原創(chuàng) 侯兵hoping 錦緞 收錄于話題#東方日升4#光伏9

本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

8月2日晚間，東方日升(SZ:300118)的一篇“公告”在投資者陣營(yíng)中平地起驚雷。萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)有想到，暴雷半年多后，日升再一次傷害了它的投資者，縱觀整個(gè)市場(chǎng)也罕見(jiàn)。

這次，筆者希望，所有有識(shí)之士的股東們，應(yīng)該拿起手中的表決權(quán)，捍衛(wèi)自己的基本權(quán)益，也請(qǐng)有權(quán)機(jī)構(gòu)可以介入這種損害和傷害股東利益的行為。我也將會(huì)作為弱勢(shì)的小股東來(lái)捍衛(wèi)自己的權(quán)益，為廣大弱勢(shì)投資者們帶來(lái)一個(gè)范例，以正投資之路朗朗乾坤。

01

一份令人困惑的公告

東方日升于8月2日晚間公告：

將斯威克50%股權(quán)作價(jià)18億轉(zhuǎn)讓給深圳燃?xì)?，以及不?000萬(wàn)轉(zhuǎn)讓2.49%股權(quán)給予員工持股平臺(tái)。

斯威克作為全國(guó)第二的光伏膠膜企業(yè)，去年凈利潤(rùn)2.6億。行業(yè)老大福斯特1200億市值，而老三海優(yōu)新材223億（去年凈利潤(rùn)2.2億）。而東方日升竟然以不到36億的估值，甩賣(mài)優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)斯威克股權(quán)，意欲何為？

無(wú)獨(dú)有偶，公司大量拋售電站資產(chǎn)回籠資金同時(shí)，于近期3.55億元甩賣(mài)新能源優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)九九久。從這兩個(gè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓來(lái)看，公司回籠資金聚焦主業(yè)勉強(qiáng)還能忍的過(guò)去，然而以低于公允價(jià)值來(lái)出售斯威克到底是為什么？

聯(lián)想到去年四季度東方日升的暴雷及可轉(zhuǎn)債風(fēng)波，不免讓人對(duì)東方日升高管團(tuán)隊(duì)充滿了疑惑，他們究竟是無(wú)能還是另有所圖？

02

為何“賤賣(mài)”斯威克股權(quán)？

斯威克股權(quán)是東方日升在2013年以4.7億元購(gòu)入，時(shí)隔近十年，而以18億賣(mài)出持有的斯威克大部分股權(quán)，看似是大賺了，然而我們看到公司股權(quán)售價(jià)與公允價(jià)值之間的巨大差異來(lái)看，確是“虧大了”。

那么為何，東方日升會(huì)急著賣(mài)資產(chǎn)？

1、普遍認(rèn)為是東方日升去年可轉(zhuǎn)債發(fā)行失敗缺錢(qián)所致，而公司又要聚焦于組件電池領(lǐng)域，應(yīng)戰(zhàn)行業(yè)大發(fā)展時(shí)代到來(lái)。

然而在筆者看來(lái)，斯威克股權(quán)的價(jià)值目前來(lái)看甚至要遠(yuǎn)高于其組件價(jià)值或者至少能夠分庭抗禮，而公司賤賣(mài)斯威克來(lái)補(bǔ)血公司發(fā)展，顯然是飲鴆止渴的行為。讓我們對(duì)高管團(tuán)隊(duì)的能力表示懷疑，他們可能連基本的估值和公允價(jià)格判斷都沒(méi)辦法做。

那么我們懷疑上市公司高管團(tuán)隊(duì)的能力，加上去年第四季度突然暴雷及可轉(zhuǎn)債風(fēng)波，實(shí)在是無(wú)以復(fù)加。

2、第二個(gè)原因也是日升因?yàn)闃I(yè)績(jī)的問(wèn)題，導(dǎo)致斯威克無(wú)法拆分上市。

目前斯威克管理層迫切希望上市融資分享行業(yè)發(fā)展的機(jī)遇與大股東的矛盾可能加劇。而以日升目前情況，斯威克上市還得推遲1-2年，調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)上市，成為共識(shí)之一。

