約翰遜怎么也想不明白，自己公司的股價怎么就漲不上去呢。

從內心來說，約翰遜是不怎么在乎公司股價的。在他看來，作為雷諾茲-納貝斯克公司的CEO，只需負責重大的“公司戰略”，不必直接管理公司的日常經營，更不必在意應該由投資者決定的股價。這種經營思路讓約翰遜一門心思過著奢華的生活，豪宅和私人飛機是他的生活必需品。平常除了游山玩水，就是忙于結交各類體育明星。當然，他也沒忘了討好董事會。他給了董事會優厚的薪酬和福利待遇，把整個董事會變成了自己的朋友，自己則做一個徹頭徹尾的甩手掌柜。

1987年10月19日是約翰遜噩夢的開始。股災當天，公司股價下跌30%，從一周前每股65美元的水平直接跌到40美元附近。要知道，在1987年股災之前，雷諾茲-納貝斯克公司的股票最高漲到過71美元。這家同時經營食品和煙草的公司，有著龐大的消費者群體和非常穩定的現金流。股災對公司經營并沒有造成實質性沖擊，公司總資產是現金流的十幾倍，可股票市值卻跌到只有現金流的幾倍。

更讓人不安的是，哪怕在整個股市都回暖之后，哪怕公司當年的凈利潤增長了25%，雷諾茲-納貝斯克公司的股價仍然徘徊在40美元附近。約翰遜可以無視股價波動，卻頂不住股價持續低估的壓力。為了讓股價漲上去，他想了各種各樣的法子，包括并購其他公司、加大回購公司股票的力度，以及華爾街上最常用的手段——講講關于新產品的故事。

可不管約翰遜怎么折騰，公司的股價就是上不去。這時，開始不斷有銀行家忽悠約翰遜選擇杠桿收購，把公司的股份從公眾手中收回，以實現實際價值。

第一個正式跟約翰遜兜售這個想法的是克拉維斯。克拉維斯可是杠桿收購界的老大哥。他所在的KKR公司是當年做杠桿收購最牛的公司之一。有些學者把這些從事杠桿收購的人稱為“野蠻人”。這些人用于收購的資金絕大部分是借來的，自己出錢很少。在完成杠桿收購之后，他們也不會想著真正經營公司，而是想方設法把公司拆開來賣掉，先把借來的錢還上，剩下的就是自己的利潤。

無論媒體和學者再怎么抨擊杠桿收購，只要存在被高度低估的上市公司，杠桿收購就永遠不會消失。舉個簡單的例子，被低估的公司就像一籃子水果，賣價是10元。然后，有個聰明人發現這個籃子里有5種水果，每種水果都至少值5元。剩下的事情就比較簡單了。聰明人會想各種辦法搞到一筆錢，然后用高于10元但低于25元的價格把這個水果籃子買下，然后再把每種水果拆開了賣。聰明人賺到了錢，但最初的水果籃子已經沒有了，于是他成了別人口中的“野蠻人”。

正因如此，約翰遜最初十分抵觸這個提議。因為杠桿收購之后公司將面臨拆解，而自己也有被解雇的風險。但漸漸地，約翰遜發現杠桿收購其實沒那么壞，前提是自己能夠主導這場收購，而不是外人參與進來。

約翰遜找了協利證券，希望他們能幫助自己的管理層團隊完成杠桿收購。協利證券簡直樂瘋了。要知道，這單生意一旦做成，就會成為有史以來最大的一筆收購。除了高額的咨詢費用，在杠桿收購界一直默默無名的協利證券還將一躍成為行業大佬。在名利雙收的激勵下，協利證券拉上很多小伙伴，風風火火地開工了。按照管理層團隊的計劃，整個收購過程要迅速且秘密進行。最好能在整個市場沒有反應過來之前，管理層團隊就做好了計劃，搞定了資金，閃電般完成收購。經過與董事會的反復商議，協利證券給出了每股75美元的收購價格。

然而，每段傳奇故事都要穿插狗血劇情。雖然董事會通過了議案，但董事會認為這個消息必須公開，于是約翰遜要杠桿收購公司的消息被提前公布了。

一時之間，市場嘩然。

得到消息之后的克拉維斯心中充滿了憤怒和驚訝。憤怒是因為約翰遜竟然沒有找他合作，這個主意最開始他給約翰遜出的啊！協利算老幾，他才是杠桿收購界的街霸。同時，這個價格在KKR公司的克拉維斯看來，簡直就是白送。克拉維斯趕快找來了一群小伙伴，準備參與雷諾茲-納貝斯克公司的收購競標。相對于管理團隊給出的75美元每股的收購價格，克拉斯維的團隊估計每股至少應該值90美元。每股差了15美元，意味著總收購價格至少要相差十幾個億。這可要讓克拉維斯好好想一想。

