【編者按】

2021年A股市場走勢一波三折，下半年開局也并未如股諺說的“五窮六絕七翻身”，7月末的突然回調(diào)更是令未來走勢疑竇叢生。

牛年下半場，牛市能否繼續(xù)？近日，澎湃新聞記者專訪多名券商首席策略分析師、首席經(jīng)濟學家，明星基金經(jīng)理，把脈牛年下半年新主線，挖掘牛市新機會，展望下半年市場新走向。

本期刊出的是對汐泰投資執(zhí)行董事、投資總監(jiān)朱紀剛的專訪。

“2021年接下來的時間里，A股或仍呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，且分化是永恒的主題。指數(shù)上或難有大級別機會，個股方面的機會或會精彩紛呈。”朱紀剛認為，從長期來看，中國有全球最全的產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，幾乎在任何時候都可以找到景氣度向上的投資機會，“以上兩點，其實為我們在 A 股的長期投資奠定了非常堅實的基礎(chǔ)。”

具體到板塊方面，朱紀剛建議關(guān)注大科技（云計算、計算機硬/軟件、信息安全、半導體設(shè)備/材料/芯片設(shè)計等）、大消費（食品飲料、CXO、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥等）和高端裝備制造（新能源、新能源汽車、國防軍工、高端機械設(shè)備、精細化工、消費建材等）領(lǐng)域。

朱紀剛同時強調(diào)，短期新能源、半導體等漲幅較大，需要謹慎一些，反之遇到大的調(diào)整就是買入的機會；醫(yī)藥如果延續(xù)之前的調(diào)整態(tài)勢，那么或是比較好的買點。“未來結(jié)構(gòu)性機會還是很多，但分化仍是永恒的主題，對選股、緊密持續(xù)跟蹤的要求更加嚴苛。”

特別是新能源板塊，朱紀剛認為，有大級別的投資機會，短期調(diào)整不改其長期高景氣度。

“全球新能源車發(fā)展已經(jīng)進入穩(wěn)定成長期，滲透率開始快速提升，預(yù)計到2025年全球乘用車電動化滲透率接近30%，新能源車銷量達到2500萬輛以上，預(yù)計帶動接近1500GWH的動力電池需求，形成萬億市場。故其長期空間和中期景氣度都很好，該產(chǎn)業(yè)鏈也醞釀了很多的投資機會。”朱紀剛說。

以下是澎湃新聞記者日前對朱紀剛的書面專訪（有刪減）：

澎湃新聞：上半年市場波動幅度較大，你認為是什么原因造成的？

朱紀剛：的確，今年上半年市場波動較大。先是1月份直至春節(jié)前，市場延續(xù)去年單邊上漲的行情；接著春節(jié)后直至3月中旬，以白馬龍頭股為代表的個股無差別殺估值，帶動指數(shù)暴跌；3月中旬至今，市場延續(xù)寬幅震蕩行情，夾雜著7月最后一周指數(shù)再次暴跌，而后修復(fù)。

春節(jié)后直至3月中旬，我們定義為“技術(shù)性下跌”。白馬龍頭股經(jīng)過過去2年大漲，估值泡沫很大，加之從去年12月初到今年春節(jié)前，白馬龍頭股集體暴漲20-90%。而且其實這段期間只有之前大漲過的白馬龍頭股暴跌，其余龍二、龍三的優(yōu)質(zhì)標的、以及一些順周期個股，是沒怎么下跌甚至上漲的。指數(shù)層面，滬深 300、創(chuàng)業(yè)板跌 10-20%，而上證指數(shù)、中證 500、中證 1000也只有個位數(shù)跌幅。

復(fù)盤7月最后一周市場巨震，政策對一些無正向社會價值、徒增焦慮和內(nèi)卷的行業(yè)進行監(jiān)管。這個只對極少部分行業(yè)基本面有影響，而我們看好的技術(shù)升級、消費升級、高端制造升級和產(chǎn)業(yè)整合的領(lǐng)域，反而是受益的。

因此，市場或許短期會基于估值修復(fù)、疊加一些非理性的因素而大幅波動，但最終還是會回歸內(nèi)在價值。我們堅信，投資不是擊鼓傳花的游戲，價格是由內(nèi)在價值決定的。

