一、7月違約情況反彈及原因分析

今年1-7月總體違約情況較去年同期有所增加。今年1-7月共有28家企業發生債券違約，較去年同期增加8家，涉券規模約717億元，較去年同期增加37億元。新增債券違約企業13家，較去年同期增加1家；涉券規模約346億元，較去年同期增加111億元。

從月度來看，7月總體違約情況較6月反彈。7月共有3家企業發生違約，較上月增加1家，涉券規模89億元，較上月增加73億元。新增債券違約企業2家，較上月增加1家；涉券規模約80億元，較上月增加79億元。

7月違約規模大幅上升主要由房地產企業違約所致，3家違約企業中有2家房企，合計債券違約規模占違約總規模的86.5%。其中，重慶協遠在3月份首次違約，截至7月末共有2只債券違約，累計金額13.2億元。7月12日藍光發展旗下的 “19藍光MTN001”不能按期足額償付本息，構成實質性違約，后續旗下1只短融和7只公司債陸續違約，規模合計68.5億元。同時，藍光發展的銀行貸款、信托貸款等形式的債務也發生違約，截至7月28日，累計到期未能償還的債務本息金額合計105.79億元。藍光發展是繼泰禾集團、華夏幸福之后第三個發生違約的大型房企。2020年藍光發展的銷售規模達到1035億元，躋身國內Top 30房企，境內存續債券規模約46億元，存量美元債10.5億美元。

雖然7月債券違約規模明顯反彈，但違約企業數量仍處于年內低位，主因在于央行降準釋放利好，帶動信用債融資成本下行，風險暴露的主體數量較少。7月9日央行宣布下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，隨后信用債收益率跟隨利率債收益率大幅回落，一級市場發行利率也顯著下行。7月AAA級、AA+級的3年期中票平均發行利率分別較6月下行37BPs、51BPs至3.62%、4.14%。

二、后期風險展望

展望后市，貨幣政策“以我為主、穩字當頭”，預計三季度市場流動性環境穩中偏松，有助于為實體經濟鞏固復蘇成果創造良好環境，企業信用基本面有望繼續改善。加之8-12月信用債到期量在8000億元至9400億元之間，償付壓力有限，預計未來短期內債券市場整體違約風險可控，但房地產、城投等行業的結構性風險較大。后期需關注以下幾方面風險因素。

（一）房地產行業違約風險抬升

今年1-7月已有7家房地產企業發生違約，涉券規模205億元，占總體違約規模的28.5%，是規模占比最高的行業。非標方面，據統計上半年房地產行業共有33只非標產品違約，占比15.6%，較去年同期提升7.6個百分點。7月26日，中誠信國際已將中國房地產行業展望調整為負面，房地產行業景氣度下滑，信用風險明顯抬升。 

從行業內部來看，今年以來地產行業違約從地方性小型企業向大型全國性房企蔓延。從泰禾集團、華夏幸福到藍光發展，行業龍頭的違約事件反映了房地產行業過度加杠桿與債務結構失衡等共性問題。以藍光發展為例，截至2020年末，其有息負債規模約730億元，其中銀行借款、債券融資和非標融資占比分別為37%、34%和29%，1年內到期的債務占比47%。非標占比高和債務短期化的問題突出，加劇了房企在銷售走弱、融資不暢時的現金流緊張。

從監管環境來看，7月房地產調控政策繼續升級。7月22日，韓正副總理出席房地產市場調控工作會議，提出要“牢牢抓住房地產金融這個關鍵”，嚴格房地產企業“三線四檔”融資管理和金融機構房地產貸款集中度管理。7月23日，住建部等八部委聯合發布《關于持續整治規范房地產市場秩序的通知》，明確表示力爭用3年左右時間，實現房地產市場秩序明顯好轉，對房價上漲過快的城市堅決予以問責。7月24日，上海將首套房貸利率將從4.65%調整至5%，二套房貸利率從5.25%上調至5.7%。7月26日,據財聯社報道,被納入“三道紅線”試點的重點房企也被監管部門要求買地金額不得超年度銷售額的40%。7月30日中共中央政治局召開會議，要求堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，穩地價、穩房價、穩預期，促進房地產市場平穩健康發展。

 預計下半年房地產監管環境將延續高壓態勢。樓市調控政策限購、限售、限貸多管齊下，地產銷售增速放緩，房企盈利空間壓縮，后期重點房企拿地受到約束，或進一步拖累房地產開發投資。在調控政策的持續影響下，地產行業正在經歷快速重構，房企的經營能力與資金調配面臨更大挑戰。銷售回款差、資產周轉率低、項目儲備不良的經營主體極易暴露信用風險。

（二）關注城投債務償付壓力

今年以來為化解隱性債務風險，城投監管政策全面收緊，高債務率的地區城投債務償付與再融資面臨考驗，信用風險增大。 

一是城投非標違約情況增多。據統計上半年城投非標逾期事件共計28起，較去年同期增加8起。從地區分布來看，非標逾期主要集中在貴州、云南、內蒙古、河南、陜西、天津6個省份，這些地區也是綜合實力較弱、債務壓力較大的區域。非標違約進一步加劇了城投融資的信用分層，尾部區域城投債的再融資難度加大。資金抱團優質區域的現象短期內難以扭轉，但江蘇、浙江兩省的城投債余額已分別高達2.6萬億元和1.5萬億元，債務負擔較重，需警惕其省內弱資質平臺的風險暴露。

二是城投有息債務短期化趨勢明顯。據標普信評測算，2019年至2021年上半年，全國多數省份的城投債券發行期限平均縮短約0.6年。伴隨城投債務規模持續攀升，債券發行期限縮短揭示了城投企業債務融資結構弱化，而城投企業多依靠借新還舊來續接資金，短期流動性壓力上升。需關注短期有息債務占比較高的城投企業及其融資多樣性。

（作者李思琪為某國有大型商業銀行研究員）