作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

問大家一個問題，現在還有多少人看網文？

《奈何boss要娶我？》看過嗎？你們一定沒看過，因為你們的時間都看我們星空財富的基本面分析了。但是，不得不說，網文是一片很大的市場。比如《鬼吹燈》、《盜墓筆記》、《誅仙》、《慶余年》最早都是網文。

網文確實是一種重要的消遣方式。在我還有大把時間的年紀，就經常下載text格式的電子書，躲在宿舍被窩里看。

不過現在，人越來越懶，看書都變成了聽書。新的娛樂方式，比如快手、抖音、B站等，分走了大部分精力。可以說，整個娛樂環境都變天了。網文首當其沖，生存空間不斷被擠壓侵占。

這種時候，國內網文運營兩大巨頭，閱文集團（HK 0772）和掌閱科技（603533），還能撐得下去嗎？

帶著這種想法，我翻開了閱文和掌閱的中報，發現上述擔心純屬多余。這倆企業，盈利能力穩定，營收凈利雙增，一片欣欣向榮（↓）。為啥？

數據來源：閱文和掌閱2021年中報

這種完全不符合邏輯的表現，引起了我一探究竟的好奇心。

一.新興娛樂，是福還是禍？

經過一番研究，我發現，網文閱讀市場萎靡，這是不爭的事實。然而新興娛樂的出現，對于閱文和掌閱來說，反而是福不是禍。

之所以這么說，主要有以下兩點原因：

網文付費本就不是一門好生意。

視頻娛樂的興起，捋順了以網文為生的業務邏輯。

早期的閱文和掌閱，90%+的收入都是來自于網文付費。其商業模式，就是創作者在這個平臺上發文章，讀者付費閱讀，收入由作者和平臺分成。

但是網文付費，畢竟跟網課的知識付費不同。網文的存在，本就是為了消磨時間，休閑娛樂。所以網文讀者的付費意愿本就不強烈。

當然，也還是有一部分人愿意為了娛樂買單，比如游戲就有那么多人充錢。但網文市場還有一個特殊情況，盜版文件就像狗皮膏藥一樣，怎么甩也甩不掉。當年我身邊同學就總能通過各種途徑，下載到text格式的文件，還能傳閱給別人，大家共享。

所以想靠網文付費，做大做強，這個路徑從根本上就很難走通。閱文2002年成立，到現在將近20年，付費比率依然還不到5%，歷史最高也不過就6%。

但是，當大眾的娛樂方式從文字轉向視頻后，網文反而多了一條出路——版權運營。也就是將網文改編成電影、電視、動漫、游戲等，收版權費。

近兩年有很多非常火的劇，比如《瑯琊榜》、《隱秘的角落》、《慶余年》等，就是網文改編的。熱播之后，創作者、網文平臺、視頻平臺，三方共贏。

而閱文和掌閱之所以能實現業績增長，就是因為有版權收入的支撐。2020年，掌閱版權收入同比增長92%。2021年中報，閱文版權收入同比增長142%，營收占比達40%，即將超越付費閱讀，成為第一大營收來源。

閱文（左）和掌閱（右）營收結構，圖片來源：開源和新時代證券

娛樂視頻化，催生了網文視頻化。而網文視頻化，將作為新的變現方式，逐漸取代付費閱讀。

二.視頻轉型，高下立判

趨勢之下，視頻化轉型的能力，也就成了決定網文平臺未來發展的關鍵。

2018年，閱文收購新麗傳媒，打通了影視制作渠道。不過新麗傳媒對閱文而言，只能算是輔助。閱文的核心資源，是騰訊。

閱文從成立起，就自帶騰訊基因。閱文的前身是2002年成立的起點財經網，后被盛大文學收購。2015年，盛大文學和騰訊文學整合，成立了閱文集團。

閱文和騰訊之間的合作，主要覆蓋影視和動畫。每部電視劇，閱文可以收2.5-4億授權許可費，每部動畫可收0.2-1.55億。2021年，騰訊將繼續擴大和閱文的合作。包括3-4部電視劇，9部動畫，總金額預計可達15.5億。而今年上半年，閱文版權運營的總收入也就17.4億。

摘自《閱文集團2020年11月10日公告》

相比之下，掌閱出身平凡，和閱文之間，差了這么一個好爹。

不過去年11月，掌閱股價兩周內從26塊漲到了58塊。因為字節戰略投資掌閱，持股10%，成為第三大股東。

但若就此認為掌閱能和閱文一較高下，就大錯特錯了。

1.在影視制作領域，字節和騰訊，尚不具備可比性

字節的優勢在于短視頻流量，但網絡小說更適合中長視頻，或電視劇。而騰訊在這方面，有企鵝影視出品制作，有騰訊視頻播放平臺，另外還有騰訊動漫和騰訊游戲，可以進行IP轉化。

2.在內容層面，閱文具備壟斷性優勢

閱文以起點中文網起步，與騰訊文學整合后，又囊括了QQ閱讀。目前已經擁有940萬名創作者，儲備1450萬部作品。

更關鍵的是，閱文幾乎壟斷了優質內容的源頭。根據2021年2月百度小說風云榜，排名前30的作品中，26部出自閱文。雖然不知道掌閱有幾部，但即便剩下的都是掌閱的，也就只有4部入選。

摘自《閱文集團官網》

打鐵還得自身硬。沒有優質內容為基礎，即便掌閱掌握了視頻制作渠道，也走不出盈利路線。

三.經營效率低下，謹慎樂觀

閱文有騰訊加持，再加上對優秀作者、優質內容的壟斷，在網文運營這個賽道，掌閱幾乎沒什么資格與閱文競爭。

掌閱和閱文資源上的差距，也直接體現在了業績上。2021年中報，閱文營收是掌閱的4倍，凈利潤是掌閱的10倍。

但是對閱文，也不要盲目樂觀。仔細看它半年報10億的凈利潤，其中9億都不是經營所得。這樣算下來，閱文的經營凈利潤，竟然和掌閱基本持平。

究其原因，閱文管理費用營收占比高達15%（這個比例堪比國企），銷售費用率也超過了30%。兩項費用直接花掉了接近一半兒營收。如果閱文經營費用繼續居高不下，這點兒賺錢能力恐怕還比不上花錢速度。

傍上一棵大樹，并不等于安然無憂。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。