現在的美國越來越像2008年的夏天？！大摩也認為美股將經歷“冰與火之歌” 原創 劉曉翠 華爾街見聞

在追溯2008年夏天雷曼公司破產以及由此引發的一系列金融危機時，有一種理論認為，這與當時油價創紀錄大漲（最高超過150美元），以及貨幣政策緊縮的宏觀環境，有著密切的關系。

法國興業銀行的明星分析師、同時也是華爾街著名大空頭的Albert Edwards，在最新的報告中提到了這點。他寫到，能源價格不斷飆升，疊加央行開始收緊政策，這都讓人感覺仿佛回到了2008年的7月。

這位華爾街著名大空頭認為，能源價格攀升和債券收益率上升可能觸發一場“完全意想不到的”衰退，這是投資者面臨的最大風險。他預計美國10年期國債收益率將從目前的1.5%上升到2.25%，如果真的如此，我們可能會見證一場科技股大熊市！

此外，摩根士丹利在上個月高呼“美股真可能回調20%”之后，依然堅守自己的空頭立場，認為美股將經歷“冰與火之歌”。

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現在的美國仿佛回到了2008年的夏天

華爾街著名大空頭Edwards寫到，“當前快速上漲的能源價格將極大地左右‘通脹是暫時的還是永久的’這一爭論。”顯而易見，金融環境已經在以肉眼可見的速度收緊，通脹預期徘徊在高位。能源價格不斷飆升，疊加央行開始收緊政策，這都讓人感覺仿佛回到了2008年的7月。

盡管市場可能仍然寄希望于央行能帶來反轉的驚喜，就像2018年12月做的那樣，但“極度緊張的勞動力市場，以及家庭部門受到能源價格和總體生活成本上漲帶來的打擊，已經令價格/工資的惡性循環形成。”

盡管央行行長們一再重申，通脹是暫時的，但Edwards指出，通脹長期存在的威脅越來越近，這促使世界各地的央行開始了緊縮周期，有的已經啟動了加息進程（例如挪威和新西蘭），有的威脅明年加息（比如英國），有的即將開始縮減量化寬松(比如美國和歐元區)。

考慮到通脹加劇以及美聯儲收緊政策，他認為債券收益率將繼續走高，金融環境將更加緊張。10年期美國國債收益率將可能達到2-2.25%。

這對債券市場的影響可能比較有限，但對股票投資者來說就有點麻煩了，尤其是受益于極低利率、估值飆上天的科技股。

Edwards援引BCA的一張圖表試圖證明，今年年初以來，全球科技股與美國30年期債券收益率的關聯度有多高。

他說，如果美國30年期國債收益率從目前的2.1%上升到2.4%，科技股價格將下跌15%左右。想象一下，如果美國10年期國債收益率從目前的1.5%上升到2.25%，我們可能會見證一場科技股大熊市！

當然，如果利率上升，不只是科技股會遭殃，防御型股票也會面臨風險。同為法興分析師的Andrew Lapthorne指出，股票對債券收益率的敏感性估值缺口從未如此之大!

這意味著，當利率快速上升，一大部分股票都會遭受嚴重沖擊。下圖黑線指受益于債券利率上升的前20%股票的估值，紅線指受益于債券收益率下跌的前20%股票的估值。

Edwards擔心，對科技股集中的納斯達克而言，比債券收益率上升更大的風險是隨之而來的衰退。即便是2020年疫情肆虐期間，科技公司們依然攫取了豐厚的利潤，這種盈利的增長讓科技股看上去很有“成長性”，但實際上不過是趕上了科技周期的東風而已。

“問題是，只要來一場普普通通的衰退，就會把這些‘偽裝者’打回原形，就像2001年科網泡沫破滅時那樣。”

Edwards認為，如果一場衰退即將到來，美國極容易暴露在危險之中，原因之一是經合組織估算美國明年將大幅收緊5%的財政政策，數萬億美元財政刺激將逐漸消退，變成完全的“逆風”。（華爾街見聞此前也曾分析過明年的財政懸崖對全球經濟的風險。）

最新的經濟指標表明，增長放緩可能已經到來。亞特蘭大聯儲對美國三季度GDP的最新預測已降至1.3%。

Edwards建議股票投資者仔細考慮，能源價格攀升和債券收益率上升觸發一場“完全意想不到的”衰退的可能性，因為這可能是投資者面臨的最大風險。

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美股將經歷“冰與火之歌”

有著“華爾街最悲觀分析師”之稱的摩根士丹利策略師Michael Wilson在最新的報告中重申了此前的觀點，認為周期中期過度結束會有兩種常見的結果：

火：隨著美聯儲縮減購債進程的臨近，金融環境將面臨收緊；

冰：增長令人失望，尤其是企業盈利端。

在9月的報告中，Wilson曾認為，“火”的情境下，標普500指數將出現溫和而健康的10%回調，而在“冰”的情景下，美國消費者信心最近急劇下降，標普500指數可能會出現至少10-20%的回調。

這次，Wilson的觀點有了一點變化，他表示，兩種場景同時上演的可能性越來越高，這將導致美股出現10%以上的回調。

“美聯儲可能會在下個月的FOMC會議上宣布Taper計劃，而同一時間，我們也預計企業盈利情況會比預期的更糟糕。”

美聯儲11月行動基本上已是華爾街的共識，對于盈利的警告，Wilson具體提到，在過去一個月非周期型企業發布的財報中，大量公司都指出了嚴重的供應鏈問題，財報發布后，企業的未來盈利預期和股價預期都被下調了。

更嚴重的是，Wilson認為這種情況可能會成為三季度財報季普遍存在的現象，并將“引發指數水平上的盈利下調——這對股價當然是不利的。”

他提到，三季度企業的盈利風險還將來自于：1）企業無法將漲價的壓力向下傳導；2）工資上漲侵蝕利潤的風險；3）商品消費端出現滑坡。

在此前的報告中，Wilson建議投資者堅守防御性、優質的股票（醫藥和必選消費板塊），以應對“冰”的考驗，并保留一些金融股的敞口應對“火”，這類資產將受益于利率上升。（編輯王麗）

本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。市場有風險，投資需謹慎，請獨立判斷和決策。

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原標題：《現在的美國越來越像2008年的夏天？！大摩也認為美股將經歷“冰與火之歌”》

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