?國元證券近期發布2021年中報，數據顯示，公司報告期間產生營業收入22.75億元，較去年同期增加7.58%；錄得歸母凈利潤8.46億元，較去年同期增長36.99%。當期公司總營收的同比增速創2019年上半年以來新低。

經紀業務和自營業務作為公司最重要的兩大業務，2021年上半年的合計營收為12.59億元，較去年同期小幅增加。此外，當期公司營收同比增速最快的業務為投資銀行業務，但該業務的收入規模仍較小。

而橫向對比來看，國元證券在經紀、自營與投行幾大業務方面，與市值接近的幾大區域性中小券商如東吳證券、西南證券等相比，并無突出之處，反而存在一定差距。

報告期間，公司收到山東證監局的責令改正措施的決定，對淄博人民西路證券營業部進行整改。此外，公司還涉及多起訴訟事項，公司或需加強內控方面的建設。

代銷業務增長超四倍 自營業務收入小幅下降 

經紀業務和自營投資業務是國元證券的兩大重要業務。2021年上半年，上述兩大業務分別產生收入6.52億元和6.07億元，合計為公司貢獻了超50%的營收。在上述兩大主要業務方面，公司的收入規模與其市值相近的可比上市券商存在一定差距，當期東吳證券的經紀業務和自營業務分別創收11.45億元和17.58億元；西南證券的兩大業務分別創收8.98億元和7.56億元。

報告期間，公司經紀業務的營收同比增長15.33%，其中代理銷售金融產品凈收入達5142.62萬元，同比增幅超過四倍。當期，證券市場交投活躍，滬深兩市股票、基金累計成交額同比增長22.24%，且公司有意發展代銷業務。此外，當期公司獲得代理買賣手續費凈收入4.65億元，是經紀業務收入中最重要的組成部分，同比增加9.24%。

圖1：2018H1至2021H1國元證券代理銷售金融產品凈收入

另一方面，公司自營投資業務的收入同比小幅減少2.43%，主要系該業務下公司債權投資的投資收益及利息收入為4079.73萬元，同比下降5.62%。報告期間，在自營投資業務下，公司確認了673.74萬元信用減值損失，較去年同期增加775.89萬元。

投行業務同比增逾八成 因去年同期基數較低 

2021年上半年，國元證券的投資銀行業務產生營收2.55億元，占當期公司總營收逾一成，較去年同期增加84.96%，較2019年上半年增加22.21%。公司該業務的收入規模與可比上市券商不存在明顯差異，略低于東吳證券3.99億元的投行業務收入。報告期間，該業務收入較高的同比增速一定程度上歸因于去年同期的基期數據較低，且上半年國內疫情得到控制，有利于公司推進投行項目進度。

圖2：2018H1至2021H1國元證券投資銀行業務收入

報告期內，母公司成功完成6個IPO、2個再融資，承銷資金30.55億元；完成公司債券11只，企業債券1只，合計承銷規模58.46億元。去年同期，母公司共完成3個股權、16個債權項目。當期公司完成的合計承銷數量高于去年同期。

證券信用業務保持穩健 融資融券余額增長四成 

2021年上半年，公司的證券信用業務實現凈收入4.45億元，占當期總營收近兩成，較上年同期增長16.75%，略低于東吳證券5.03億元的信用交易業務收入。從公司的收入結構來看，公司已發展形成服務中介、資本中介類業務及投資交易類業務并重的綜合業務模式。截至報告期末，母公司融資融券余額為167.18億元，同比增長40.08%。

圖3：2018H1至2021H1國元證券信用業務下信用減值損失及母公司融資融券余額

報告期間，在證券信用業務下公司沖減了2017.36萬元信用減值損失，而去年同期在該業務下公司確認了2.13億元的信用減值損失，兩者相差較大，一定程度上導致了公司當期歸母凈利潤的同比增幅高于營收同比增速。研究發現，在證券信用業務下，公司以往各期確認的信用減值損失波動較大，從而對當期利潤造成一定影響。

共發起17起訴訟事項 經山東證監局要求整改一家營業部 

2021年上半年，國元證券將4億元募集資金投資于融資融券業務，該筆募集資金為2020年10月公司通過配股籌得的。截至目前，公司分別投資30億元和19億元募資用于發展固定收益類自營業務和融資融券業務。未來隨著信用業務和自營業務的發展，公司面臨的信用風險或將加重。因此，公司或需加強在內控方面的建設。

報告期間，公司作為原告共發起的17起訴訟有所進展，糾紛事由主要有質押式證券回購糾紛、債券交易糾紛、股票質押業務糾紛、兩融業務糾紛等。研究發現，雖多數案件已被裁決由被告履行還款責任，但如公司仍未能如期收到還款，或使其面臨合計超過20億元的信用損失，從而影響利潤水平。

圖4：截至2021年上半年末國元證券在本報告期有進展的訴訟事項

此外，國元證券作為被告涉及一項委托合同糾紛，涉案金額為4998.69萬元。2021年7月，申請人安陸瑞奇科技有限公司重新提交仲裁申請，合肥仲裁委員會已立案受理。

公司半年報顯示，2021年1月，山東證監局出具《關于對國元證券股份有限公司淄博人民西路證券營業部采取責令改正措施的決定》，對此公司淄博人民西路證券營業部已按照監管要求完成崗位調整；在交易區安裝監控錄像；對責任員工進行處罰等整改措施。

圖5：2018年末至2021H1國元證券風險控制指標變動情況

值得關注的是，在抗風險能力方面，雖然截至2021年上半年末，國元證券的凈資本為212.29億元，同比小幅增加3.65%，但風險覆蓋率、資本杠桿率、流動性覆蓋率和凈穩定資金率四大風險控制指標均較去年年末的數值有所下滑，不過仍高于證監會對各項指標設置的預警標準。

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