本文來自微信公眾號“有牛財經”（yncj_cn），作者：黑桃與長劍

交出一份令人不甚滿意的二季報后，水井坊（600779.SH）的醬酒之路也遇上了不小的挫折。

8月2日，水井坊股份有限公司發布聲明稱，與梁明鋒先生、貴州茅臺鎮國威酒業（集團）有限責任公司（以下簡稱“國威公司”）在合資項目的重要商業安排問題上難以達成一致，遂根據框架協議相關規定終止框架協議和合資項目，且雙方不承擔任何責任。

這項從今年4月就開始協商的合作項目，代表著水井坊對醬酒領域的全新探索，如今卻悄然折戟，此事固然令人惋惜，但其中反映出的問題也值得重視——折戟醬酒領域后，水井坊的高端化之路是否能繼續走下去？若是高端化最終也“難產”，水井坊又該何去何從呢？

水井坊醬酒執念不滅

今年4月水井坊官宣入局醬酒產業時，還表現的相當自信。它在當初的公告中聲稱，該合資項目旨在將國威公司在白酒領域的產品和技術優勢，和水井坊在白酒營銷領域以及上市公司規范管理方面的經驗和資源相結合，打造全新的一線醬香型白酒知名品牌。

根據那份合資公告來看，水井坊原計劃與國威公司成立名為“貴州水井坊國威酒業有限公司”的合資企業，注冊資本至少8億元。出資方面，水井坊將以現金形式出資，占到合資公司注冊資本的70%；梁明峰則以實物方式出資，出資額占到合資公司注冊資本的30%。

另據天眼查信息顯示，梁明鋒與朱秀蘭同為國威公司的大股東，前者持股51%，同時也是公司的實際控制人，后者則持股49%。而國威公司成立于1992年，注冊資本為1680萬元。

本次公告發出后，水井坊與國威公司的合作按理說即將終止，但水井坊方面似乎還對這一優質標的抱有希望。在公告中水井坊表示，雙方仍將繼續探討潛在合作機會，且將繼續利用各種資源和優勢，推動企業持續健康發展，提升上市公司競爭力。

對于醬酒產業，水井坊可謂是相當執著。在接受媒體采訪時水井坊方面就表示，布局醬酒將是水井坊長期白酒戰略的重要一步。“早在五年前，我們就開始思考未來該如何發展，隨著社會消費升級趨勢逐漸明顯，消費者需要不同的優質白酒產品，為此公司經過充分調研和論證，認為目前正是投資布局醬香型產品的大好時機。”

但也有觀察者持不同觀點。一位白酒行業分析人士就表示，水井坊目前還不具備參與醬酒競爭的資源和品類價值優勢。此外，當下醬酒賽道已成為一片紅海，盡快退出才是明智之舉。

醬香型白酒，是上市公司們的良藥還是毒藥？

事實正是如此——隨著茅臺在消費市場和二級市場同時火爆，想趁此機會入局醬酒行業的企業絕不在少數。這其中，既有水井坊、海南椰島、勁牌這樣的酒企，也有一些主業與酒毫不沾邊的企業，例如修正藥業、吉宏股份和眾興菌業。

今年3月，修正旗下修正酒業被曝出正與茅臺鎮酒企洽談，據稱最終可能會收購某一家醬香型白酒企業。一位知情人士在接受媒體采訪時稱，修正已經考察了華商酒業、神龍酒業、宋代官窯等，包括但不僅限于一家酒廠，具體收購細節仍在磋商當中。

時間走到6月，眾興菌業與吉宏股份兩家上市公司也接連趕赴茅臺鎮“鍍金”。前者在6月20日發公告稱將收購茅臺鎮圣窖酒業，實現雙主業發展。后者則在6月28日晚間的公告中表示，計劃最終持有貴州釣臺貢酒業的股權比例不低于70%，進而將古窖酒業收入囊中。

從公開信息來看，眾興菌業的主業為金針菇養殖，而吉宏股份則從事跨界電商和包裝業務，老牌藥企修正藥業自不必說。這些非酒企對醬酒產業的布局，雖說有蹭熱度之嫌，但也在一定程度上反映出了醬酒產業令人眼紅的前景。

近年來，以貴州茅臺為首的一批醬香型酒企賺錢效應顯著，根據茅臺集團公布的數據，2020年茅臺集團的收入以及營業利潤分別為1140.41億元、543.72億元，分別同比增長13.7%和18.2%，遠超出此前定下的10%增長目標。

