雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|李亦輝 編|深海

8月5日，深交所官網(wǎng)顯示，湖北亨迪藥業(yè)股份有限公司（下稱(chēng)“亨迪藥業(yè)”）更新招股說(shuō)明書(shū)。此前，公司已經(jīng)回復(fù)了創(chuàng)業(yè)板IPO第三輪問(wèn)詢。

深交所問(wèn)詢的焦點(diǎn)在于，亨迪藥業(yè)預(yù)計(jì)2021年上半年?duì)I收和利潤(rùn)出現(xiàn)不同程度的下滑，因此在主要產(chǎn)品布洛芬原料藥價(jià)格下降，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手巴斯夫復(fù)產(chǎn)的情況下，公司后期業(yè)績(jī)下滑是否會(huì)影響到其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

此外，由于產(chǎn)業(yè)鏈分工和原材料集中等原因，亨迪藥業(yè)無(wú)法擺脫對(duì)印度的依賴(lài)，但主要銷(xiāo)售和采購(gòu)都在印度，可能會(huì)受到該國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易政策、疫情和中印邊境摩擦等諸多不穩(wěn)定因素的影響。

本次發(fā)行前，實(shí)際控制人劉益謙及其一致行動(dòng)人合計(jì)控制公司85.00%的股份，成功上市后，劉益謙家族預(yù)計(jì)獲得超22倍的收益。

另值得關(guān)注的是，亨迪藥業(yè)注銷(xiāo)子公司存在因環(huán)保問(wèn)題、少納稅款被處罰的情形。

劉益謙家族持股85%

亨迪藥業(yè)誕生于1995年，主要從事化學(xué)原料藥及制劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

2019年7月份，劉益謙控股的天茂集團(tuán)出資1.8億元對(duì)亨迪藥業(yè)進(jìn)行100%控股。增資不久后，天茂集團(tuán)以3.96億元的估值將亨迪藥業(yè)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海勇達(dá)圣商務(wù)咨詢有限公司。

天眼查顯示，上海勇達(dá)圣由新理益集團(tuán)有限公司100%控股，后者由劉益謙持股88.63%。

2019年8月，天茂集團(tuán)啟動(dòng)對(duì)國(guó)華人壽的吸收合并，于2020年5月份終止交易。借殼失敗后，天茂集團(tuán)回過(guò)頭來(lái)又從上海勇達(dá)圣手中拿回了亨迪藥業(yè)的股份。

招股書(shū)顯示，2020年5月22日，上海勇達(dá)圣將其持有的亨迪有限 49.00%股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給劉妍超 6.00%股權(quán)、劉雯超6.00%股權(quán)、劉天超 16.00%股權(quán)、劉思超 6.00%股權(quán)、雷小艷 5.00%股權(quán)、荊門(mén)市寧康企業(yè)管理中心（有限合伙）7.50%股權(quán)和荊門(mén)市倍康企業(yè)管理中心（有限合伙）2.50%股權(quán)。

轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3.36元/每一元注冊(cè)資本，對(duì)應(yīng)亨迪藥業(yè)100%股權(quán)的估值為6.04億元。

其中劉天超為劉益謙之子，劉妍超、劉雯超和劉思超均為劉益謙之女。荊門(mén)市寧康企業(yè)管理中心（有限合伙）、荊門(mén)市倍康企業(yè)管理中心（有限合伙）為亨迪藥業(yè)職工持股平臺(tái)。

按募資11.90億元、公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)6000萬(wàn)股，占本次發(fā)行后總股本的比例不低于25%計(jì)算，上市成功后，亨迪藥業(yè)市值將達(dá)到47.6億元，相比劉益謙三年前1.8億元收購(gòu)金額，估值翻了22倍之多。

截至上市前，劉益謙及其子女直接或間接合計(jì)持有亨迪藥業(yè)85.00%股權(quán)，職工持股平臺(tái)合計(jì)持股10%，國(guó)華人壽總裁付永進(jìn)的配偶雷小艷持股5%。

