黃金、美元，接下來是什么？ 原創 BarryEichengreen 看懂經濟 收錄于話題#國際貨幣,1#黃金,1

文 | Barry Eichengreen

編者按：

今年是布雷頓森林貨幣體系解體50周年，雖然布雷頓森林體系解體了，但50年來，美元依然是最主要的國際化貨幣。德國馬克、日元、歐元都被寄予了厚望，但沒能挑戰美元的國際地位。最近，期刊The International Economy發布了一期關于布雷頓森林貨幣體系及國際貨幣體系的文章，討論了國際貨幣體系相關問題。加州大學經濟學教授、國際貨幣理論權威專家Eichengreen發布了一篇題為《黃金、美元、接下來是什么》的文章，對當前國際貨幣體系進行了討論，我們對文章進行了整理，供參考。

1971年8月15日，幾乎正好是50年前，理查德·尼克松總統決定關閉黃金窗口，標志著布雷頓森林貨幣體系時代的結束。在那個時代，美國幾乎可以單方面決定國際貨幣秩序的形態。關閉黃金窗口的決定讓歐洲走上了一條新道路，最終形成了蛇形波動、歐洲貨幣體系和歐元。日本則放棄了20多年前實行的360日圓兌1美元的匯率制度。

令許多人驚訝的是，布雷頓森林體系的消亡沒有改變的一件事是美元的國際地位。美元仍然是主要的國際貨幣和儲備貨幣。與其他貨幣相比，更多的國家將其匯率與美元掛鉤。美元是大多數國際銀行間交易的工具，是外匯市場上交易規模最大的貨幣。

原因不難看出。當尼克松關閉黃金窗口的時候，美國是世界上最大的單一經濟體，今天仍然是。按某些標準衡量，美國國債市場是最大、流動性最強的單一金融市場。

事實上,美元的統治地位經歷了很多事件依然如故，這些事件包括布雷頓森林體系崩潰，70年代的通貨膨脹，2007-2009年全球金融危機，特朗普政府將美元武器化。這促使我們尋找支持美元的另一個支持因素，即沒有其他選擇。即使面包不新鮮，如果這是唯一的面包，他也會吃掉它。

問題是，這種情況是否會改變。特朗普政府威脅拒絕向與伊朗有業務往來的歐洲實體提供美元信貸，這促使歐盟再次努力加強歐元的國際作用。然而，目前幾乎沒有進展的跡象。歐元國際化的實際障礙是缺乏足夠的AAA級政府債券，供各國央行作為儲備持有。AAA級歐元區政府債券的流通存量僅為相應美國國債供應量的三分之一。此外，歐洲央行體系(European System of Central Banks)和其他多邊金融機構持有近一半的歐元區資產。其余大部分由歐洲自己的銀行持有，以滿足其資本要求。

這給世界其他地區的央行儲備管理者留下的余地很小。如果歐洲以外的中央銀行在緊縮時期沒有足夠的歐元提供給市場，他們將不愿意允許他們的銀行和公司以歐元負債或進行跨境交易。歐盟發行7500億歐元債券，為其歐洲復蘇計劃提供資金，這可能是消除這一缺口的第一步。但很明顯，結果不一定令人期待。換句話說，不要抱太大希望。

許多人將把人民幣視為美元更嚴重的潛在競爭對手。與歐洲相比，中國通過發展經濟和繼續增加國際交易，更成功地擴展了其貨幣使用平臺。中國更有動力減少對美元的依賴。中國政府積極推動在與其他國家的貿易中使用人民幣。中國人民銀行將成為第一個實現人民幣數字化的主要央行。

許多人將中國的數字貨幣（CBDC）視為游戲規則的改變者。與香港銀行賬戶里的普通人民幣存款相比，終端用戶手機一款應用上的數字人民幣在與中國和其他國家的交易中更容易使用。更低的交易成本使其得到更廣泛的應用。

但中國央行可能會限制數字錢包中可持有的人民幣數量，以防止資本外逃，并避免與中國銀行體系脫媒。如果是這樣的話，中國的CBDC可能適合用來買一杯咖啡，但不適用于將一集裝箱iphone運過大洋。而且，即使對數字人民幣余額沒有限制，也可能存在隱私和安全方面的擔憂。

總之，很難認為中國的CBDC會顛覆國際貨幣秩序。相反，新技術可能改變游戲規則的地方，是增強迄今為止被視為二級國際貨幣的角色。各國央行的外匯儲備管理者關注美元，未來還將關注歐元和人民幣，因為作為擁有龐大金融市場的大型經濟體的貨幣，這些貨幣可以在交易成本有限的情況下廣泛使用。

然而，通過貨幣數字化，較小經濟體的央行也可以降低貨幣的使用成本。由于貨幣的波動性，一個小型、專業化經濟體的貨幣加入可能對央行儲備管理者沒有吸引力，即使它可以用于市場操作。但這些貨幣的多元化投資組合可能恰恰顯示出儲備管理者和其他投資者所希望的穩定性。

最終，美元不一定被巨人但可能被眾人所擊倒。

原標題：《黃金、美元，接下來是什么？》

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