?財達證券上市后首份半年報喜憂參半。雖然其歸母凈利潤同比倍增，但利潤增長成色不足。

2021年上半年，財達證券錄得歸母凈利潤4.31億元，同比增長達106.08%。但是，其利潤增長很大程度上來源于轉回信用減值損失1.5億元。作為公司最基礎也最重要收入來源的證券經紀業務增長近乎停滯，同比僅增長0.45%。

不僅如此，公司未了結重大訴訟較多，部分業務的風控能力及合規水平亟待提升。

一次性轉回信用減值損失推升利潤 

報告期間，財達證券轉回信用減值損失1.5億元，信用減值損失較去年同期減少4.16億元，是上半年公司歸母凈利潤同比大幅增長的重要原因。其中，公司對買入返售金融資產減值損失轉回1.21億元，公司稱在信用交易業務方面通過縮減股票質押業務規模以控制信用違約風險。

2018年以來，公司的股票質押業務規模整體呈下降趨勢，受此影響，公司信用交易業務收入占總收入的比重逐漸下滑。上半年，公司信用交易業務產生收入1.32億元，同比下降15.45%。

圖1：2018年至2021H1財達證券股票質押業務規模及信用交易收入

股票質押業務風控能力承壓 7起重大訴訟未了結 

在信用風險管理方面，2021年上半年末，財達證券就股票質押式回購糾紛尚存7起重大訴訟未了結，公司在股票質押式回購違約風險等方面的管理力度或需加大。

根據招股書，截至2020年末，公司就上述訴訟合計應收款13.4億元，對此公司已計提6.81億元減值準備。截至目前，多項訴訟的標的證券已退市或面臨退市風險，公司無法收回涉訴金額的可能性較高。

圖2：財達證券就股票質押式回購糾紛發起的重大未了結訴訟

此外，2021年5月，公司代表資管計劃就股份轉讓糾紛向龔某某提起訴訟，請求法院判令被告將1900萬股ST三五（300051）過戶至資管計劃，并支付相應補償金額，其中本金為1.02億元。截至目前，該案處于一審訴訟階段。

經紀業務滯漲 期貨業務發展或加重風控壓力 

2021年上半年，受益于A股市場上行和交投活躍度提高，證券公司整體實現代理買賣證券業務凈收入（含交易單元席位租賃）同比增長10.95%至580.40億元。

而2021年上半年，財達證券的證券經紀業務產生收入3.99億元，同比僅增長0.45%，增速明顯放緩。招股書顯示，近年來，財達證券傳統的證券經紀業務持續為其創收最高的業務，2020年，公司逾四成的總營收由該業務貢獻。2018年至2020年，公司證券經紀業務收入的復合平均增長率為24.62%。

圖3：2018年至2021H1財達證券經紀業務收入及其占比

2021年上半年，財達證券的期貨業務收入顯著增長，但公司風險管理方面的壓力或因此加重。當期，公司期貨業務產生收入2.31億元，同比增加177.84%，占總營收18.85%，該業務收入占比明顯上升。招股書顯示，財達期貨的資管業務尚處于發展初期，存在因經驗、人才儲備和管理能力不足而導致的不確定性風險；在開展基差交易、倉單服務等業務時，公司還需注意流動性風險、信用風險等。

圖4：2018年至2021H1財達證券期貨業務收入及其占比

上市募資18億元補血 當前估值較高 

2021年5月，財達證券股票在上交所主板上市，首次公開發行5億股，發行價格為3.76元/股，募集資金凈額為18.15億元，目前已全部用于補充公司營運資金。2021年上半年末，公司的凈資本為107.61億元，較上年末增加17.18億元。

圖5：2018年度至2021H1財達證券凈資本變動情況

受益于資本金補充，截至2021年上半年末，公司的風險覆蓋率、資本杠桿率和流動性覆蓋率分別為314.02%、31.92%和697.99%，較上年末分別增加2.08個百分點、3.34個百分點和148.86個百分點。公司的核心風控指標均高于證監會設置的預警線。

然而，財達證券的凈資本量級仍處于行業下游。

圖6：截至2021年上半年末所有上市券商的凈資本量級

截至9月17日收盤，財達證券股價為13.70元/股，市凈率PB（MRQ）為4.08倍，而當日上市券商市凈率中位值僅為1.7倍。公司自5月上市以來，股價整體漲幅超過200%，并一度達到18.70元/股的高位。從公司的盈利能力、主營業務的增長態勢、資本量級、市凈率等因素綜合來看，盡管其股價已較高位有所調整，當前估值仍較高。

圖7：2021年9月17日市凈率PB（MRQ）排名前20位的上市券商

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