目前亨迪藥業(yè)的原料藥產(chǎn)品主要為非甾體抗炎類(lèi)原料藥布洛芬和右旋布洛芬，心血管類(lèi)原料藥托拉塞米和米力農(nóng)，抗腫瘤類(lèi)原料藥醋酸阿比特龍、磷酸氟達(dá)拉濱和鹽酸格拉司瓊。

其中，布洛芬原料藥是公司主營(yíng)產(chǎn)品，2018-2020年該產(chǎn)品銷(xiāo)售收入分別為3.5億元、4.79億元和4.5億元，占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為67.76%、72.90%和 76.09%。

布洛芬又名異丁苯丙酸，為解熱鎮(zhèn)痛類(lèi)的非甾體抗炎藥，其消炎、鎮(zhèn)痛、解熱作用效果良好。在全球市場(chǎng)上，布洛芬產(chǎn)能主要集中在德國(guó)巴斯夫、印度 SOLARA、印度 IOL、美國(guó)圣萊科特國(guó)際集團(tuán)（SI Group），以及國(guó)內(nèi)的新華制藥和亨迪藥業(yè)共六家。

不過(guò)對(duì)比來(lái)看，國(guó)內(nèi)另一布洛芬原料藥生產(chǎn)企業(yè)新華制藥2019年的營(yíng)業(yè)收入為56.06億元，2020年的營(yíng)業(yè)收入為60.02億元，規(guī)模數(shù)倍于亨迪藥業(yè)，而且增幅也更高。

本次上市，亨迪藥業(yè)預(yù)計(jì)融資金額11.9億元，其中，5.73億元投向年產(chǎn)5000噸布洛芬原料藥項(xiàng)目，2.92億元投向年產(chǎn)1200噸原料藥項(xiàng)目，1.75億元投向年產(chǎn)12噸抗腫瘤原料藥項(xiàng)目，1.5億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

業(yè)績(jī)存在下滑風(fēng)險(xiǎn)

最近幾年，亨迪藥業(yè)業(yè)績(jī)受主要產(chǎn)品布洛芬價(jià)格下降，出現(xiàn)一定程度下滑。且因?yàn)橥怃N(xiāo)占比較高，公司業(yè)績(jī)還面臨貿(mào)易沖突和國(guó)際局勢(shì)變化的影響。

根據(jù)招股書(shū)，2018年-2020年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為5.17億元、6.6億元和5.93億元；同期，公司凈利潤(rùn)分別為9147.69萬(wàn)元、1.84億元、1.68億元。2021年1-6月份營(yíng)業(yè)收入2.76億元，同比下滑5.85%；2021年1-6月份凈利潤(rùn)6799.76萬(wàn)元，同比下滑26.13%。

亨迪藥業(yè)解釋稱(chēng)，2020年度、2021年上半年業(yè)績(jī)較同期有所下滑，主要是隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手巴斯夫的復(fù)產(chǎn)，導(dǎo)致布洛芬原料藥產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

實(shí)際上，由于競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致主要產(chǎn)品布洛芬價(jià)格下滑，已成公司業(yè)績(jī)下降的主要因素。

據(jù)招股書(shū)，布洛芬原料藥價(jià)格走勢(shì)經(jīng)歷了一個(gè)漲跌周期。2018年6月起，主要供應(yīng)商巴斯夫出現(xiàn)間歇性停產(chǎn)，布洛芬原料藥國(guó)際市場(chǎng)出現(xiàn)一定供給短缺，導(dǎo)致售價(jià)漲至13.42萬(wàn)元/噸。

2019年下半年起，巴斯夫已逐步排除技術(shù)故障，并開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，恢復(fù)對(duì)全球客戶的報(bào)價(jià)和生產(chǎn)供應(yīng)，導(dǎo)致布洛芬原料藥銷(xiāo)售價(jià)格有所下滑，由2019年的13.42萬(wàn)元/噸下降至12.08萬(wàn)元/噸，再下降至今年上半年的9.73萬(wàn)元/噸。

