蔡嵩松到底靠不靠譜？ 原創 王琦 遠川投資評論

“我希望成為鋒利的矛，當行業機會到來時，力爭給持有人帶來豐厚的超額收益”這句話出自諾安成長混合基金經理蔡嵩松。

一年前，提到這句話，基民可能會一笑置之；一年后，不曾想到，蔡經理用半年70%的妖嬈曲線，讓賣飛的、踏空的、套住的基友們停下了嘲諷。對于普通人而言，對基金經理評價總是結果導向的，虧錢了就是“菜狗”，賺錢了才是“蔡總”。

就是因為時常在高光和低谷中來回切換，不斷挑撥基民的心弦，諾安成長被扣上了“渣男”的帽子。對于這只基金來說，all in半導體是基本特征，7%以上的日內波動不是新鮮事，這也讓諾安成長成為令人無法掌控、天天感受心跳的押注式賽道投資的代表。

近兩年，資管行業的大爆發，也令一眾明星基金經理出圈，有從供給端看問題重倉白酒的張坤，有擅長行業比較重配制造業的劉格菘……然而與廣州的基金公司眾星環繞、做大做強不同，諾安走的則是“專特精新”路線，90后的蔡嵩松掌管353億資金，規模占據整個諾安的27%，幾乎以一己之力扛起了整個公司的權益部門。

從某種程度上來說，蔡經理不僅是諾安的寶，更成為了當下資管行業的一種現象：高景氣度賽道投資從曾經的笑柄變成如今A股賺錢的主流話術。這究竟是市場發展的因緣巧合，還是蔡經理孤注一擲的預判？

在回答這些問題之前，我們先撇開偏見，站在一個中立的角度去客觀看待蔡嵩松，嘗試去思考一下他的潮起潮落，究竟是偶然還是必然。

伴隨爭議和流量的蔡經理，如何成為頂流的？

蔡嵩松的投資風格可用四個字來概況：激進、專一。2019年2月20日，也許是命運的安排，在滬指至暗時刻，蔡嵩松成為諾安成長的基金經理。要知道在其接管前，諾安業績連續三年收益為負值，甚至跑不贏滬深300。

上任以后，蔡嵩松對諾安成長進行大換血。前任王創練就已經將諾安畫風從大盤藍籌轉移為科技風格，而蔡嵩松更是以高達10倍的換手率將其集中于半導體。在蔡嵩松的魔改下，僅用一年的時間便讓這默默無聞的基金業績飆升至200%，規模從3.8億飆升到328億，成為市場最炙手可熱的明星基金。

諾安成長混合的“換頭術”

蔡嵩松神來之筆背后，是產業發生了翻天覆地的改變。

2018年，美國對全球第四大通訊公司中興實施制裁，并對其禁售電子元器件及技術，這一度令中興通訊主要業務陷入了癱瘓。市場首次意識到缺芯少魂會令國內科技企業如此被動。隨著美國對半導體產品在內的約340億美元商品實施加征關稅，整個市場掀起了自主可控的風潮。

76歲中興創始人侯為貴連夜趕飛機“救火”

這場風暴愈演愈烈，2019年美國將華為列入實體名單，隨之國內的整個半導體板塊成為市場C位，牛股頻出，截止2020年7月，有6倍的匯頂科技，有7倍的兆易創新，有10倍的圣邦股份、韋爾股份和聞泰科技，還有近乎30倍的卓勝微。而這些股民心中的人氣牛股，無一例外都是蔡嵩松的重倉股。

多數人眼中的蔡經理，投資風格與梭哈半導體并無二致，但他在那段芯片行情中跑出了遠超大部分同類基金的收益，恐怕不完全是運氣。

蔡嵩松曾分享過自己奉行“1+2“的投資框架：“1”是指國家意識，跟隨國家發展的大方向來尋找投資機會；“2”是指5G與科技領域國產替代的兩條主線。如果后兩者重合，會形成“蔡嵩松時刻”，帶來的合力會散發乘數效應，而半導體行業就擁有這樣的雙重屬性。

但“蔡嵩松雙擊”也因為7月16日中芯國際上市而告終。在A股，龐然大物上市對頂部的吹哨已成為搶跑資金心照不宣的秘密，在中芯的抽血下20只半導體股票跌停，諾安成長也沒好到哪里去，當天直接跌了8個點，隨后三個月內跌去了21.06%，比半導體芯片指數還多跌了4.08%。

自此，蔡嵩松在螞蟻評論區落下了“菜狗”的名號，就如西部利得基金盛豐衍所言，基金經理是干服務業的，和其他服務業一樣，收入是挨罵的錢。所以，業績不好被持有人組團噴并不稀奇，蔡嵩松的獨特在于讓同行都忍不了了，某基金經理季報中直接隔空發問：“全倉半導體，這樣真的好嗎？”

某消費基金經理隔空喊話蔡嵩松

這段質疑不假，諾安最大回撤高達34.06%，這意味在最高點買入的投資者將承受1/3的虧損。更嚴重的是，諾安近兩年的回報2倍以上，看起來大部分基民應該賺到錢了，其實不然，大多數基民都是在去年3季度申購，總數高達224億份，這些基民建倉成本大多在1.7到2.1元，這就意味著，從去年高點買入要持有近一年才能回本。

當所有人覺得蔡嵩松從此一蹶不振，把消費基、港股基奉為賺錢圭臬之時，諾安再一次充當了大盤反指，在核心資產覆滅之時開啟了比之前更澎湃洶涌的上漲。相比之前的愛國情愫、華為概念和國家大基金介入更多是在情緒面、主題面及資金面的驅動，本輪半導體行情難得的掛鉤了基本面。

