文 / 一晨

出品 / 節點財經

9月8日，騰訊、網易等重點網絡游戲企業遭到約談。第二天（9月9日），網易出品的重磅網游《哈利波特：魔法覺醒》上線全平臺，力壓騰訊的《王者榮耀》、《和平精英》等，登上暢銷榜榜首。

在監管的天花板越來越硬的當下，游戲行業的“內卷”也愈演愈烈，而相比根基更為深厚的行業老大騰訊，位居第二的網易的教育板塊同樣也面臨調整，受到的沖擊似乎更為嚴重。不久前，網易發布了其2021年Q2財報，增收不增利的數據表現透露出其面臨的真實處境。

2021年Q2財報顯示，2021上半年，網易實現營收410億元（人民幣，下同），同比增長16.4%。但凈利潤方面沒這么好看，歸母凈利潤（GAAP）為79.8億元，同比下滑 1.33%，Non-GAAP凈利潤為93億元，同比下滑1.4%。

截至2021年9月10日收盤，網易美股股價為88.45美元/股，市值為593.5億美元，股價相比2021年2月的最高點133.98美元/股（前復權）已跌去近30%。作為昔日互聯網時代國內四大巨頭之一，網易如今和萬億市值的騰訊、阿里等已經逐步拉大距離。相比騰訊、阿里的多元化營收結構，游戲營收占比超七成的網易，在教育和游戲行業監管趨緊下，往后的日子該怎么過？

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凈利潤再下滑

游戲增速放緩

從2001年成立在線游戲事業部以來，網易一直位列國內游戲行業的前三。端游時代推出包括《大話西游》、《夢幻西游》在內的27款自研產品。2013年進入手游時代后，更是通過《夢幻西游》、《陰陽師》等爆款長線產品占據中國手游市場第二的位置。

相比此前的高光時代，目前網易存量游戲的流水還在增長，但營收增速正在放緩。2021年Q2，網易實現營收205億元，同比增長12.87%，環比持平。

和營收大幅增長相對應的，是凈利潤大幅下滑。財報顯示，公司Q2歸母凈利潤為35.4億元，同比下滑 21.95%，Non-GAAP 凈利潤為42.3億元，同比下滑19.1%。如果從2020年Q3開始算，這已經是網易近一年內第三次出現凈利潤同比下滑。

這種增收不增利的現象，主要歸因于游戲業務的疲軟。作為為公司貢獻約七成收入的“現金牛”業務，網易的游戲業務不可避免受到監管影響。2021年以來，相關部門針對未成年人“游戲成癮”推出了多項防沉迷措施和政策。比如8月30日下午，國家新聞出版署下發《關于進一步嚴格管理，切實防止未成年人沉迷網絡游戲的通知》，規定所有網絡游戲企業僅可在周五、周六、周日和法定節假日每日20時至21時向未成年人提供1小時服務，其他時間均不得以任何形式向未成年人提供網絡游戲服務。

財報顯示，2021年Q2，網易游戲收入約為145億元，同比增長5.1%。過去六個季度，網易游戲的營收同比增幅大多在10%到20%之間，這次是其同比增幅首次下滑至個位數。與此同時，Q2網易運營利潤為37.58億元，運營利潤率為18%，同比也出現下滑。

游戲行業是個更新迭代較快且競爭日趨白熱化的行業，游戲巨頭同樣也承受著不小的自研焦慮。為此，網易正不斷加大研發投入。財報顯示，2021年Q2，網易的研發費用投入為34億元，研發費用率同比提升3.36個百分點至16.6%。

此外，值得注意的是，網易過去幾年在出海方面的發力目前已經初見成效。據Sensor Tower發布的2021年7月中國手游發行商全球收入排行榜顯示，網易排名第二。

下半年，網易的新游儲備包括《哈利波特：魔法覺醒》、《指環王戰爭崛起》（將于9月23日上線歐洲、美洲、大洋洲和東南亞）、《暗黑破壞神:不朽》、《倩女幽魂隱世錄》及《超激斗夢境》等，這些新游上市的表現，或將很大程度上決定公司下個階段的業績。

其中，9月9日全平臺上線的《哈利波特：魔法覺醒》在全球頂級IP、游戲美術風格獨特、劇情任務還原原著等元素加持下，一經上線便熱度飆升，力壓騰訊《王者榮耀》、《和平精英》一舉登上暢銷榜第一，既證明了自己有能力做好全球化大IP，也為下半年的網易帶來了一個好兆頭。

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教育調頭

在線音樂峰回路轉

除了游戲這個收入大頭，網易還有兩大業務：教育板塊的網易有道，以及創新業務及其他（包括網易云音樂，網易新聞，網易郵箱，網易嚴選，CC 直播）。目前來看，這兩塊業務基本上也是機遇和挑戰并存。