公司結(jié)合2021年1-6月的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，對(duì)2021年1-9月的業(yè)績(jī)進(jìn)行了預(yù)計(jì)。預(yù)計(jì)2021年1-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入約3.9-4.1億元，同比2020年1-9月下降約2.97%至7.71%，同比2019年1-9月下降約18.71%至22.68%。

2021年1-9月凈利潤(rùn)約9000萬(wàn)-1億元，同比2020年1-9月下降約22.80%至30.52%，同比2019年1-9月下降約28.80%至35.92%。

上述業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)基于巴斯夫全面復(fù)產(chǎn)后，國(guó)際市場(chǎng)上布洛芬原料藥的銷(xiāo)售價(jià)格出現(xiàn)一定程度的下滑，雖然公司布洛芬原料藥產(chǎn)品的銷(xiāo)售數(shù)量繼續(xù)保持增長(zhǎng)，但該價(jià)格下滑仍對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

據(jù)公司測(cè)算，假如布洛芬原料藥單價(jià)在2020年的基礎(chǔ)上最低下降30%，公司銷(xiāo)量不變的情況下，利潤(rùn)規(guī)模將較2020年減少一半以上。

亨迪藥業(yè)稱(chēng)，在境外疫情不斷反復(fù)的情況下，以及巴斯夫全面恢復(fù)對(duì)全球客戶的報(bào)價(jià)和生產(chǎn)供應(yīng)，預(yù)計(jì)布洛芬價(jià)格有進(jìn)一步走低的可能。

除此之外，招股書(shū)顯示，2018-2020年，亨迪藥業(yè)境外銷(xiāo)售收入占比分別為56.71%、63.57%和 69.92%，境外銷(xiāo)售規(guī)模較大，占比較高。

其中在2020年，第一大客戶 Granules India Limited（印度格萊）和第一大供應(yīng)商 Vinati Organics Limited 均位于印度。而且亨迪藥業(yè)對(duì)印度格萊的依賴(lài)不小，2018-2020年，該公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率占比分別為18.62%、22.63%和17.64%。

但近年來(lái)，全球貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜多變，貿(mào)易保護(hù)主義興起，一系列不利變化可能對(duì)公司的穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。

例如，2020年，為應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情影響，減少相關(guān)抗生素等原料藥對(duì)中國(guó)的依賴(lài)，印度藥品局（Department of Pharmaceuticals）發(fā)布國(guó)產(chǎn)關(guān)鍵原料藥/中間體生產(chǎn)關(guān)聯(lián)激勵(lì)計(jì)劃，對(duì)53 種原料藥及中間體給與補(bǔ)貼。

另?yè)?jù)印度媒體報(bào)道，自2020年6月22日開(kāi)始，印度海關(guān)開(kāi)始延遲進(jìn)口中國(guó)原料藥產(chǎn)品放行，但從6月30號(hào)晚間開(kāi)始，印度海關(guān)已經(jīng)開(kāi)始對(duì)滯留的中國(guó)進(jìn)口原料藥恢復(fù)清關(guān)。

招股書(shū)提示，近期中印邊境摩擦，可能導(dǎo)致雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系惡化，進(jìn)而可能對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

深交所還因此追問(wèn)，為何公司主要銷(xiāo)售和采購(gòu)對(duì)象均在印度。亨迪藥業(yè)解釋稱(chēng)，生產(chǎn)布洛芬的原材料之一為異丁基苯，其95%的產(chǎn)能均集中在印度的 Vinati Organics Limited 和 IOL Chemicals and Pharmaceuticals Limited 兩個(gè)供應(yīng)商。公司出于采購(gòu)規(guī)模、采購(gòu)成本等因素的考慮，向這兩個(gè)印度供應(yīng)商采購(gòu)異丁基苯。