隨著消費升級與新中產階級崛起，醬香型白酒的健康屬性逐漸被市場所接受。根據《2021年中國醬香白酒市場發展現狀及發展前景分析》的統計，2020年一年間，醬香酒產能僅占中國白酒的8%，但銷售額卻占到了整個行業的26%。有行業人士認為，受益于茅臺品牌溢出效應，醬香型白酒將迎來3-5年的風口期，極有可能取代濃香型掀起第二輪香型替代熱潮。

不過，醬酒產業并非那種想蹭就能蹭的風口。白酒行業專家蔡學飛就表示，像眾興菌業收購的古窖酒業這種酒企，資不抵債且車間規模難達行業產能標準，再加上品牌、組織、市場等限制，發展機遇非常小。

國臺酒業實控人、天士力董事局終身榮譽主席閆希軍也曾在一次采訪中提到，投資大、周期長、回報慢是醬酒產業的常態。“……沒有十年，見不到回頭錢，首先要有實力，還得有耐力、有情懷。時間年份不到，就不能包裝出廠。”

高端化前景幾何？

對于水井坊來說，這些特質恰好是其不具備的，特別是企業實力方面。

7月24日，水井坊發布了2021年半年報，在半年報中它宣稱，公司上半年實現凈利潤3.77億元，同比增長超過266%。這本應是利好消息，但細心的股民們很快發現，水井坊在今年二季度不但未能盈利，反倒虧損4213萬元，而一季度盈利為4.19億元。這意味著，水井坊一直受益于春節帶來的市場紅利，紅利褪去后的二季度，它的真正基本面隨即“原形畢露”。

即使是在疫情退去的2021年第二季度，水井坊的銷量也遠不如2020年同期。半年報顯示，其銷售量與上年同期相比減少約5645千升，同比下降42%。其中，中高檔酒銷售量同比下降11%，而低檔酒的銷量甚至跌了一倍。

若是深入探究，水井坊二季度的虧損和營銷投入脫不開關系。財報顯示，其二季度的銷售費用高達3.15億元，同比增長159.1%，環比增長17.1%，銷售費用率也高達52.7%。水井坊則表示，銷售費用主要是為了實行公司的高端策略。

這一策略倒是不難理解，畢竟水井坊起家之初就以高端酒聞名市場，甚至一度在收入上超過了茅臺和瀘州老窖。但水井坊當下的問題，恰好也出在了高端化上。

圖片來自水井坊官網

自英國知名洋酒公司帝亞吉歐控股水井坊后，這家老牌酒企就開始在高端酒賽道上劍走偏鋒，一個很明顯的問題就是，水井坊彼時的產品定價奇高無比（超高端系列甚至達到2萬元以上）但品牌影響力和塑造均不足，再加上銷售線單調、銷售部門營銷效率低等問題，水井坊陷入了銷量及利潤大幅下滑的泥潭，2015年還因屢次虧損而被上交所掛上了ST標簽。

如今，水井坊的危機暫時得到解除，但高端化前景仍不明朗。從市場角度來看，水井坊所在的濃香型賽道已有五糧液、瀘州老窖占據頭部地位，再加上雄踞醬香賽道的茅臺，這三家企業合計市場份額高達95%，水井坊僅憑營銷實在難以與它們競爭。

另一方面，二線酒企當前也多開始關注千元以下價格帶的高端白酒，包括洋河、習酒、國臺等酒企都推出子品牌力求攻克這一領域。而水井坊的主力產品（臻釀、天號陳）正是這一價格帶的守擂者。面對諸多競爭對手的挑戰，它能否站住高端白酒的位置仍要打個問號。

在盡力維持高端化調性的情況下尋找新的增量，或許將是水井坊日后最重要的任務之一。所幸，當下值得水井坊發力的新賽道并不少，例如近期火熱的低度酒賽道。

據京東超市發布的《2021食品行業消費趨勢報告》顯示，過去一年低度酒在社交媒體中的討論聲量翻了三倍之多，年輕消費者更加關注酒水產品的口味和利口感。水井坊若是能在擁抱年輕人的同時持續發力渠道、營銷等方面，未嘗不能在茅臺們的夾縫中沖出一片天地。