澎湃新聞：有觀點稱半導體芯片將取代大趨勢向下的白酒，成為新的抱團方向，你如何看待？

朱紀剛：我本人是不大喜歡貼標簽的。誠然，今年以白酒為代表的白馬龍頭表現(xiàn)不佳，而以半導體、芯片、新能源等高景氣度為代表的一攬子龍頭企業(yè)股價表現(xiàn)十分亮眼。究其原因，有基本面因素，如白酒的提價概率大幅下行、高基數(shù)下業(yè)績增速放緩；也有估值因素，這些標的估值高企、業(yè)績增速跟不上。因此面臨了戴維斯雙殺（殺基本面、殺估值）。而半導體、芯片、新能源等，其長期發(fā)展空間巨大、中期具備高景氣度，故這些行業(yè)會很受益。

然而我們認為，未來分化是永恒的主題。新能源等標的，如果業(yè)績增速跟不上估值提升，那么其股價也不可能持續(xù)上漲；同理，白酒等標的，待其估值與業(yè)績增速匹配（畢竟好公司未來大概率還會是好公司），那么也不失為不錯的投資標的。

澎湃新聞：展望2021年接下來的行情，A股市場的總體行情走勢將如何？會出現(xiàn)比較大的反彈機會嗎？

朱紀剛：接下來，A股或仍呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，且分化是永恒的主題。指數(shù)上或難有大級別機會，個股方面的機會或會精彩紛呈。

今年接下來或者明年，市場存在美國流動性收緊的達摩克里斯之劍，但不必太過悲觀。機會還是很多的。我們的部分醫(yī)藥生物、部分制造業(yè)/TMT+新能源（基本面超預(yù)期）+軍工、食品飲料的某些個股，有望接力上漲。此外，經(jīng)濟上行動能減弱、但流動性比較平穩(wěn)甚至偏松的背景下，一部分周期成長股或有機會。

如果市場只有結(jié)構(gòu)性機會，那么指數(shù)是不是就表現(xiàn)平平？其實也未必，這取決于指數(shù)成分股的構(gòu)成和占比。創(chuàng)業(yè)板成分股越來越優(yōu)質(zhì)，某電池龍頭+某些醫(yī)藥生物龍頭就幾乎占據(jù)了創(chuàng)業(yè)板半壁江山，故今年創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)很好，未來創(chuàng)業(yè)板也有望持續(xù)創(chuàng)新高。很多管理人今年沒有跑贏創(chuàng)業(yè)板，未來跑贏創(chuàng)業(yè)板也變得不那么容易。

澎湃新聞：這里面主要的支撐力和風險點分別是什么？

朱紀剛：支撐點方面，從長期來看，我們認為中國有全球最全的產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，幾乎在任何時候都可以找到景氣度向上的投資機會。此外，我國資本市場制度不斷完善。為我們在 A 股的長期投資奠定了非常堅實的基礎(chǔ)。

同時，風險與機遇并存。長期維度，中美戰(zhàn)略競爭格局或為常態(tài)，當然我們會做好緊密跟蹤、審慎評估和決策。中短期維度，宏觀經(jīng)濟韌性猶存，但高基數(shù)下上行動能減弱（上半年由出口、固定資產(chǎn)投資貢獻；下半年或由內(nèi)需、制造業(yè)投資等貢獻）。且隨著疫苗全球接種、全球經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇，供需錯配得到緩解，通脹也較為可控；而流動性方面，美國退出流動性寬松的方向毋庸置疑，但其目前經(jīng)濟復(fù)蘇疲弱、通脹高企、就業(yè)率等指標也不容樂觀，故其流動性或緩慢退出寬松；而我國政府非常睿智，有精準的逆周期調(diào)節(jié)能力，為了保持經(jīng)濟活力和緩解小微企業(yè)經(jīng)營壓力，我國央行推出了超預(yù)期全面降準。且政治局會議指出，我國流動性為穩(wěn)中偏松格局。

未來結(jié)構(gòu)性機會還是很多，但分化仍是永恒的主題，對選股、緊密持續(xù)跟蹤的要求更加嚴苛。

澎湃新聞：公司目前的倉位如何？接下來有什么倉位變動的打算嗎？

朱紀剛：我司目前老產(chǎn)品維持高倉位，且適度均衡配置，并做好深度研究、緊密持續(xù)跟蹤等的事前風控，以及基于標的成長性和估值匹配度的適度輪動。

我司在無大級別宏觀風險背景下，在建倉期完成后，都會維持高倉位運作。對于中美戰(zhàn)略競爭格局，中國經(jīng)濟前高后低、上行動能減弱以及美國退出寬松等達摩克利斯之劍，我們會保持緊密跟蹤、審慎決策。

