潮宏基，再度迎來自己的高光時刻。

與周大生、老廟黃金擁有二十多年歷史的珠寶老品牌潮宏基日前發(fā)布了2021年半年報，上半年公司營收達到22.96億元，同比增長62.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.02億元，同比大增1404.43%，遠超市場預(yù)期。

發(fā)布財報后的第一個交易日，8月2日A股收盤，潮宏基股價漲幅達到3.53%，報6.16元，總市值達到55.77億元。然而，隨后連續(xù)七日公司股價都處于下滑態(tài)勢，累計跌幅達到8.26%。

截圖來自：雪球

那么，看起來交了一份漂亮答卷的潮宏基，為何卻得到資本市場如此大落差的反應(yīng)？它這份半年報表現(xiàn)究竟如何？未來發(fā)力直播能打開新的增長空間嗎？

半年報表現(xiàn)可喜：渠道調(diào)整后凈利潤同比大增1404.43%

潮宏基成立于1997年，主要產(chǎn)品包括珠寶首飾和時尚女包，核心業(yè)務(wù)是對“CHJ潮宏基”“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌的運營管理。

分產(chǎn)品看，2021年上半年潮宏基時尚珠寶首飾、傳統(tǒng)黃金首飾、皮具業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入14億元、6.2億元以及2.2億元，同比增長48%、92%、102%。

而潮宏基營收與凈利潤能在上半年大增的原因在于，公司公告稱主要由于去年同期受疫情影響銷售基數(shù)較低，以及報告期內(nèi)加盟業(yè)務(wù)銷售增長較快所致。事實也如此，在2019年Q4，潮宏基虧損就達到了1.19億元。

但公司主要是通過擴大加盟渠道及優(yōu)化自營渠道來提振營收及凈利潤的。

按渠道劃分來看，2021年上半年，公司自營、加盟代理、批發(fā)業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入16.4，5.8，0.4億元，同比增長40%，193%，156%。其中，潮宏基的加盟代理的收入增長最快。

這主要原因在于公司將直營變?yōu)榻?jīng)銷，2019年開始潮宏基加速代理加盟渠道的布局，當(dāng)年加盟店收入從5.77億增加到7.42億元，增幅達到28.49%；在今年上半年，潮宏基加盟店凈開34家至575家，帶動加盟業(yè)務(wù)收入大幅增長。

在布局方面，公司兼顧強勢的華東地區(qū)渠道下沉與新興市場拓展，主要是靠推動有實力的加盟商加速渠道下沉搶占市場空間，重點布局三四線城市；并計劃在2021年新開200家左右的珠寶業(yè)務(wù)的門店，集中在在三四季度開店；截止今年上半年，潮宏基門店數(shù)達到1003家。

另一方面，潮宏基的直營渠道正不斷優(yōu)化，砍掉老化門店來減少虧損。

半年報顯示，上半年潮鴻基自營店渠道的珠寶業(yè)務(wù)凈關(guān)店26家至428家，平均單店收入從2020年上半年的231萬元顯著提升至2021年上半年的372萬元。要知道的是，在2019年—2020年，潮宏基自營收入就在連年下滑，分別為26.9億元、23.8億元，總營收占比去年也從80%下降到73%。

受益于渠道調(diào)整釋放出的紅利，潮宏基三大品牌業(yè)務(wù)之一的FION菲安妮增速也佳，上半年實現(xiàn)收入為2.22 億元，同比增長102.4%。

可見，潮宏基正走向快速增長的陽關(guān)道，但資本市場在擔(dān)憂著什么？

為何股價連續(xù)一周走低？存在商譽隱患、研發(fā)投入又不足

雖然潮宏基渠道優(yōu)化提振了公司業(yè)績，但其也難規(guī)避營收波動性大、商譽隱患及研發(fā)投入不足等問題。

（1）盈利能力水平波動性較大且毛利率仍在下滑

根據(jù)往期數(shù)據(jù)顯示，2010年—2019年，公司營收同比增速在2011年達到最高點46.02%，但在2016年后跌至最低點1.78%；歸母凈利潤同比增速在2011年達到最高值58.88%，后于2018年暴跌至-75.01%。顯然，潮宏基的盈利水平波動性較大，盈利能力的穩(wěn)定性也稍顯不足。

表現(xiàn)在本次半年報上，是公司毛利率仍在下滑。半年報顯示，上半年，潮宏基毛利率毛利率為34.60%，同比下降1.62 %，期間費用率同比下降10.41%。單季度拆分來看，2021Q2，公司的綜合毛利率為33.31%，同比下降2.36%。

這樣對比看來，公司的毛利率維持了一個較好的增長態(tài)勢。但是細究來看，是去年以來潮宏基未對FION菲安妮業(yè)務(wù)計提商譽，因此提振了公司的業(yè)績。況且，在2020年公司還剝離了思妍麗來優(yōu)化營收結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)費用。