然而這也不是賤賣(mài)的理由，因?yàn)樗雇苏{(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)后，上市似乎輕而易舉，其在股權(quán)市場(chǎng)的估值或?qū)⒊^(guò)200億，屆時(shí)日升持有的斯威克股權(quán)價(jià)值則有望在100億以上。

3、第三個(gè)可能性，可能是為其員工持股計(jì)劃鋪路。

我們知道，東方日升如果完成此次交易將帶來(lái)10億元以上的投資收益，從而為員工持股計(jì)劃鋪路，完成業(yè)績(jī)考核，實(shí)現(xiàn)以低廉的價(jià)格拿到股權(quán)激勵(lì)。

我們要知道，如果沒(méi)有投資性收益，以日升目前的基本面來(lái)看，實(shí)現(xiàn)員工持股計(jì)劃的業(yè)績(jī)考核可謂是步履蹣跚，難如登天。

如果是出于這個(gè)目的，將嚴(yán)重傷害股東權(quán)益，我們不能接受。也請(qǐng)日升高管團(tuán)隊(duì)不要玩弄我們廣大股東的智商。

03

對(duì)日升投資價(jià)值的影響

首先投資價(jià)值的影響分為兩方面，第一方面是直接的估值損失，即出售資產(chǎn)的價(jià)格與實(shí)際公允價(jià)值之間的差額，即為東方日升的估值損失。第二，是由于其該行為導(dǎo)致股東對(duì)高管團(tuán)隊(duì)能力和其他方面的擔(dān)憂，進(jìn)而打壓估值。

首先我們看直接估值的影響，對(duì)標(biāo)兩家上市公司的膠膜企業(yè)業(yè)務(wù)來(lái)看，斯威克股權(quán)價(jià)值大于200億，即東方日升本輪出售斯威克股權(quán)價(jià)值達(dá)到了驚人的85億以上（加上員工持股平臺(tái)的損益）。那么對(duì)于中長(zhǎng)期來(lái)看，東方日升將會(huì)因?yàn)榇舜问录?，而直接降低其長(zhǎng)期投資價(jià)值在85億以上。

再者來(lái)看，膠膜產(chǎn)業(yè)的護(hù)城河要比組件企業(yè)寬廣的多，組件企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)劇烈，而東方日升組件業(yè)務(wù)居于行業(yè)前十名的末端，而膠膜產(chǎn)業(yè)門(mén)檻較高且位于行業(yè)第二，顯然這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)不可同日而語(yǔ)。東方日升幾乎全部出售膠膜業(yè)務(wù)，顯然是飲鴆止渴的行為。

最后，通過(guò)這樣的事件加上去年年底的暴雷及可轉(zhuǎn)債風(fēng)波，市場(chǎng)將對(duì)一而再再而三“犯錯(cuò)”的日升高管團(tuán)隊(duì)極大不信任，從而對(duì)日升長(zhǎng)期估值水平帶來(lái)不可磨滅的負(fù)面影響。

基于此，我們認(rèn)為股東們必須要拿起自己手中的武器，捍衛(wèi)自己的權(quán)益與尊嚴(yán)。

那么我們來(lái)看一下海通證券昨晚連夜撰文的對(duì)于深圳燃?xì)庖虼双@益的策略分析來(lái)反襯一下日升的“悲劇”吧：

【海通電新】深圳燃?xì)饪毓赡z膜龍二廠商斯威克

深燃控股斯威克：深圳燃?xì)庖约跋聦僮庸境鲑Y17.84億元設(shè)立項(xiàng)目投資公司（深燃持股99%），由項(xiàng)目投資公司以18億元對(duì)價(jià)收購(gòu)東方日升持有斯威克50%股權(quán)，對(duì)應(yīng)20年估值僅14倍，交易完成后深燃將控股斯威克50%。

斯威克膠膜份額近20%，僅次于福斯特：斯威克是全球領(lǐng)先的光伏膠膜供應(yīng)商，20年底有效產(chǎn)能為3.6億平方米/年。2018-20年出貨穩(wěn)定增長(zhǎng)，2020年出貨2.5億平，市場(chǎng)份額占比17.8%，位居全球第二。20年凈利潤(rùn)2.6億元，同比增長(zhǎng)118%。21H1出貨在1.5億平，同比增長(zhǎng)近50%，市占率繼續(xù)提升。

