雷達財經出品 文|李亦輝 編|深海

主營火鍋底料的天味食品，2020年趁著消費品牛市股價大漲，進入2021年后被“打回原形”，年初至今股價已下跌近七成。

股價下跌背后，隱藏著業績“雷”。最新半年報顯示，天味食品上半年歸母凈利潤7563.76萬元，同比下滑62.12%。

對此，公司解釋稱，上半年加大了促銷力度、廣告費用同比增幅較大、產品結構調整以及原材料價格上漲，同時終端消費恢復不及預期也對公司業績實現造成較大程度的影響。

此前，天味食品兩度募集重金擴大產能。有分析師認為，擴充產能有利于搶占市場，但如果產能過剩的話，企業將無法快速消化庫存，去庫存費用增長也會影響凈利潤。

上市后首現凈利潤下滑

今年調味品行業雷聲不斷，海天味業、千禾味業、恒順醋業等出現不同程度“失速”，不過業績降幅均不及天味食品。

天眼查數據顯示，天味食品成立于2007年，主營業務為川味復合調味料的研發、生產和銷售，產品包火鍋調料、中式菜品調料、香腸臘肉調料、香辣醬等 100 多個品種，主要品牌包括“大紅袍”、“好人家”和“天車”。

2019年4月16日，在五度闖關IPO后，天味食品如愿走向資本市場。上市后公司股價連創新高，一年半時間里由發行價13.46元/股漲至68.32元/股。然而好景不長，天味食品逐漸下滑的業績，帶崩了股價，年初至今已跌去68.48%。

調味品行業與居民消費緊密相關，作為景氣度較高的賽道，一直獲得機構看好。2020年，券商一致預期天味食品的歸母凈利潤在4億元以上。

但最終年報顯示，天味食品實現營業總收入23.65億元，同比增長36.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.64億元，同比增長22.66%  ，不及市場預期。

其中2020年第四季度公司業績下滑明顯，歸母凈利潤同比減少56.54%的同時，營業收入增速下滑至29.31%，低于第二季度80.73%和第三季度35.13%的增長率。

今年第一季度，天味食品單季實現營收5.22億元，同比增長56.21%；歸母凈利潤8015.52萬元，同比微增4.13%。然而到了第二季度，畫風突變，天味食品營業收入4.95億元，增速同比下滑至15.41%，歸母凈利潤虧損0.05億元，同比下滑103.68%。

公司在財報中解釋稱，報告期內面對終端消費恢復不及預期，高基數、高庫存、高費用投放等因素影響，及對疫情和后疫情時代影響的評估和論證不夠充分，對公司上半年的業績實現造成較大程度的影響。

天風證券研報點評認為，公司Q2營收下滑，一是去年同期在疫情催化下，基數較高；二是上半年渠道庫存和貨齡較高，公司為保證渠道良性，進行庫存去化，加大買贈力度；三是下游需求在后疫情時代有所放緩，同時市場競爭加劇分流公司需求。

銷售費用攀升侵蝕利潤

9月1日舉行的業績會上，天味食品董秘何昌軍表示，公司半年凈利同比大幅下滑達62.12%，主要是由于公司集中精力清理渠道庫存，加大促銷力度以及廣告費用的大力投入所致。

從財報中，可以發現天味食品營銷投入明顯增加。上半年，公司銷售費用為2.36億元，去年同期為1.27億元，今年同比增加了88.92%。其中，廣告費用為6059.12萬元，比去年同期增長了31.13%；管理費用達4235.18萬元，同比增加18.32%。

相比較，2020年全年天味食品廣告費用為1.23億元，2019年則僅有1164.90萬元，一年時間增長了十倍不止。

據了解，從2020年開始，天味食品有意加大品牌力的塑造，大幅增加廣告投放，先后進行非誠勿擾廣告投放、邀請鄧倫廣告代言、投放電梯廣告等。

8月17日，公司在互動平臺上表示，公司在廣告投放方面主要針對旗下“好人家”品牌，官宣鄧倫出任品牌代言人、冠名江蘇衛視“非誠勿擾”、登陸東方衛視三大春晚，牽手周筆暢出任品牌大使等。