先說網易有道。在線教育作為2020年風頭無二的行業，在“雙減”（減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔）等多項政策出臺后，直接從爆發期進入了生死轉折點。身處其中的網易有道，盈利模式未明，又逢政策巨變，虧損進一步擴大。

財報顯示，網易有道2021年Q2營收增長107.5%至13億元，虧損也擴大103.4%至5.2億元。從數據可以看出，營銷費用高企是虧損擴大的主要原因之一：Q2其總營業費用高達9.7億元，同比增長118.6%。

網易有道業務分為在線課程、交互學習、智能硬件與在線學習工具四個板塊。相比同行，網易有道的K12業務占比較低，大致占總營收的41.2%。同時，公司在成人教育、素質教育、智能硬件方面的布局也較早。為此，在“雙減”新政沖擊在線教育行業培訓業務底層邏輯的大背景下，作為以明星硬件引流培訓課程的先行者，網易有道被認為或能迎來新機遇。

但網易有道的教育硬件能否獨立盈利？目前看來可能并不容易。財報顯示，Q2其硬件產品的銷售收入為2億元，僅略高于其1.8億元的研發成本；作為詞典筆等硬件捆綁的培訓課程，其學習服務收入為9.2億元，占有道營收的七成以上。

而創新業務及其他方面，網易的一個重要的好消息是針對騰訊音樂的反壟斷強監管推進兩年，近日終于塵埃落定。2021年7月24日，國家市場監管總局向騰訊發出行政處罰書，騰訊五年前對中國音樂集團的股權收購案，構成違法實施經營者集中。根據這份行政處罰書，8月23日起，騰訊音樂擁有的全球三大唱片公司獨家版權協議皆告作廢。

作為行業老二，網易云音樂成了獨家版權模式終結最直接的受益者。財報顯示，2021年Q2，網易云音樂業務首次實現季度正毛利潤，該業務的好轉帶動同期公司創新業務及其他收入同比增長26%至47億元，同時助力公司創新業務以及其他收入的毛利率環比提升4.9個百分點至19.3%。

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挑戰重重

網易不易

雖說也有好消息，但網易的三大業務目前均面臨著不小的挑戰。

先說最核心的游戲業務。作為老牌游戲大廠，網易目前“老二”的江湖地位雖然還在，但營收增速已經出現明顯放緩趨勢。

內憂之下，外患也不少。近幾年，隨著后起之秀不斷崛起，國內游戲行業的競爭正日趨激烈。比如，FunPlus、友塔網絡、IGG等新興游戲公司在出海手游開發商收入榜單中風頭正盛；游戲界新貴米哈游近十年，每兩三年就推出一款新品，市場表現幾乎不曾失手；而推出《劍與遠征》、《萬國覺醒》等游戲的上海莉莉絲海外收入排名甚至一度超越網易。此外，阿里重振游戲業務，字節跳動等互聯網巨頭重金殺入游戲領域等，都進一步加劇了行業競爭的激烈程度。

音樂板塊方面，獨家版權模式終結雖然給網易云音樂帶來了利好，但從長遠來看，網易云音樂需要解決的問題依然不少。

首當其沖的是在線音樂行業的商業模式問題。此前，在線音樂行業由于各大平臺長期競爭，形成了“相當燒錢”的版權購買模式，在此模式下的網易云音樂在商業化方面也一直難有太大突破。

網易云音樂的招股書披露，公司每年都要支出超過16億元的預付內容許可費，在2020年這部分費用達22.57億元。如此模式下，2021年5月底，網易云音樂交出了一份三年經調整虧損高達49.62億元的招股書，但通過港交所聆訊后決定暫緩上市。隨著獨家版權模式終結，網易云音樂多年未能扭虧的局面能否緩解？目前還未可知。

而在教育方面，行業壓力之下，多方向的轉型部署已經迫在眉睫，網易有道也不例外。8月初，網易有道在發布會上曝光了包括少兒編程、圍棋、美術等在內的多款素質教育產品，同時重點介紹了旗下為線下機構提供素質化轉型方案的to B課程平臺——有道優課，意在進一步調轉方向盤，從學科類教育撤離，向非學科類課程產品進一步靠近。

不過，網易有道此前的素質教育和B端業務對于政府采購的依賴較大，相關業務的盈利能力、規模化的可能性一直為行業詬病，隨后的相關業務能否跑通，或仍需要政策端進一步釋放利好。

種種挑戰之下，網易的“三駕馬車”想要進一步突破，仍然任重道遠。

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