近幾年，社會上總是存在“貨幣超發”的議論。依據不外乎是M2占GDP之比與國際橫向比較高出太多。對于此，反對者常以物價水平穩定作為回應。雙方說的都是事實，但結論不一樣，意味著貨幣政策取向也會有天壤之別。

國際橫向比較的確提供了衡量貨幣供應量是否合理的重要參考依據。問題在于貨幣供應量充其量只是貨幣政策可能選擇的一個中間目標。貨幣供應量多與少是數量指標，易于判斷。貨幣是否超發就不太好衡量，因為必須給出合理的數量界限，超過這一界限才是所謂的“超發”。因此，“貨幣超發”問題很難會有共識。

以CPI穩定回應貨幣沒有超發也不見得就能站得住腳。貨幣供應多了，對物價水平的影響可能要滯后一段時間。有的發達國家滯后期可達18個月，但是不同國家的滯后效應不一樣。這就有一個貨幣政策的短期和中長期效應判斷問題。

各國央行不僅要反通貨膨脹，還要警惕通貨緊縮。通貨緊縮往往意味著經濟蕭條，在這種情況下，短期就有必要擴大貨幣供應量，給經濟“放水”，但是，水多就要防澇。采取什么樣的政策措施，讓貨幣供應量不至于過高，不至于透支未來，又不能不加以考慮。

面對現實，貨幣政策的運作既要針對不易操控的貨幣供應量，還要提防貨幣存量所可能帶來的影響，挑戰多多。利率市場化同樣會影響貨幣政策的運作。中央銀行怎么決定利率，需要考慮哪些因素，同樣面臨很多困難。

這是一個動態發展的社會，貨幣政策的運作也許只能在動態之中求平衡。