而且在全球仿制藥生產(chǎn)分工上，印度是全球仿制藥制劑最大的出口國(guó)，而中國(guó)是全球原料藥最大的生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)。受?chē)?guó)際分工的影響，中國(guó)部分品種原料藥先出口至印度，加工成制劑后再出口至歐美國(guó)家。

因此，印度已成為亨迪藥業(yè)業(yè)務(wù)鏈條中避不開(kāi)的一環(huán)，但也為公司的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性帶來(lái)了挑戰(zhàn)。

研發(fā)投入方面，2020年亨迪藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用2297.56萬(wàn)元，同比下滑8.08%。與同行業(yè)可比公司相比，其研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)平均值。

而在銷(xiāo)售費(fèi)用上，與同行業(yè)上市公司相比，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率卻高于行業(yè)平均水平。

亨迪藥業(yè)解釋稱(chēng)，由于不同企業(yè)的產(chǎn)品類(lèi)型和銷(xiāo)售構(gòu)成存在差異，進(jìn)而客戶類(lèi)型和銷(xiāo)售模式存在差異，因此各公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率也存在差異。

子公司兩次被處罰

2020年3月份，亨迪藥業(yè)稱(chēng)為減少管理層級(jí)，提高運(yùn)營(yíng)效率，吸收合并了全資子公司湖北百科格萊制藥有限公司（下稱(chēng)“格萊藥業(yè)”），吸收合并完成后，亨迪有限存續(xù)經(jīng)營(yíng)，格萊藥業(yè)解散并注銷(xiāo)。

在此之前，2019年5月22日，荊門(mén)市生態(tài)環(huán)境局出具《行政處罰決定書(shū)》（荊環(huán)罰[2019]10號(hào)），認(rèn)定格萊藥業(yè)合成藥廠一車(chē)間和二車(chē)間外排廢氣非甲烷總烴濃度以及廠界北無(wú)組織廢氣非甲烷總烴排放濃度超標(biāo)，對(duì)其罰款60萬(wàn)元。

公司稱(chēng)，作為化學(xué)原料藥生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)有廢水、廢氣和固體廢物排除，公司需要在環(huán)保處置設(shè)施上有一定投入，以及繳納排污費(fèi)。

2018年度、2019年度和2020年度，亨迪藥業(yè)環(huán)保投入總額分別為2086.17 萬(wàn)元、3275.43萬(wàn)元及3203.88萬(wàn)元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入比例分別達(dá)到4.03%、4.96%及5.40%。

此外，2019年8月12日，荊門(mén)市稅務(wù)局稽查局對(duì)格萊藥業(yè)檢查發(fā)現(xiàn)，格萊藥業(yè)存在增值稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、企業(yè)所得稅等稅種的違法事實(shí)，決定對(duì)其限期追繳少納稅款36.35萬(wàn)元。

值得注意的是，亨迪藥業(yè)的產(chǎn)品涉及麻黃堿類(lèi)復(fù)方制劑，可被用于制作毒品，但公司至今未建立起健全的藥品流向可追溯體系。

此前公司產(chǎn)品曾有被用于制毒的先例。據(jù)（2019）鄂9004刑初621號(hào)文件顯示，被訴人周某涉嫌犯非法買(mǎi)賣(mài)制毒物品罪，經(jīng)法人同意借用仙桃市中藥材有限公司的資質(zhì)，與湖北百科亨迪藥業(yè)有限公司簽訂購(gòu)銷(xiāo)合同，以44000元購(gòu)買(mǎi)了布洛偽麻片100件/4萬(wàn)盒（規(guī)格為0.23克*8片/盒），每片布洛偽麻片含有鹽酸偽麻黃堿30毫克，共含有鹽酸偽麻黃堿9600克。

亨迪藥業(yè)IPO能否成功？雷達(dá)財(cái)經(jīng)將繼續(xù)關(guān)注。

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