4月20日股市暴跌，跟過去一年投資者所經歷的千股跌停相比，連撓癢癢都算不上。下午反彈，指數往回蹦了近70點，跌幅大大收窄。看起來，似乎只是虛驚一場。仔仔細細梳理一遍脈絡，卻在這個即將立夏的時刻，后脊背發涼，細思極恐！

股市暴跌可能的原因，掰著手指頭數數，無非那么幾個：

第一個是擔心貨幣緊縮，20日各大頭條紛紛出現了一則新聞：“中國央行研究局首席經濟學家馬駿周二稱，一季度信貸增長部分反映階段性周期性因素，未來貨幣政策要避免企業杠桿率過快上升，還要考慮對物價和房地產的影響。”

字里行間，很自然的可以聯想起兩個字：“緊縮”。

很多面對向好的宏觀數據，天天抬頭看天擔心通脹的同志們，一下子找到了組織，熱淚盈眶：你媽我媽都不如央媽親啊。

其實跟政策的都知道，今年是十三五的開年，保增長重要性毋庸置疑（詳情見兩會解讀）。在通脹過警戒線之前，央行很難采取實質性行動搞緊縮，因為阻力太大，充其量不過喊喊而已。更何況，這兩天龐大的債券市場搖搖欲墜山雨欲來。資產荒倒逼金融機構們把杠桿用到頂沖進債市獲取少的可憐的收益，日子本來過的緊巴巴，企業債違約忽然冒出來湊熱鬧。搞的部分機構慌不擇路甩賣，甚至有信用債賣不出去就開始減利率債的，眼瞅沒處理好可能出系統性風險的時候，你說央行緊縮？天哪，這需要多么偉大的想象力？

退一萬步，就算央媽真的開始緊縮，理論上所有風險資產都應該下跌，美林時鐘上風險度最高的商品尤其應該跌的鼻青臉腫吧？

不好意思，您猜錯了。真相是這樣滴：

給大家說個笑話，敵軍來襲，前線剛打個勝仗。回頭一看，后方崩潰了，民兵們逃個一干二凈。汗，這是怎樣的尷尬啊。

經濟數據企穩回升，企業盈利復蘇顯著。有那么一幫民兵，寧可選擇期貨市場從軍去零和博弈賭一把，也不愿意選擇股市后方你好我好大家好一起往上搞，這是為啥？

真的是期貨的錢更好賺么？這些年，死在期貨上的人，骨頭都能填平馬里亞納海溝了吧？你股票上跌倒被套，肯死捂不放的話至少還有一線機會咸魚翻身，畢竟股票還在手上。期貨上跌倒，保證金虧完立馬出局回家，想翻身湊夠錢再來吧。

同樣是賭經濟復蘇周期品上漲，歷史低位的有色煤炭鋼鐵股票價格難道不比有色煤炭鋼鐵的期貨價格更安全么？至少賭錯了，你股價也跌不到哪里去吧，還能比去年更差么？還能比08年更差么？

為何游資們寧可選擇期貨市場？

資本逐利是天性，放著風險收益比更好的股票不做（收益無限虧損有限，畢竟周期股股價還在2008年的低位附近徘徊），跑去人生地不熟的期貨市場上搏命，是什么驅使他們做出選擇？

《三體》說宇宙就是一個黑暗叢林，每個文明都是帶槍的獵人。套用劉慈欣大神的黑暗思路，股市由大魚小魚和蝦米共同構成生態鏈，大魚們制造熱點，小魚們基于分析跟隨熱點，蝦米們看圖沖進來推波助瀾。大魚日漸稀少之后，沒有出現欣欣向榮和諧共贏的一幕，反而導致情況惡化—這個系統對刺激和變化不再敏感。

需求在復蘇，盈利在改善，指數碎步上行，市場卻缺乏熱點。打一圈電話了解情況，很多機構投資者（包括公募私募）在干什么呢？在擔憂通脹是否抬頭，在擔憂轉型能否成功，在擔憂經濟復蘇能否持續，悲觀成為主基調，汗。要放在過去，早卷袖子開干了。