可就在克拉維斯還在猶豫的時候，狗血的劇情再次上演。他要高價參與競標的消息被泄露出去了。

此時的克拉維斯騎虎難下，只能硬著頭皮上。但克拉維斯畢竟是個優秀的商人，最初的怒火很快消失，他開始試圖跟管理層團隊合作，避免過度競爭。

合作最開始進展的非常順利，雙方甚至還達成了和平協議。然而，隨著談判的推進，雙方在越來越多的問題上無法達成共識。特別是在德崇證券的問題上，雙方幾乎到了水火不容的地步。克拉維斯認為，德崇證券非常擅長發行垃圾債券，能夠保證資金的來源。但在管理層團隊看來，德崇證券就是個徹頭徹尾的騙子，垃圾債券跟垃圾沒什么區別。更絕的是，管理層突然單方面宣布中止合作，并立馬向市場公開了每股92美元的收購價格。而此時的克拉維斯還在琢磨用什么樣的方法能夠跟管理層團隊達成一致。

克拉維斯徹底被激怒了，雙方進入了死磕狀態。等到真正投標時，克拉維斯的報價已經提高到了每股94美元，而管理層竟然報出了每股100美元的收購價格。但這都已經不重要了。

因為第一波士頓公司給出了105-118美元每股的報價。

這個半路殺出來的程咬金把所有人都打懵了。克拉維斯和管理層團隊都不敢相信，怎么可能給出這么高的價格？而公司的競標委員會堅持認為，第一波士頓公司的方案確實有可行性，雖然不那么成熟。為了保證投標的公正，公司決定給第一波士頓公司完善收購方案的時間。此前的所有標書全部作廢，并在10天后進行第二輪投標。

克拉維斯和管理層團隊都非常清楚，第一波士頓公司的方案肯定無法成功，而且整個市場上的錢都已經提前集中在了他們兩家手里，第一波士頓也沒地方借錢。但如果沒有第一波士頓，克拉維斯現在已經出局了。這個結果讓克拉維斯感到慶幸不已，因為他探到了管理層團隊的底牌，也就是100美元每股。

克拉維斯決定玩一個小計謀。在結果公布之后，克拉維斯開始表現得十分消極，在所有公開場合都表示已經無意再戰，即使參與也不會比94美元高多少。克拉維斯身邊的人也表現得非常沮喪，認為自己所在的團隊將與這個有史以來最大的收購案失之交臂。

這些情況都被管理層看在眼里。既然克拉維斯有意退出，第一波士頓公司的方案又不可能成功，他們的報價也沒必要增加了。但是，畢竟要給董事會一個面子，因此管理層團隊最終決定在上一次的報價基礎上加1美元，也就是101美元每股。

10天后，第二次投標的結果是：第一波士頓公司的方案被否決，克拉維斯以每股106美元的報價取得了最終勝利。

事后，管理層團隊還試圖以欺詐的名義起訴克拉維斯，并質疑他們用于收購的資金來源有問題，但最后都是不了了之。

當我們回過頭來再看這段故事，很難把克拉維斯定義成所謂的“野蠻人”。

他違法了嗎？沒有。克拉維斯組建起了最強大的咨詢團隊和律師團隊，使用了最頂尖的融資手段，并保證了所有操作都在合法范圍內。

他傲慢了嗎？也沒有。克拉維斯并不認為資本決定一切，他曾是那么真誠地想跟管理層達成共識，一起合作完成收購。

假如約翰遜能一直重視股價，不讓公司價值被過分低估，后邊的故事或許都不會發生。

假如管理層團隊要收購公司的消息沒有那么快公開，管理層團隊或許就能秘密完成收購。

假如管理層團隊最初的報價沒有那么低，可能也就無法吸引克拉維斯。

假如管理層團隊沒有那么偏執和自負，認真考慮跟克拉維斯合作，收購成本可能要低得多，雙方也都能獲得好處。

假如管理層團隊能夠重視克拉維斯，沒有過分輕敵，在第二次投標的時候能給出更高的報價，最終鹿死誰手也尚未可知。

可惜的是，這個世界上從來沒有假如。

（注：本文取材于《門口的野蠻人》，作者布賴恩.伯勒，張振華譯，機械工業出版社2010年出版。）