?興業(yè)證券近期發(fā)布2021年中報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，公司報(bào)告期間產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入101.49億元，較去年同期增加22.43%；錄得歸母凈利潤(rùn)24.39億元，較去年同期增加50.64%。橫向?qū)Ρ葋砜矗d業(yè)證券的總營(yíng)收規(guī)模與市值接近的區(qū)域性券商紅塔證券、中泰證券相比，存在一定優(yōu)勢(shì)。

然而在2021年上半年，作為公司的兩大重要業(yè)務(wù)，資管業(yè)務(wù)收入同比翻番但毛利率下滑，機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)的營(yíng)收增速較低。

值得關(guān)注的是，公司的凈資本整體呈下降趨勢(shì)，且繼2020年公司凈穩(wěn)定資金率發(fā)生較大幅度下滑之后，6月末公司該指標(biāo)進(jìn)一步下降至131.45%，持續(xù)逼近120%的預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)，公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力或?qū)⒊袎骸?/p>

2021年8月24日盤后，公司發(fā)布配股預(yù)案，擬配售股份數(shù)量不超過20.09億股，預(yù)計(jì)募集資金不超過140億元，主要用于發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)、投資交易業(yè)務(wù)等。

資管業(yè)務(wù)收入增速較快 機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增速低于行業(yè) 

2021年上半年，興業(yè)證券的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入32.27億元，同比增加102.90%，是公司當(dāng)期創(chuàng)收最高的業(yè)務(wù)，但該業(yè)務(wù)毛利率較去年同期下降0.62個(gè)百分點(diǎn)至58.53%。報(bào)告期間，興證全球基金管理的公募基金規(guī)模為5280億元，較年初增長(zhǎng)16%，與當(dāng)期公募基金行業(yè)的整體規(guī)模擴(kuò)張速度基本持平。

圖1：2018H1至2021H1興業(yè)證券管理的公墓基金及私募基金規(guī)模

截至本報(bào)告期末，在私募股權(quán)基金管理業(yè)務(wù)下，興證資本管理的基金規(guī)模64億元，較去年同期小幅減少1億元。

另外，公司的機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入31.54億元，同比小幅增長(zhǎng)0.63%，遠(yuǎn)低于去年同期該業(yè)務(wù)收入的同比增速。報(bào)告期間，該業(yè)務(wù)收入占當(dāng)期總營(yíng)收逾三成，是公司另一重要業(yè)務(wù)。資料顯示，公司該業(yè)務(wù)包含研究服務(wù)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)托管與外包業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)交易服務(wù)業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)。2020年上半年，公司該業(yè)務(wù)產(chǎn)生營(yíng)收31.34億元，同比增長(zhǎng)24.92%，是當(dāng)期創(chuàng)收最高的公司業(yè)務(wù)

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)較明顯但收入占比較低 

上半年，受益于二級(jí)市場(chǎng)行情向好和交投活躍度提升，當(dāng)期興業(yè)證券的證券及期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入18.96億元，同比增加47.03%，其中手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入為11.46億元，同比增加46.39%。資料顯示，公司該業(yè)務(wù)包括證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、金融產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)和期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

圖2：2019H1至2021H1興業(yè)證券代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入、融資融券利息收入及余額

此外，報(bào)告期間，公司資產(chǎn)減值損失（含信用減值損失）共轉(zhuǎn)回0.28億元，同比下降106.21%，是當(dāng)期公司歸母凈利潤(rùn)同比增速高于營(yíng)收增幅的主要原因。期間，公司對(duì)證券及期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下產(chǎn)生的融出資金確認(rèn)信用減值損失4320.74萬元并對(duì)買入返售金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)回信用減值損失6376.74萬元，較上期兩項(xiàng)科目的發(fā)生額分別減少2.25億元和1.85億元。

總體而言，雖然當(dāng)期公司證券及期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好，但該業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收的比重仍不足兩成。

凈資本有所下滑 凈穩(wěn)定資金率進(jìn)一步逼近預(yù)警線 

2021年上半年末，興業(yè)證券的凈資本為246.94億元，較去年年末減少15.66億元。2020年，興業(yè)證券于9月發(fā)行期限為3年的次級(jí)債35億元使得當(dāng)年年末的凈資本同比小幅上升。根據(jù)《證券公司次級(jí)債管理規(guī)定》，長(zhǎng)期次級(jí)債到期期限在3、2、1年以上的，原則上分別按100%、70%、50%的比例計(jì)入凈資本。公司于2020年發(fā)行的次級(jí)債，至2021年和2022年將只能分別按70%和50%計(jì)入凈資本，未來公司的凈資本可能繼續(xù)下行。

圖3：2017年末至2021年H1興業(yè)證券凈資本變動(dòng)情況

今年上半年末，公司的凈穩(wěn)定資金率指標(biāo)為134.45%，較去年年末繼續(xù)下滑1.05個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步逼近預(yù)警線，在上市券商中處于較低的水平。2020年末，公司該指標(biāo)為132.50%，同比減少49.17個(gè)百分點(diǎn)，跌幅較大。

圖4：截至2021年上半年末凈穩(wěn)定資金率最低的十家上市券商列表

此外，上半年末，興業(yè)證券的風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率和資本杠桿率分別為208.65%和16.88%，較上年年末數(shù)據(jù)分別下降22.86個(gè)百分點(diǎn)和2.29個(gè)百分點(diǎn)，公司的資本充足狀況和抗風(fēng)險(xiǎn)能力承壓。

擬配股募資140億元 主要用于發(fā)展融資融券業(yè)務(wù) 

此外，在2021年8月24日盤后，興業(yè)證券發(fā)布配股公開發(fā)行證券預(yù)案，擬配售股份不超過20.09億股，募集資金不超過140億元，主要用于發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)和投資交易業(yè)務(wù)。

圖5：2021年8月興業(yè)證券配股預(yù)案募集資金投向

根據(jù)公司2021年中報(bào)，融資融券所屬的證券及期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)投資業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入較低，當(dāng)前公司主要的收入來源為資管業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)，兩者合計(jì)營(yíng)收占總收入逾六成。在公司凈資本下滑的情況下，公司通過配股募資補(bǔ)充資金，一方面出于提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力的考量，另一方面旨在發(fā)展服務(wù)中介、資本中介類業(yè)務(wù)及投資交易類業(yè)務(wù)并重的綜合業(yè)務(wù)模式，進(jìn)一步優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)。

此外，根據(jù)公司公告，2016年興業(yè)證券前次募集資金120.92億元已全部使用，公司將76.44億元和43.68億元分別用于擴(kuò)大自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模和信用交易業(yè)務(wù)規(guī)模，與本次配股募資的投向基本相同。

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