同時，公司不斷探索營銷新模式，在天貓、京東、抖音和小紅書等電商渠道均有布局，與知名主播薇婭合作直播帶貨，通過精準內容營銷、提升精細化運營的水平和效率來提高品牌知名度。

有投資提出質疑，公司投入巨額廣告費和銷售費，卻未能起到拉動市場的作用。對此天味食品回應稱，廣告投入是前置性的，效果有一定滯后性，公司通過第三方不斷監測品牌滲透率，復購率、推薦率等指標判斷廣告投放效果。

近期機構調研活動中，據何昌軍介紹，公司今年全年廣告費用的投放預計在8000萬元到1億元之間。這意味著拋去上半年已經用去的部分，下半年天味食品的廣告預算2000萬-4000萬元左右。

實際上，業績會上何昌軍的一番話更能反應天味食品的真實處境。其表示：“新的零售渠道興起包括社區團購，對傳統以經銷商渠道為主的公司帶來了一定的影響。此外疫情的沖擊，疊加整個行業膨脹，催生許多新的品牌興起，造成了消費者分流的情況，也對頭部企業帶來了一定的影響。”

目前，天味食品渠道以經銷商為主，定制餐調、電商、直營商超為輔的營銷架構。隨著新的零售渠道電、社區團購等崛起，天味食品也積極向此靠攏，但據公司透露，這兩個渠道仍是虧損狀態。

出現產能擴張后遺癥

疫情之下，人們居家做飯，意外的拉動了調味品銷量，這給了天味食品擴充產能的理由。

2020年5月13日，天味食品公告顯示，公司將非公開發行A股股票募集資金總額不超過16.3億元，用于“天味食品調味品產業化項目”及“食品、調味品產業化生產基地擴建建設項目”。

規劃顯示，項目建設完成后，預計可新增火鍋底料產能9萬噸/年，新增川菜調料產能10萬噸/年，總產能較此前產能增長172.7%。所有產能將在2021年底陸續投產，預計2021年累計產能將達到25萬噸左右。

根據上市時招股書里的數據，天味食品的產能利用率一直不高。2016年-2018年，公司的火鍋底料產能利用率為62.75%、64.99%、84.51%，川菜調料的產能利用率分別為69.46%、73.25%、93.32%。

2019年上市募集的約5億元資金，部分用來增加了3.8萬噸產能。因此，在去年定增擴產時，不少投資者質疑其產能擴張后能否充分消耗。

“擴產在一點程度上或導致產能過剩。天味食品稱不上全國性品牌，主業不強、副業幾乎空白，結合其70%左右的產能利用率及目前銷售規模，在市場開拓不明朗的背景下，擴產有可能會對其業績造成拖累。”食品產業分析師朱丹蓬早前曾指出。

而從今年半年報中數次提到“清庫存”，顯示公司已經出現產能過剩情況。

財報顯示，截至6月末其存貨達1.29億元，2020年期末為2.42億元，而2019年末僅為9827萬元。

業績會上，何昌軍介紹了天味食品目前的庫存去化進展，“渠道終端還存在一些效期偏長的產品，公司目前開始采用以銷定產的戰略，同時開展詳細的市場調研分析以避免庫存過多積壓的情況。”

另外，公司去年上的新品，在今年第一季度和第二季度動銷并不好，第三季度仍在積極開展去庫存化工作中。

調研公告中，天味食品披露了下半年改善庫存的4項舉措。生產端以銷定產，確保產品新鮮度；研發端做好產品上市分析，新品精準投放市場；終端保持合理的促銷力度，集中資源消化效期相對偏長的產品；營銷端進一步強化渠道管理，充分發揮經銷商聯盟作用，為經銷商賦能，提高經銷商的運營能力及積極性。

值得注意的是，從上市火鍋龍頭海底撈、呷哺呷哺上半年疲軟的業績來看，下游火鍋行業對底料的需求難言樂觀，這種情況下，天味食品消化庫存無疑是痛苦的過程。隨著上述新增產能在今年底投產，公司或將面臨更大的銷售壓力。

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