值得注意的是，2013年潮宏基總花費14億元全資收購FION菲安妮以來，2018年—2019年兩年已經(jīng)計提商譽減值合計達到3.61億。截止今年上半年，潮宏基商譽仍有8.06億元，如果FION的業(yè)績持續(xù)不佳，未來這些商譽還將有進一步計提減值的可能。

（2）費用率呈現(xiàn)下滑趨勢，但研發(fā)費用投入?yún)s稍顯不足

根據(jù)半年報，上半年公司費用率為22.60%，同比下降10.41 %；其中，銷售、管理、財務(wù)、研發(fā)費用率分別為18.57%、2.08%、0.64%、1.30%，同比分別變化-7.07%、-1.27%、-1.53%、-0.54%。

值得注意的是，潮宏基的研發(fā)費用常年營收占比僅達到2%，今年上半年占比約為1.3%至2990.69萬元。

研發(fā)投入的不足，這可能導(dǎo)致公司核心競爭力下滑。根據(jù)《數(shù)說商業(yè)》圖表顯示，從近五年的營收年復(fù)合增長看，潮宏基遠不及老鳳祥與周大生，其年復(fù)合增長僅達到4.09%，而老鳳祥與周大生分別為10.28%及10.14%。

圖源：數(shù)說商業(yè)

側(cè)面透露出，潮宏基的產(chǎn)品競爭力或不足于老鳳祥與周大生，而后面這兩家的研發(fā)費用年可超5000萬元，是潮宏基的一倍以上，但大家的研發(fā)投入總占比卻都不高。

大力發(fā)展線上業(yè)務(wù)，能打開新的增長空間嗎？

根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2010-2018年我國珠寶行業(yè)的市場規(guī)模逐年增長。在2018年，我國珠寶行業(yè)市場規(guī)模為6965億元，預(yù)計至2022年有望達到8700多億元。

雖然市場潛力巨大，但是珠寶行業(yè)早已駛?cè)氤墒炱冢尸F(xiàn)頭部企業(yè)集中化的趨勢。因此，在珠寶行業(yè)內(nèi)還處于藍海階段的線上及下沉市場成為各珠寶品牌的必爭之地。

目前潮宏基也正在大力發(fā)展線上業(yè)務(wù)，渠道上已打通包括淘寶、京東在內(nèi)的第三方線上平臺。

根據(jù)半年報，上半年，潮宏基珠寶業(yè)務(wù)通過第三方平臺線上銷售交易額49882.31萬元，實現(xiàn)銷售收入41273.97萬元，占總銷售收入17.98%，同比增長31.79%。其實早在2019年，潮宏基的線上業(yè)務(wù)增速就可觀，同比增長23.1%至6.28億元。

另外，公司也正大步向直播領(lǐng)域邁進。在今年3月潮宏基聯(lián)合騰訊開啟了一場視頻號&小程序的直播，創(chuàng)下了6213WGMV，觀看量超120W，互動量超850W的好成績。

可見，線上平臺確實為公司打開了新的增長點，但是，在這方面公司面臨的挑戰(zhàn)也不小。

線上渠道作為珠寶首飾目前的增量場之一，周大福、周大生以及潮宏基等珠寶品牌都覬覦良久。其中，周大生去年就推出減免加盟管理費、設(shè)立愛心專項基金在內(nèi)的五大舉措扶持加盟商，加快門店數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

另外，做直播的也不止潮宏基一個。在去年蘇寧315期間，周大福、周大生、克徠帝分別獲得珠寶直播品牌銷售的前三甲。

潮宏基要想從這紅海競爭中突圍還得下足功夫，不單是優(yōu)化渠道擴充加盟商，還可以在線上渠道上投入營銷廣告及邀請代言人來吸引客流，好比美妝行業(yè)內(nèi)的新興品牌花西子，邀請李佳琪做品牌代言人，推動公司業(yè)績大增成為國產(chǎn)美妝第一品牌。

另一方面，在下沉市場上，目前潮宏基是計劃在今年新開200家左右的珠寶門店。但不僅要加快開店速度，更需要做的是如何提升這部分人群的購買欲，畢竟珠寶屬于大宗交易品，不屬于剛需消費品。

因此，產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計及費用支出公司更得花功夫，用小成本及性價比高的產(chǎn)品去打開這片市場。

總的來看，經(jīng)過渠道調(diào)整，聚焦主業(yè)、線上銷量快速增長的潮宏基還能迎來業(yè)績增長的。就像光大證券在研報中指出，潮宏基加盟業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型進展順利，同時發(fā)力線上渠道布局，有助于提升公司競爭優(yōu)勢。

而潮宏基目前要克服的，是之前收購公司帶來的商譽隱患以及如何突圍紅海競爭的珠寶賽道。珠寶很美，潮宏基究竟能不能靠直播再“弄潮”呢？

本文作者：葉小安

文|松果財經(jīng)（songguocaijing1）