作者/星空下的牛腩

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

市場熱點加速輪動，以至于新能源賽道內(nèi)部，也出現(xiàn)了分化的走勢。

早盤領(lǐng)漲的，反而是之前不怎么受重視的風電運營商。簡單來講，風電運營商就是建設(shè)風力發(fā)電場，并向電網(wǎng)賣電賺錢。與之相對的是生產(chǎn)商，比如制造風機、葉片、電纜等部件的上游供應商。

光伏、鋰電近來的行情，讓我們看到了太多產(chǎn)業(yè)鏈上游躺贏的機會。因而從思維慣性上講，隨著風力發(fā)電機組裝機量的增長，上游供應商受益于下游需求紅利，同樣也有機會躺贏。

然而，沒有哪個環(huán)節(jié)會一直順風順水。行情是否有持續(xù)性，不僅取決于供求關(guān)系，還跟行業(yè)競爭格局密切相關(guān)。

比如，當下游需求增速超過上游供給時，利潤的天平就開始向上游傾斜。既然上游廠商都有錢賺，那么行業(yè)的內(nèi)部競爭就會暫時緩和，畢竟和氣生財。

然而，競爭趨于白熱化，才是大部分行業(yè)的常態(tài)。競爭帶來了效率的提升，對于整個社會而言，這是大好事。然而，對于身在行業(yè)中的股東來說，競爭卻是利潤的碎鈔機。

從這個角度講，不是上游躺贏，而是缺乏競爭的行業(yè)才躺贏。

風電上游設(shè)備商的競爭很激烈。去年陸上風電搶裝的時候，雖然你好我好大家好，但今年搶裝過后，立刻就有“不講武德”的設(shè)備商，為了及早出貨，開始跳樓式降價。

比如此前的舊文（海上風電搶裝大潮，海底電纜毛利竟高達50%？）中提到，風機已經(jīng)有了價格戰(zhàn)的苗頭。今年一季度風機的投標價格，從去年同期的每千瓦4000元，跌到不足3000元，同比跌幅超25%。而且在今年春季的風電發(fā)展論壇上，甚至有協(xié)會代表呼吁設(shè)備商堅守底線，理性競爭。

相比之下，風電運營商內(nèi)部的競爭就小得多。主要表現(xiàn)為以下2方面：

1.運營商之間唯一值得競爭的，就是風場資源（位置）。但風場資源在分配上，并不過是市場化競爭的；

2.國內(nèi)主流的新能源運營商，基本上都是五大發(fā)電集團（國有企業(yè)）下屬的子公司。從本質(zhì)上講，它們屬于全民所有制的范疇，都是親兒子，所以在資源分配時，上面自然要考慮一碗水端平。

從產(chǎn)業(yè)鏈上下游的關(guān)系來看，處在中游的運營商，如今是兩頭占便宜。

前面提到的風機投標價格下跌，是風電運營商成本下降的縮影。以海上風電為例，每千瓦的平均投資成本，已經(jīng)從2007年的2.7萬元，降低至目前的1.5萬元以下，近十年的降幅超過40%。并且，按照上游設(shè)備商當前的產(chǎn)能擴張節(jié)奏，風電的成本還有下降的空間。

風電運營商在賣電時，更是沒有競爭的。風電電價主要有兩部分組成，即脫硫燃煤機組標桿電價+可再生能源電價補貼。前者直接由電網(wǎng)公司支付，后者則來自財政補貼。

財政補貼雖然會遲到，但永遠不會缺席，自然不必擔心。至于電網(wǎng)支付的那部分，其實更沒問題。最主要的原因有3個：

1. 國內(nèi)在輸配電環(huán)節(jié)，是國家電網(wǎng)公司一家獨大，根本不差錢；

2. 電網(wǎng)公司只需要支付火電標桿電價，換言之，對于電網(wǎng)而言，買火電跟買風電沒有區(qū)別；

3. 新能源是我國實現(xiàn)碳中和目標的大方向，電網(wǎng)自然要提高覺悟。既然買火電、買風電價格都一樣，賣新能源電力賺個好名聲，何樂而不為。

除了行業(yè)內(nèi)部格局、產(chǎn)業(yè)鏈上下游的邏輯之外，對于風電運營商基本面的邏輯，還可以關(guān)注2個方面：

1. 盡管早期安裝的風電機性能一般，但它們占據(jù)了很多優(yōu)質(zhì)風電場。而隨著這些舊機組的更新?lián)Q代，優(yōu)質(zhì)風電場的風能資源利用效率將得到提升；

2. 長期來看，風電運營商不僅受益于上游設(shè)備成本下降，而且還可以通過智能化、精細化運營，來提升經(jīng)營水平。比如現(xiàn)在很多風力發(fā)電機可以根據(jù)風向變化，來調(diào)節(jié)角度，進而提高發(fā)電效率。

根據(jù)以上的分析，不難發(fā)現(xiàn)，風電運營商目前的行業(yè)機會>個股機會。因為行業(yè)邏輯暫時比公司邏輯更重要，所以，沒有必要在選股上過于糾結(jié)。

相較于選股，把握交易節(jié)奏更為重要。其原因在于，風電運營商的經(jīng)營節(jié)奏是細水長流，很難像靠訂單驅(qū)動的上游供應商那樣，出現(xiàn)爆發(fā)式增長。換言之，運營商的慢節(jié)奏，有著很強的防御屬性。對應的交易節(jié)奏，不適合高位追撞，而適合抄底低吸。尤其是在市場急跌時，風電運營商等防御性品種，是很值得關(guān)注的。

從整體盤面上看，目前也應該關(guān)注防御性品種了。

光伏、鋰電等熱點賽道，雖然行業(yè)長期景氣的基本面沒有發(fā)生變化，但股價漲得多了，自然有回調(diào)壓力。相比之下，上半年被嫌棄的白酒，在中秋節(jié)前的最后一個交易日大放異彩。這不禁讓人聯(lián)想，是不是因為中秋節(jié)走親訪友要喝酒，才導致白酒被追捧。

這種觀點乍聽起來有道理，但其實經(jīng)不起推敲。白酒銷售雖然有淡季、旺季，但這個規(guī)律早就被挖掘出來了。喜歡白酒行業(yè)的價值投資者，不會因為短期波動而去追漲殺跌。說到底，還是長期邏輯更重要。

白酒的穩(wěn)定增長的長期邏輯，很像風電運營商的防御屬性。但問題是，今年春節(jié)前的抱團行情，硬是把防御屬性炒成了進攻屬性，而這種急漲，也給后市埋下了殺估值的隱患。

不過，殺估值≠殺業(yè)績。當估值殺到位，風險充分釋放之后，股價在業(yè)績的支撐下，便有了上漲的動力。所以，永遠也不要低估白馬的耐力，它們被冷落地越久，就越能給人驚喜。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。