雷達(dá)財經(jīng)出品 文|李亦輝 編|深海

主營火鍋底料的天味食品，2020年趁著消費品牛市股價大漲，進入2021年后被“打回原形”，年初至今股價已下跌近七成。

股價下跌背后，隱藏著業(yè)績“雷”。最新半年報顯示，天味食品上半年歸母凈利潤7563.76萬元，同比下滑62.12%。

對此，公司解釋稱，上半年加大了促銷力度、廣告費用同比增幅較大、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及原材料價格上漲，同時終端消費恢復(fù)不及預(yù)期也對公司業(yè)績實現(xiàn)造成較大程度的影響。

此前，天味食品兩度募集重金擴大產(chǎn)能。有分析師認(rèn)為，擴充產(chǎn)能有利于搶占市場，但如果產(chǎn)能過剩的話，企業(yè)將無法快速消化庫存，去庫存費用增長也會影響凈利潤。

上市后首現(xiàn)凈利潤下滑

今年調(diào)味品行業(yè)雷聲不斷，海天味業(yè)、千禾味業(yè)、恒順醋業(yè)等出現(xiàn)不同程度“失速”，不過業(yè)績降幅均不及天味食品。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，天味食品成立于2007年，主營業(yè)務(wù)為川味復(fù)合調(diào)味料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包火鍋調(diào)料、中式菜品調(diào)料、香腸臘肉調(diào)料、香辣醬等 100 多個品種，主要品牌包括“大紅袍”、“好人家”和“天車”。

2019年4月16日，在五度闖關(guān)IPO后，天味食品如愿走向資本市場。上市后公司股價連創(chuàng)新高，一年半時間里由發(fā)行價13.46元/股漲至68.32元/股。然而好景不長，天味食品逐漸下滑的業(yè)績，帶崩了股價，年初至今已跌去68.48%。

調(diào)味品行業(yè)與居民消費緊密相關(guān)，作為景氣度較高的賽道，一直獲得機構(gòu)看好。2020年，券商一致預(yù)期天味食品的歸母凈利潤在4億元以上。

但最終年報顯示，天味食品實現(xiàn)營業(yè)總收入23.65億元，同比增長36.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.64億元，同比增長22.66%  ，不及市場預(yù)期。

其中2020年第四季度公司業(yè)績下滑明顯，歸母凈利潤同比減少56.54%的同時，營業(yè)收入增速下滑至29.31%，低于第二季度80.73%和第三季度35.13%的增長率。

今年第一季度，天味食品單季實現(xiàn)營收5.22億元，同比增長56.21%；歸母凈利潤8015.52萬元，同比微增4.13%。然而到了第二季度，畫風(fēng)突變，天味食品營業(yè)收入4.95億元，增速同比下滑至15.41%，歸母凈利潤虧損0.05億元，同比下滑103.68%。

公司在財報中解釋稱，報告期內(nèi)面對終端消費恢復(fù)不及預(yù)期，高基數(shù)、高庫存、高費用投放等因素影響，及對疫情和后疫情時代影響的評估和論證不夠充分，對公司上半年的業(yè)績實現(xiàn)造成較大程度的影響。

天風(fēng)證券研報點評認(rèn)為，公司Q2營收下滑，一是去年同期在疫情催化下，基數(shù)較高；二是上半年渠道庫存和貨齡較高，公司為保證渠道良性，進行庫存去化，加大買贈力度；三是下游需求在后疫情時代有所放緩，同時市場競爭加劇分流公司需求。

銷售費用攀升侵蝕利潤

9月1日舉行的業(yè)績會上，天味食品董秘何昌軍表示，公司半年凈利同比大幅下滑達(dá)62.12%，主要是由于公司集中精力清理渠道庫存，加大促銷力度以及廣告費用的大力投入所致。

從財報中，可以發(fā)現(xiàn)天味食品營銷投入明顯增加。上半年，公司銷售費用為2.36億元，去年同期為1.27億元，今年同比增加了88.92%。其中，廣告費用為6059.12萬元，比去年同期增長了31.13%；管理費用達(dá)4235.18萬元，同比增加18.32%。

相比較，2020年全年天味食品廣告費用為1.23億元，2019年則僅有1164.90萬元，一年時間增長了十倍不止。

據(jù)了解，從2020年開始，天味食品有意加大品牌力的塑造，大幅增加廣告投放，先后進行非誠勿擾廣告投放、邀請鄧倫廣告代言、投放電梯廣告等。

8月17日，公司在互動平臺上表示，公司在廣告投放方面主要針對旗下“好人家”品牌，官宣鄧倫出任品牌代言人、冠名江蘇衛(wèi)視“非誠勿擾”、登陸東方衛(wèi)視三大春晚，牽手周筆暢出任品牌大使等。

同時，公司不斷探索營銷新模式，在天貓、京東、抖音和小紅書等電商渠道均有布局，與知名主播薇婭合作直播帶貨，通過精準(zhǔn)內(nèi)容營銷、提升精細(xì)化運營的水平和效率來提高品牌知名度。

