周五科創板新股中自科技上市首日即破發，盤中一度大跌17%，截至收盤，公司跌6.87%，報66.03元/股。

中自科技成為注冊制下年內第一只首日破發的新股，也是注冊制試點改革以來第二只破發的新股，第一只是2019年12月4日上市的建龍微納。

德邦證券吳開達團隊分析認為，首日破發體現了注冊制要求下的“市場化定價”原則，打破“新股不敗”的思維定式，促使新股收益的理性回歸。與中簽率相比，市場研究能力對于投資者更加重要。

01

中自首日破發似乎在情理之中

中自科技被稱為“燃料電池催化劑第一股”，專注于研發、生產和銷售燃料電池催化劑，產品主要用于各類天然氣車、柴油車、汽油車和摩托車尾氣處理，招股書稱該公司還“積極探索”其技術在氫燃料電池電催化劑等新能源領域的應用。

根據其招股說明書，中自科技2018-2020財年的歸母凈利潤分別為-5930.97萬元、8655.37萬元、2.18億元。2021年前6個月的營業收入為6.25億元，較上年同期下滑54.61%；歸母凈利潤為2871.30萬元，較上年同期下滑81.76%。

今年該公司還面臨著利潤下滑的風險。該公司預計2021 年前9個月公司的營業收入同比下滑超過50%，扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤同比下滑超過80%。

根據發行公告，中自股票的發行價格為 70.90 元/股。但以公司2020年度經審計后的扣非后的歸母凈利潤計算，市盈率為26.61 倍。

如此看來，中自首日破發出乎意料但似乎又在情理之中。

02

市場定價回歸，破發也許是件好事

“打新不敗”神話雖然破滅，但市場定價功能凸顯，新股收益趨于理性，此次破發對是市場正常運行來說是個好消息。

德邦證券認為，

回歸理性，破發是件好事，體現了注冊制要求下的“市場化定價”。這將打破“新股不敗”的思維定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行為，促使新股收益的理性回歸，從而IPO定價由博弈行為轉變為對新股真實價值的判斷。

一二級定價接軌，研究能力取代入圍率成為新的分配邏輯?，F行規則下，當且僅當新股臨近破發，投資者將重新考慮自己的安全邊際，進行報價從而打破搭便車報價策略，博弈再平衡。此時，賺取的一二級價差不再是無風險收益，收益的分配方式不再是入圍率高低，輕研究重博奔的定價方式將有放改美，收益分配回歸研究能力。

該機認為一二級價差將會長期存在，一方面是因為鎖定期帶來不確定性折價。

另一方面，相對于中小投資者來說，機構投資者擁有對IPO公司的信息優勢。由于信息不對等，中小投資者更有可能買入發行價高于其內在價值的差新股，此類股票一旦破發，中小投資者將會陷入“贏者詛咒”。但為了保證發行成功，必須吸引中小投資者參與，因此發行人通常把發行價格定在一個較低的水平上，以此作為對非知情投資者的補償。

03

以打新作為主要投資收益來源的投資者將逐漸退出

德邦證券預計，未來打新收益的預期回報率降至 5%以內，以打新作為主要投資收益來源的絕對收益投資者考慮機會成本，將逐漸退出。

從行業來看，被稱為“固收+”基金基本盤的銀行、非銀金融和食品飲料三大行業，持倉比例總體較為穩定，預計這部分資金退出后將對上述行業產生一定影響。

對于股指期貨投資者來說，對沖型打新資金退出，預計貼水現象將有效改善。

那么這些投資者將在什么時候退出？對此，德邦證券表示，

打新行為實質上是一種周期性市場行為，市場穩定之后，投資者預期收斂，預計資金將大批量退出。

本文部分內容來自德邦證券吳開達、姚皓天的研報《首日破發影響幾何？重溫新股定價邏輯》

原標題：《又見首日破發，“打新不敗”神話破滅意味著什么？》

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