的情況，因此網上網下打新者絡繹不絕。但詢價新規之后，新股套利的空間將會進一步被壓縮。那么，下一步打新投資者該如何操作？打新中又該關注那些指標呢？

吳開達表示，破發之后，隨著一二級定價接軌，投資者應重視新股基本面研究，后續研究能力取代入圍率成為新的分配邏輯。

“現行規則下，當且僅當新股臨近破發，投資者將重新考慮自己的安全邊際進行報價，從而打破搭便車報價策略，博弈再平衡。此時，賺取的一二級價差不再是無風險收益，收益的分配方式不再是入圍率高低，輕研究重博弈的定價方式將有效改善，收益分配回歸研究能力。”吳開達說。

吳開達建議投資者，當打新不再是無風險收益，打新應結合對股票基本面的判斷，對比新股發行價格，考慮自身安全邊際謹慎參與。

王驥躍說，打新的風險是無法回避的，除非不參與新股市場。下一步，建議打新投資者，除了股票基本面，還需考慮一下自身接受風險的承受力。

值得關注的是，隨著科創板、創業板頻現破發，有觀點認為，有著發行市盈率23倍天花板的主板新股，或成為目前“閉眼”打新的首選。

對此，王驥躍說，主板新股定價偏高的情況也是存在的，同時出現破發或首日僅實現微漲的情況不在少數。因此，只能說未來科創板、創業板打新的投資者會更加謹慎，在主板的定價機制沒有發生變化的背景下，主板打新目前看較此前并不會出現明顯變化。