有投資提出質(zhì)疑，公司投入巨額廣告費和銷售費，卻未能起到拉動市場的作用。對此天味食品回應(yīng)稱，廣告投入是前置性的，效果有一定滯后性，公司通過第三方不斷監(jiān)測品牌滲透率，復(fù)購率、推薦率等指標(biāo)判斷廣告投放效果。

近期機構(gòu)調(diào)研活動中，據(jù)何昌軍介紹，公司今年全年廣告費用的投放預(yù)計在8000萬元到1億元之間。這意味著拋去上半年已經(jīng)用去的部分，下半年天味食品的廣告預(yù)算2000萬-4000萬元左右。

實際上，業(yè)績會上何昌軍的一番話更能反應(yīng)天味食品的真實處境。其表示：“新的零售渠道興起包括社區(qū)團購，對傳統(tǒng)以經(jīng)銷商渠道為主的公司帶來了一定的影響。此外疫情的沖擊，疊加整個行業(yè)膨脹，催生許多新的品牌興起，造成了消費者分流的情況，也對頭部企業(yè)帶來了一定的影響。”

目前，天味食品渠道以經(jīng)銷商為主，定制餐調(diào)、電商、直營商超為輔的營銷架構(gòu)。隨著新的零售渠道電、社區(qū)團購等崛起，天味食品也積極向此靠攏，但據(jù)公司透露，這兩個渠道仍是虧損狀態(tài)。

出現(xiàn)產(chǎn)能擴張后遺癥

疫情之下，人們居家做飯，意外的拉動了調(diào)味品銷量，這給了天味食品擴充產(chǎn)能的理由。

2020年5月13日，天味食品公告顯示，公司將非公開發(fā)行A股股票募集資金總額不超過16.3億元，用于“天味食品調(diào)味品產(chǎn)業(yè)化項目”及“食品、調(diào)味品產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地擴建建設(shè)項目”。

規(guī)劃顯示，項目建設(shè)完成后，預(yù)計可新增火鍋底料產(chǎn)能9萬噸/年，新增川菜調(diào)料產(chǎn)能10萬噸/年，總產(chǎn)能較此前產(chǎn)能增長172.7%。所有產(chǎn)能將在2021年底陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計2021年累計產(chǎn)能將達(dá)到25萬噸左右。

根據(jù)上市時招股書里的數(shù)據(jù)，天味食品的產(chǎn)能利用率一直不高。2016年-2018年，公司的火鍋底料產(chǎn)能利用率為62.75%、64.99%、84.51%，川菜調(diào)料的產(chǎn)能利用率分別為69.46%、73.25%、93.32%。

2019年上市募集的約5億元資金，部分用來增加了3.8萬噸產(chǎn)能。因此，在去年定增擴產(chǎn)時，不少投資者質(zhì)疑其產(chǎn)能擴張后能否充分消耗。

“擴產(chǎn)在一點程度上或?qū)е庐a(chǎn)能過剩。天味食品稱不上全國性品牌，主業(yè)不強、副業(yè)幾乎空白，結(jié)合其70%左右的產(chǎn)能利用率及目前銷售規(guī)模，在市場開拓不明朗的背景下，擴產(chǎn)有可能會對其業(yè)績造成拖累。”食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬早前曾指出。

而從今年半年報中數(shù)次提到“清庫存”，顯示公司已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩情況。

財報顯示，截至6月末其存貨達(dá)1.29億元，2020年期末為2.42億元，而2019年末僅為9827萬元。

業(yè)績會上，何昌軍介紹了天味食品目前的庫存去化進展，“渠道終端還存在一些效期偏長的產(chǎn)品，公司目前開始采用以銷定產(chǎn)的戰(zhàn)略，同時開展詳細(xì)的市場調(diào)研分析以避免庫存過多積壓的情況。”

另外，公司去年上的新品，在今年第一季度和第二季度動銷并不好，第三季度仍在積極開展去庫存化工作中。

調(diào)研公告中，天味食品披露了下半年改善庫存的4項舉措。生產(chǎn)端以銷定產(chǎn)，確保產(chǎn)品新鮮度；研發(fā)端做好產(chǎn)品上市分析，新品精準(zhǔn)投放市場；終端保持合理的促銷力度，集中資源消化效期相對偏長的產(chǎn)品；營銷端進一步強化渠道管理，充分發(fā)揮經(jīng)銷商聯(lián)盟作用，為經(jīng)銷商賦能，提高經(jīng)銷商的運營能力及積極性。

值得注意的是，從上市火鍋龍頭海底撈、呷哺呷哺上半年疲軟的業(yè)績來看，下游火鍋行業(yè)對底料的需求難言樂觀，這種情況下，天味食品消化庫存無疑是痛苦的過程。隨著上述新增產(chǎn)能在今年底投產(chǎn)，公司或?qū)⒚媾R更大的銷售壓力。

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