自2013年三季度起，人民銀行在每個季度的《貨幣政策執行報告》里都會強調，貨幣政策要“為經濟結構調整與轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境”。那么，如何判斷貨幣金融環境的適宜度呢？

一種辦法是通過觀察經濟增速、通脹率、就業率及國際收支狀況等經濟指標來判斷。這種辦法的缺陷在于調控滯后，因為你首先要對經濟運行情況進行評估，然后才能對貨幣政策做出相應調整。在經濟加速下行的當下，這一缺陷日益突出。好比一個急癥病人，你剛把治頭疼的藥開好，病情已經發展到其他地方。

現如今，我們更需要的是有前瞻性的宏觀調控。

事實上，在加拿大、新西蘭等國，央行為了“先發制人”地調控經濟，已經引入貨幣條件指數（monetary condition index），以此作為觀測貨幣金融環境松緊程度的依據。在我國，人民銀行尚未正式引入貨幣條件指數。但值得注意的是，其2015年第一季度的《貨幣政策執行報告》提出“綜合使用多種工具調節好整體貨幣條件”，或許表示貨幣條件指數已經實質性進入宏觀當局視野之中。

什么是貨幣條件指數？簡單說，就是通過利率和匯率變化情況，來考察貨幣政策的松緊程度，進而判斷貨幣金融環境是否適宜的一種思路。由于利率和匯率的變化是隨時觀察得到的，我們進行相應調整的反應速度也就快得多。

以前，人民幣受管制，這個觀測方法自然不適用。但隨著我國市場化改革的推進，資金價格在經濟運行中的信號意義已大幅提高——目前，人民銀行雖然還不能完全依靠利率（資金的內部價格）和匯率（資金的外部價格）調控來實現宏觀目標，但在實際操作中已經越來越倚重這個手段。

當然，貨幣條件指數僅僅反映貨幣金融環境的變化，本身并不能判斷造成變化的沖擊源來自何方。所以，就我國目前的狀況而言，貨幣條件指數只能作為觀察的指標，還不能成為貨幣政策的操作目標。

下面介紹一下貨幣條件指數的內容：

貨幣條件指數=利率變化率×利率的權重 +匯率變化率×匯率的權重

其中，利率指標選取了貨幣市場的短期利率和國債利率，匯率采用的是人民幣的有效匯率。當貨幣條件指數為零時，表示貨幣金融環境為中性，既不松也不緊；貨幣條件指數小于0，貨幣金融環境趨于寬松；貨幣條件指數大于0，貨幣金融環境趨于收緊。

2002年以來，我國的貨幣條件指數和經濟增速，大致存在這樣一種關系：

當貨幣條件指數小于0，隨后一年的經濟都會明顯提速。例如2003年、2004年、2006年和2009年，貨幣條件指數均小于0，相應地，2004年、2005年、2007年和2010年的GDP均加速增長。

當貨幣條件指數持續大于0時，隨后的經濟增速則持續回落。這一點在2008年危機后更加明顯，造成了經濟運行中“融資難、融資貴”的難題。2013年后，宏觀層采取多項措施緩解融資問題，貨幣條件指數才逐漸從高位回落。

不過，這里需要再次強調，貨幣條件指數并不是經濟下行的原因，它只是對貨幣金融環境的客觀描述。宏觀當局如果想要調整貨幣金融環境，單純依靠調節利率和匯率是不夠的。

上圖顯示，今年一季度貨幣條件指數降至2002年以來的最低值，而一季度GDP增速為6.7%。按照此前的經驗數據規律，我們是不是可以說——經濟已經具備了觸底的可能呢？如果保持甚至進一步寬松貨幣金融環境，2017年經濟增長是否就會回升呢？

對于上述問題，筆者不敢斷言，只能大膽假設，拭目以待。需知全球經濟的另一條經驗是——危機前，寬松的貨幣金融環境往往意味著勞動力、技術等生產要素更容易和資金要素結合，由此帶來經濟產出的增加；而危機后，各國面臨一個共同的尷尬，就是資金要素似乎找不到要結合的對象了。歐美日盡管祭出了“量化寬松”、“負利率”、“貨幣貶值”等政策，復蘇的力度仍差強人意。

不過，我們大概可以這樣反向推演——寬松的貨幣金融環境不是經濟提速的充分條件，但卻是必要條件。如果經濟觸底回升是宏觀當局想要的，那么貨幣政策金融環境就不宜轉向收緊了吧。