1931年英國為何退出金本位制

何帆

2015-10-19 17:53

來源：澎湃新聞

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1920年代：看似風平浪靜

第一次世界大戰之后，英國念茲在茲的就是要恢復金本位制。這不僅是為了維護匯率穩定，促進貿易和金融的發展，而且是為了找回大英帝國昔日的榮光。

早在1918年，一個由坎利夫（Cunliffe）爵士牽頭的委員會就已經建議，要盡早恢復金本位制。無奈一場惡戰之后，百廢待興，直到1925年，英國才正式回歸金本位制。在確定英鎊和黃金之比價的時候，英國政府幾乎想都沒想，就把黃金的平價定在了戰前的水平。

一開始看似風平浪靜。到1924年，英國經濟已經開始復蘇，制造業的產出超過了1920年的水平。盡管棉花、造船和鋼鐵等傳統行業仍在苦苦掙扎，但化學、汽車、電器產品等新興行業的擴張速度很快。1925到1929年，英國年均實際增長速度超過2%，算是交出了一份還算及格的考卷。1925到1929年間，英國的國際收支總體是經常賬戶順差、資本賬戶逆差。如果說有什么值得擔心的，可能要算資本賬戶中的“借短貸長”現象。英國的金融機構大量在海外長期貸款，但主要靠短期資本的流入融資，這意味著，英國存在著“期限錯配”的問題。

遺憾的是，自從回歸金本位制之后，國際金融市場上一直暗潮涌動。英鎊不斷經歷著沖擊和挑戰：先是心臟出現雜音，然后是心律不齊，最終，到了1931年，突然出現了心肌梗死，英鎊不得不大幅度貶值、退出金本位制。

1926年剛剛開局的時候，英國面臨的問題是資本流入。當時，英國的利率相對較高。同時，法國幾乎處在財政破產的邊緣，法國政府不得不求助于美國摩根集團，法郎急劇貶值、大量資金外逃。但到了1927年，英國就不得不轉身面對資本外流的壓力。1926年5月，英國爆發了大罷工，來自煤炭、鋼鐵、鐵路、建筑等行業的600萬工人參加了罷工。這次大罷工對英國的制造業帶來巨大的沖擊，也影響到投資者對倫敦城的信心。

就在這時候，法國還要趁機搗亂。法國的局勢在1926年下半年漸趨平靜。到了1927年，法蘭西銀行忽然決定，要把其持有的其他國家的貨幣賣掉，增加黃金儲備。對于法國來說，這不過是吸取過去的教訓。畢竟，在1923年—1926年法郎貶值的過程中，法國的黃金儲備嘩嘩地外流，想來還覺后怕。1927年5月，法蘭西銀行行長莫羅（Moreau）要求英格蘭銀行每周兌換價值300萬英鎊的黃金，這可是在英格蘭銀行的背后橫插一刀。5月27日，英格蘭銀行行長諾曼匆匆趕到巴黎訪問。他威脅說，如果法國一意孤行，英格蘭銀行將不得不考慮退出金本位制。莫羅沒想到這位鄰居的家底這么經不起折騰，他只想要黃金，并不想看到英國破產。他想了想，決定轉而向美國要黃金。他又想了想，總覺得還是保險一點好，于是，法蘭西銀行開始積極實施外匯儲備的多元化。

英格蘭銀行。圖片來源：東方IC

美國股市突然崩盤，英國錯失良機

到了1928年，美國股市大漲，英國再度遇到挑戰。華爾街像一個黑洞，把能吸走的錢都吸走了，德國、法國實業界不得不到英國借錢。英格蘭銀行自己心里清楚，英國哪里有那么多的錢。1929年2月，諾曼又跑到美國，試圖勸說美聯儲提高貼現率，給瘋狂的股市降降溫，卻無功而返。眼看著自己的資金不斷地流走，諾曼最后咬咬牙，把利率提高了1%。如果早半年動手，或許0.5%的利率上調就能遏制資本外流，但到了現在，哪怕一次上調1%，效果仍然毫不明顯。1929年10月29日，美國股市突然崩盤，史稱“黑色星期二”。這倒是給英格蘭銀行留了些喘息的余地。

可惜，這只是風暴到來之前的平靜。本來，這給英國提供了主動采取行動的絕好時機，但正如歷史上很多次危機到來之前一樣，英國政府選擇了在驚慌失措中傻傻地什么也不做。

公允地講，當時誰也不知道該怎么辦。各路經濟學家紛紛給政府支招。1930年，政府召集了麥克米倫委員會（MacMillan），聽取各方關于金融與產業形勢的意見。凱恩斯在其中發揮了重要作用，最終的報告就曾經他潤色。但凱恩斯那時的觀點也和大多數經濟學家一樣，堅決反對英鎊貶值。在麥克米倫委員會作證的各位專家里，只有財政部的霍特里（Hawtrey）和劍橋大學的羅韋（J. W. F. Rowe）支持英鎊貶值。