澎湃新聞：下半年你最看好A股的哪幾個板塊？理由是什么？

朱紀剛：我司一直專注和深耕于大科技（云計算、計算機硬/軟件、信息安全、半導體設(shè)備/材料/芯片設(shè)計等）、大消費（食品飲料、CXO、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥等）和高端裝備制造（新能源、新能源汽車、國防軍工、高端機械設(shè)備、精細化工、消費建材等）領(lǐng)域。

短期新能源、半導體等漲幅較大，需要謹慎一些，反之遇到大的調(diào)整就是買入的機會；醫(yī)藥如果延續(xù)之前的調(diào)整態(tài)勢，那么或是比較好的買點。

澎湃新聞：如何看待新能源板塊？怎么看新能源板塊的投資機會和投資邏輯？

朱紀剛：新能源產(chǎn)業(yè)鏈，我們都看好的，有大級別的投資機會，短期調(diào)整不改其長期高景氣度。

以新能源汽車為例，全球新能源車發(fā)展已經(jīng)進入穩(wěn)定成長期，滲透率開始快速提升，預(yù)計到2025年全球乘用車電動化滲透率接近30%，新能源車銷量達到2500萬輛以上，預(yù)計帶動接近1500GWH的動力電池需求，形成萬億市場。故其長期空間和中期景氣度都很好，該產(chǎn)業(yè)鏈也醞釀了很多的投資機會。

當然，不排除目前有些標的估值已較高。但我們認為；首先，估值不能單純看靜態(tài)市盈率一個指標，要考慮行業(yè)的長期空間、估值和盈利增速的匹配、自身歷史估值中樞、與國內(nèi)外以及同行業(yè)對標企業(yè)的估值比較等；其次，所謂股價已經(jīng)過度透支業(yè)績的標的不多，對于絕大部分企業(yè)來講，目前的估值仍處在合理的水平。該行業(yè)還有巨大的空間，從長期來看，股價也還有比較大的空間；此外，即使有極個別企業(yè)已經(jīng)嚴重透支，但是因為該行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈非常長，細分行業(yè)、優(yōu)秀的公司都特別多，故總能找到非常有性價比的成長股；最后，即便是比較貴的企業(yè)，因為市場的波動，也總有估值跌到合理位置的買點。

因此，從長期來看，我們認為新能源汽車是非常值得投資的賽道。

澎湃新聞：公司的投資策略是怎樣的？

朱紀剛：我司專注于成長股的研究和投資，篤信成長才是價值創(chuàng)造的源泉。通過去挖掘未來有望成長為偉大企業(yè)的公司，分享其長期成長的紅利。且我司的成長是一種標準，而非風格。成長≠大盤，中小盤，高估值等，我司不以市值、估值等論英雄，而是嚴格按照我們的3個標準來篩選個股：深度護城河+長期可持續(xù)成長空間+中期景氣度/確定性。而在買入股票的層面，也會考量成長性和估值的匹配度。

總結(jié)而言，通過堅守對成長股長期、堅定的信仰，專注于成長、不發(fā)生風格漂移、不去博短期收益；通過成長股選股，決定組合彈性；通過對行業(yè)和個股的深度研究、緊密持續(xù)跟蹤，決定組合的勝率。且結(jié)合自上而下宏觀風險的考量（擇大時）、適度均衡配置和基于成長性和估值匹配度的輪動，來兼顧回撤控制、波動平滑和組合性價比的優(yōu)化。

澎湃新聞：介紹一下你的投資風格？

朱紀剛：我的投資風格，就是專注于尋找成長的阿爾法，且均衡配置。

哪怕遇到2017年、2020年8-11月份、今年2-3月份等市場風格不匹配或者面臨一些非理性波動和一些言論的干擾，也恪守自己的能力圈，不發(fā)生風格漂移，并不斷拓深投研團隊的壁壘和護城河。我們并不認可如天女散花般，追逐每一種市場風格的收益。