中國還是那個中國，經濟還是那個經濟。相信供給側改革需求側復蘇的人去了期貨市場掘金，不相信的人留在了股票市場吐槽。侯門一入深如海，從此蕭郎是路人？

第二個是擔心債券市場崩潰， 3月份以來，傳統行業信用債出現了違約風險連續暴露的一波小高潮，越來越多的投資者開始擔心違約事件更集中暴露，甚至出現剛性兌付的徹底打破。于是信用利差開始走高，債券市場出現下跌。

債券市場一旦崩盤，會對股市造成多大影響呢？兩個字概括：一起暴跌。

不展開，直接看歷史數據：

1）2011年為抑制通脹一年加息三次，7月第三次加息后利率明顯上行，利差也上行明顯，3個月AAA企業債最高信用利差上升至1.66%，這三個月期間指數最大跌幅達15.56% ；

2）2013年錢荒（期限錯配，8號文限制非標、銀行資金面抽緊）造成6月底的債市崩盤，3個月國債利率最高上升至5.11%， 3個月AAA企業債信用利差上升至1.60%，上證指數6月25日最大跌幅5.08%，當月最大跌幅接近20%，大跌過后隨著流動性的緩解市場反彈上行；

3）其他幾次信用利差大幅飆升的時候如2013年12月11日-2014年2月13日，3個月AAA企業債信用利差上升至2.31%，期間上證指數最大跌幅接近9.66%； 2014年11月11日-2014年12月19日，3個月AAA企業債信用利差上升至2.01%，利率飆升最大的當日指數下跌5.43%，但期間上證指數最大漲幅接近25.88%（國債利率上行不明顯,降息刺激下金融股估值修復帶動市場上行）；2015年5月15日-2015年6月25日，3個月AAA企業債信用利差上升至1.9%，期間上證指數最大跌幅接近5.9%。總的來說，若利差飆升及利率大幅上行，則對A股市場的影響沖擊較大，比較負面。

結果很清晰，如果債市崩盤，股市短期大概率會砸個坑。

問題是，債市會崩盤么？

首先，央行主動緊縮（類似錢荒）導致的債市崩盤不可能出現。

其次，通脹抬頭引發的債市崩盤短期內不可能出現，現在CPI才2出頭而已。

還剩下最后一種可能：放任剛兌打破，引發恐慌，導致債券市場出現解杠杠式的連鎖下跌。可能性幾何？

2016年金融的監管風險底線是不發生系統性的金融風險，因此從政策層面發生大面積違約的概率較小。對于產能過剩的行業，國家有可能采取相關措施進行化解，如債轉股等，因此連續的、大面積的剛兌打破是小概率事件。從市場的表現上看，違約可能性較大的鋼鐵、煤炭、有色等行業表現還相對靠前。退一步講，即便當市場出現極度恐慌，投資者開始大量拋售低等級的傳統行業信用債、并且無人承接的情況時，央行目前也有足夠的政策空間和手段，來向釋放流動性，并最終進行兜底（根據wind數據，能源和材料行業的企業債余額總額為3964億元，短期兩大行業的融資券余額總額為8470億元，但用EBIT/利息費用（由于wind的EBITDA/利息費用數據披露不完全）小于1篩選后，前者總額下降至2380億，后者總額下降至786億）。

注：從韓國的經驗來看，之所以出現劇烈的剛兌打破過程，在于兩方面的因素，一是企業部門的狀況之差和金融部門的壞賬之多，二是在亞洲金融危機的背景下，匯率大幅貶值制約了央行的貨幣政策空間。最終導致韓國政府無力繼續維持剛兌，并于1998年前后以劇烈的方式打破了剛兌。而對于我國來說，不管是貨幣政策的空間，還是對于匯率的控制力，亦或是正在籌備的債轉股，情況都遠好于亞洲金融危機時期的韓國，這就意味著，決策層有足夠的能力讓打破剛兌的過程穩步推進。

第三個是技術破位引發拋售，本人技術分析接近文盲水平，不予置評。只知道技術分析選手們都是跟隨者，趨勢的強化者，而非創造者。

結論：中短期內最主要的不確定性來自債券市場，只要債券不崩盤，股市下跌應該就是短暫的。但是且慢高興，真正的風險不在這里，而在市場的中長期生態變化。一個日漸悲觀主義的股市，一個生態鏈變異的股市，還能充當宏觀經濟的晴雨表么？一個波動率越來越小的股市，還能吸引各路資金飛蛾撲火般進來么？如果有一天，人氣全無導致新股神話也破滅的時候，誰給股權融資買單？