一邊是，日本地震、德州雪災，馬來西亞因疫情“封國”，這些芯片生產重鎮的停擺以及近幾年8寸晶圓廠的關閉直接導致了供給端的缺貨，另一邊是，汽車電子、5G商用、VR傳感器等等新興技術產品開始爆量，對于芯片的需求井噴。

馬來西亞“封國”被搶購一空的超市，圖片來源：新華社

新一輪需求擴張與產能建設之間的錯配導致缺芯潮，漲價愈演愈烈，截至今年2季度，有30多家半導體公布漲價10%-30%，漲得連常年搶劫地產富豪的香港劫匪都換了口味，在6月劫走了14箱價值500萬港元的芯片。

從后視鏡看，蔡嵩松一季報的判斷是正確的，他曾形容當時是“黎明前的黑暗”，半導體板塊的反彈“一觸即發”，后續的劇本正如其所料，而諾安凈值的暴漲也宣告著“經理菜”向“蔡經理”的回歸。

回顧蔡嵩松這幾年的潮起潮落，為何那么多單押賽道的基金，唯獨諾安出圈？很大程度上有兩點原因：波動和氣質。

首先，漲起來比別人夸張，跌起來比別人更夸張的架勢，讓波動率本身就成為了話題度的來源。其次，金絲邊眼睛、性感小胡子帶來網紅氣質，疊加螞蟻等渠道的助推，也讓蔡經理對基民來說辨識度更高。

從某種意義上說，頂流的背后也伴隨著爭議。那么，蔡嵩松究竟靠不靠譜？

對于諾安成長，縈繞在投資者心頭的最大疑問，便是為何要集中于暴漲暴跌的半導體？

事實上，蔡嵩松確實很懂半導體，他15歲便入取中科大少年班，25歲便頂戴芯片設計博士學位入職天津飛騰，而后者位列美國實體清單，這是什么地位大家可想而知。后來，未滿30歲的他加入華泰證券從事計算機研究正式進入金融圈。

當上基金經理前，而立之年的蔡嵩松就已經完成了科研、實業、投研的進化。所以從背景來看，他死磕半導體也是有原因的，因為這就是他的能力圈所在。

從紙面上看，集中于單一的行業，很難不被界定為賭博。然而蔡嵩松自己卻不那么認為，他覺得自己并不是為了選擇半導體賽道，而是基于這是未來5-10年景氣度最高的行業。

蔡嵩松的觀點短期并不能證偽，絕大多數半導體投資者，看到的是芯片對于高端制造業的重要性，押注的是中國趕超美國最關鍵的制勝點。但在這國產替代的漫長過程中，所買的半導體能不能賺錢，最后能不能活下來，都是后話了。在這樣簡單邏輯下的單押，可能最后勝出的不是格局，更多的是風險。

但話說回來，蔡嵩松在半導體中“賭”出超額了嗎？從下圖中不難看出，只有在部分階段跑贏了國聯安中證半導體ETF，長時間內落后于國泰芯片ETF，蔡嵩松最為高光的超額時間在2019年。

退一步看，在重倉半導體的主動基金里，蔡嵩松也并非擁有獨特的優勢，在與銀河創新成長和海富通股票混合的對比下，諾安成長雖然比海富通有超額，但基本跑輸了銀河創新成長。

成為頂流不容易，在985遍地走的基金圈，要成為明星基金經理在自身硬件過硬的前提下，還得來點可遇不可求的小幸運。新生代要出名，與其內卷，不如單押一個賽道，然后等風來，便能獲取曝光。

從某種程度上來說，這與娛樂圈造星亂象頗為類似。大眾喜歡“鮮肉”，傳媒公司就流水線速成高顏值的練習生；市場喜歡“碳中和”，部分基金經理就不假思索全倉新能源。

當賽道投資估值不便宜了，一步步演變成趨勢的時候，股票市場上的“真價值”不那么重要了，重要的是“羊群的反應”。

在最近的采訪中，蔡嵩松這樣形容自己的投資：如果把一條賽道或者是一個企業的成長比作是一個人的一生的話，那么我喜歡的是陪伴他從幼兒園階段，然后成長為到大學階段，到他成才的一個階段。

事實上，這種押注賽道的早期投資是典型的一級市場風格。只不過，現在竟然成為二級市場賺錢的主流，比如集中新能源的前海開源公用事業崔宸龍，集中軍工的華夏興和李彥等等，他們都是擔任基金經理不到2年的年輕人。

而蔡嵩松投資的半導體行業，許多公司處在“0-1”幼兒園階段，所面對的是巨大的不確定性，同時格外燒錢。這就好比，蔡嵩松用VC的方式買了一個短期不是很賺錢的生意，還不分攤風險。

公募基金的目的就是要跑出基準以上的相對收益，給投資者一個穩定增長的持有體驗。而諾安成長混合，用一級的方式在二級市場做“風險投資”，面對的投資者并沒有投資一級的那么專業，很多是學生或者剛入社會的打工人，他們之中又有多少能夠承受30%的波動？

所以，諾安成長可能并不太適合沒有投資經驗的普通人，更適合于與蔡經理價值觀匹配，并擁有一定資產配置能力的專業投資者，成為他們基金組合中的配置工具。

不過，蔡嵩松也有他自己的堅持，就如他所說，投資是一件很純粹的事情，很多時候，不變比變更難做到。

全文完。感謝您的耐心閱讀。

原標題：《蔡嵩松到底靠不靠譜？》

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