本次收購(gòu)為雙贏：對(duì)于深燃，斯威克所處的光伏膠膜是光伏行業(yè)的優(yōu)質(zhì)賽道，本次收購(gòu)可做大做強(qiáng)深燃的戰(zhàn)略性新興業(yè)務(wù)，此外現(xiàn)金收購(gòu)亦可提升資產(chǎn)盈利能力。對(duì)于斯威克，可利用深燃作為上市公用事業(yè)國(guó)企的資金實(shí)力，積極擴(kuò)張，做大市場(chǎng)份額。

深燃是10倍估值新能源標(biāo)的：深燃主業(yè)預(yù)計(jì)每年增速在15%左右，對(duì)應(yīng)21/22年15.5億、18億凈利潤(rùn)，考慮公司在手現(xiàn)金及每年燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的現(xiàn)金流入，預(yù)計(jì)本次現(xiàn)金收購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用不會(huì)很多。我們預(yù)計(jì)21/22年斯威克出貨在3.5/6億平，對(duì)應(yīng)凈利在3/6億元，合并來(lái)看，深燃對(duì)應(yīng)21/22年凈利17/21億元，22年估值不到10倍！分拆來(lái)看，斯威克估值可對(duì)標(biāo)海優(yōu)新材，深燃控股部分可以給到100億，總體合理市值至少在300億，對(duì)應(yīng)50%以上空間，強(qiáng)烈推薦！

看了海通的分析之后，你作為東方日升的股東有何感慨？

04

長(zhǎng)期主義的股東們，應(yīng)該如何去做？

筆者在2021年5月6日公開(kāi)發(fā)表的文章逆勢(shì)看好光伏組件環(huán)節(jié)，隨后東方日升股價(jià)迎來(lái)反轉(zhuǎn)。而此后我多次強(qiáng)調(diào)，我們要在光伏產(chǎn)業(yè)的投資上做長(zhǎng)期主義。

而作為長(zhǎng)期主義投資的我們投資時(shí)，應(yīng)該把我們看做是公司的股東而不是純粹的二級(jí)市場(chǎng)投機(jī)者，我們理應(yīng)有責(zé)任、有義務(wù)更有使命去監(jiān)督及維護(hù)上市公司的運(yùn)行，使其健康而快速地發(fā)展。

基于此，我在投資東方日升之后，也對(duì)東方日升提出了一些建設(shè)性的建議，并在后來(lái)的資本市場(chǎng)的其他方面表現(xiàn)上來(lái)看得以驗(yàn)證。而日升的高管團(tuán)隊(duì)對(duì)這些事情甚至表現(xiàn)出了“出爾反爾”的態(tài)度，錯(cuò)失先機(jī)也失去了在行業(yè)應(yīng)有的尊重。

高瓴張磊的長(zhǎng)期主義，是基于動(dòng)態(tài)的對(duì)企業(yè)價(jià)值分析以及產(chǎn)業(yè)整合甚至對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)的有效監(jiān)督來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值，獲得超額回報(bào)?；谶@樣的原則，我們應(yīng)該拿起手中的表決權(quán)來(lái)捍衛(wèi)自己的權(quán)益，并通過(guò)其他途徑督導(dǎo)上市公司高管團(tuán)隊(duì)做有利于股東的事情。

以上，筆者想對(duì)所有日升投資者說(shuō)的是：

無(wú)論是基于我們的核心權(quán)益和應(yīng)有的尊嚴(yán)，還是捍衛(wèi)資本市場(chǎng)起碼的公平公正原則，我們都應(yīng)該站起來(lái)，通過(guò)我們自己的努力，來(lái)敦促上市公司進(jìn)入健康發(fā)展的軌道上來(lái)。而不是，簡(jiǎn)單用腳投票，將本可避免的收益或損失現(xiàn)實(shí)化。希望這將是一場(chǎng)資本市場(chǎng)的經(jīng)典案例，我們能夠作為中國(guó)資本市場(chǎng)演進(jìn)中的濃墨重彩的一筆。

原標(biāo)題：《一位東方日升小股東的吶喊：為何“賤賣(mài)”斯威克股權(quán)？》

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