一般認為，凱恩斯是主張政府積極干預的首倡者。在和自由放任學派的爭論中，凱恩斯最終占了上風。他贏得了辯論，但又覺得這種勝利的感覺了無歡娛。凱恩斯內心鐘愛的當然是大英帝國自由、開明的文化傳統，他早年曾經批評那種通過提高關稅來增加就業的觀點，說這是“最粗陋可鄙的保護主義的謬見”。但是，凱恩斯是一個知道變通的經濟學家，他深知昔日的盛世已經一去不返，英國眼下遇到的最棘手的問題是越來越嚴重的失業問題。只有解決了失業問題，才能保住大英的血脈。為了解決失業問題，凱恩斯把能夠想出來的招都列出來了：對進口征稅、獎勵出口、減稅、降息、增加公共支出、對私人投資提供補貼、禁止國外貸款。但他仍然不愿意放棄金本位制。凱恩斯的想法是，如果在國際金融市場動蕩的時候保持巋然不動，說不定還能鞏固英國在國際金融體系中的地位呢。

凱恩斯

經濟學家議論紛紛，政治家們莫衷一是。1929年月，工黨上臺。大家都知道英國經濟已經病入膏肓，但到底如何治病，各方始終沒有共識。保守派主張提高關稅。自由黨要求增加公共支出、由政府提供更多的工作崗位。有不少工黨議員支持自由黨的建議，但各位部長大人卻只關注金融市場上的動蕩，不愿再另生事節。

就這樣，英國錯過了主動調整的最佳時機。歐洲的銀行界忽然土崩瓦解。1931年5月，奧地利最大的商業銀行，奧地利信貸銀行（Credit-Anstalt）宣布破產。英國在這家銀行至少有500萬英鎊的存款。7月13日，德國最大的銀行之一達姆施塔特銀行（Darmstadter）倒閉。大約7000萬英鎊的英國貸款被凍結。7月15日，英鎊對美元和法郎急劇貶值。從7月13日到8月1日，在短短兩周半時間里，英格蘭銀行已經失去了價值3300萬英鎊的黃金，價值2100萬英鎊的外匯。

英鎊貶值，英國推出金本位制

按道理來說，英格蘭銀行本應迅速提高利率，但是，不管是出于政治壓力，或是由于寄希望于歐洲大陸的情況能緩解的一廂情愿，英格蘭銀行始終不愿意提高利率。直到7月23日，英格蘭銀行才把貼現率提高1%。這時候已經晚了，加息如同石沉海底，到7月30日，英格蘭銀行不得不把貼現率又提高了1%。

英格蘭銀行都在干什么呢？它在做它最喜歡、也最擅長的事情：直接干預外匯市場。英格蘭銀行不得不在歐洲、美國等多個市場上，同時干預現期和遠期匯率。這不僅是件臟活，還是個累活，但奇怪的是，英格蘭銀行卻始終樂此不疲。為了穩定英鎊匯率，英格蘭銀行付出了慘痛的代價。到八月底，英格蘭銀行砸進去了從法蘭西銀行和美聯儲借的5000萬英鎊，還把壓箱底的1500萬英鎊黃金儲備都投了進去。就連市場也看不懂英格蘭銀行的招數。這是因為，當國外的貸款沒有到帳時，英國會突然撒手不管，不再救市，這更進一步動搖了大家對英鎊的信心。

政治家們也終于感到大事不妙了。議會新成立了經濟委員會。8月12日第一次開會的時候，大家都在討論能否通過財政緊縮，保衛英鎊。8月22日，大家已經著慌了：西江之水，救不了涸轍之鮒。人人都在小聲議論貶值的可能性。

晚了。一切都晚了。8月24日，英格蘭銀行一天就賣掉了價值1200英鎊的外匯，創下單日最高歷史紀錄。9月10日之后，保護英鎊的最后決斗開始了。9月18日和19日，英格蘭銀行的黃金儲備再次大量流失。9月20日，一個星期天，英國正式宣布退出金本位制。

單就經濟效果而言，一方面，英鎊貶值可以刺激英國的出口，改善國際收支失衡。但由于其他國家如夢初醒，紛紛對英國實行報復性的關稅壁壘和貨幣貶值，從凈效應來看，貶值的意義并不大。重要的是，英國退出金本位制之后，仿佛換了一個人。原本是個畏首畏尾、不敢越雷池半步的謙謙君子，突然發現，狂野的生活原來這么爽，于是，干什么的膽子都有了。提高進口關稅、實施資本管制、英鎊一貶再貶，在20世紀30年代，英國的工業以前所未有的速度增長。

但是，英鎊貶值之后，持有英鎊的其他國家的央行遭受了嚴重的資本損失。由于英國帶了頭，整個30年代，世界經濟出現了貿易戰、貨幣戰。更為重要的是，1931年英鎊貶值之后，金本位再也沒有重新建立。1931年英鎊貶值，是金本位制的絕唱。

作者注：本文取材于凱恩克羅斯和艾肯格林，《英鎊的衰落：1931年、1949年和1967年貨幣貶值》（Alec Cairncross and Barry Eichengreen, Sterling in Decline: The Devaluations of 1931, 1949 and 1967）。此書收錄了艾肯格林對1931年英鎊貶值的研究，以及凱恩克羅斯對1949和1967年英鎊貶值的研究，并對三次貶值做了對比分析。