文/星空下的饃饃

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

過去三年累計為1570家公司打印IPO申報文件的榮大科技，這次終于也打印了一回自己的IPO申報文件。

最牛打印店榮大科技，3年累計服務1570家上市公司

7月1日，中國最牛打印店——榮大科技發布《招股說明書》，公司擬在滬市主板上市，擬公開發行不超過1400萬股股票，計劃募集資金6億元。

從前的打印店，是如何發展成最牛的打印店？又是如何從最牛的打印店，搖身一變成為科技公司還準備上市了？

榮大科技自稱為“券商之家”

一切要從2000年說起。當時的榮大僅僅是北京一家不起眼的打印店，公司的創始人周正榮也曾經在到底選擇主攻建筑工程申報材料還是IPO申報材料之間徘徊。不過，榮大最終抱住了券商的大腿、做出了最正確的選擇。

憑借在各種咨詢業務方面不可言說的硬核實力以及24小時全天打印、配套提供住宿餐飲等海底撈式周邊服務，榮大最終在IPO文件打印這個領域獲得了不可撼動的行業地位。根據公司招股說明書，在這個打印的細分市場里，榮大近三年的市場占有率高達98.11%、98.28%和96.37%

被紅墻抽中檢查的各種“第一股”

即便如此，這家最牛打印店/打印第一股，還是在提交招股說明書的3天后，與其他形形色色的“第一股”一并被紅墻抽中了IPO前的現場檢查。值得一提的是，此前被抽中現場檢查的企業，有八成選擇了撤回上市申請，所以此次榮大科技的IPO之旅到底結果如何還是個未知數。

拋開別的不談，榮大科技確實稱得起打印店中的傳奇。他選址在富凱大廈，伴隨著中國一級市場的起起伏伏，見證過發行市場繁榮時的門庭若市，也親歷過IPO蕭條時的門可羅雀。

2019年3月，上交所首先拉開了IPO審核無紙化的序幕，未來無紙化、電子化、線上化必然是大勢所趨。所以傳統打印業務出道的榮大，面臨再不上市就懸了，再不轉型就難了的境地。今天，這個曾經見證中國發行市場歷史的重要參與者，也隨著無紙化改革走到了歷史的分岔路口。

一.科技底色有幾成？

此前，榮大科技原本想登陸估值水平更高的科創板。然而在2021年5月17日，公司就將申報板塊由創業板變更為滬市主板。變更申報板塊的原因，榮大將其解釋為“公司目前的行業定位、盈利能力及未來的發展戰略等方面更符合在滬市主板上市”。

紙面上的解釋并不能瞞過心明眼亮的投資者，因為榮大的科技底色，在擁有眾多專利的科創板企業中實在算不得什么。根據榮大招股說明書，公司目前的業務主要分為三大板塊：

1.投行相關業務支持服務

包括申報文件制作及咨詢、底稿咨詢、數據核對咨詢、投資項目及規劃咨詢和信披文件制作咨詢。2020年，該項業務實現2.4億元營業收入，營收占比為72.34%，是榮大當前最賺錢的現金奶牛。

投行相關業務支持與服務（摘自榮大科技招股說明書）

2.智慧投行軟件業務

目前已經開發了云協作、二郎神、核查寶、智慧云等軟件平臺，和投行管理系統、底稿管理系統等文件管理系統。智慧投行業務在2020年實現了3020萬元營業收入，營收占比為9.02%。

智慧投行軟件業務（摘自榮大科技招股說明書）

3.印務

即傳統的為券商提供設計、排版、制作等服務。印務雖然是榮大不愿提及的傳統業務，但是在2020年仍然為公司帶來了6246萬元的營業收入，營收占比達到18.64%。

總體來看，不可言說的咨詢業務是榮大目前當之無愧的現金奶牛，而被吹捧具有高度成長性和科技屬性的智慧投行軟件業務占比尚未突破10%的水平。

更進一步看，榮大智慧投行軟件業務雖然列出了六項產品，但能夠盈利的還是二郎神和云協作這兩款軟件平臺。如果僅僅建兩個軟件平臺就能稱之為科技企業的話，榮大企業也許夠得上科技企業的入門級標準。

榮大招股說明書中對公司名稱冠有“科技”的解釋

二.榮大的外憂和內患

榮大上市的問題，不僅僅在于科技屬性，更在于業務的成長性和可持續性。不夸張的說，榮大未來發展的內憂不減、外患更多。

從公司內部來看，存在過度依賴人力、業務類型單一兩大難題。

首先，從人力方面看，公司業務增長過渡依賴有效人力，這就限制了公司未來的利潤空間。

2018年-2020年，榮大員工人數分別為373人、516人和1071人，人均創收分別為30.39萬元/人、35.39萬元/人和31.29萬元/人，三年間公司人均創收并無明顯提高，這表明公司營業收入的增長主要還是依靠擴充人力獲得。換言之，榮大屬于比較典型的勞動密集型行業。

既然依賴人力，那么公司未來發展必然依賴以下三個條件：

一是公司業務擴張的同時，是否能夠同步培養出足夠數量的專業熟手？

二是即便培養出了專業熟手，能否留得??？

三是即便留得住，如果公司轉向電子化，已有的熟手能否將現有能力迅速移至線上？

除了上述人力方面的難題之外，業務類型單一也是制約公司利潤增長的重要因素。不論是咨詢、印刷還是軟件平臺，都是圍繞券商業務進行的服務，一旦受政策影響就會導致業務量驟減，加劇公司業績波動。

從公司外部來看，榮大面臨的主要問題自然是電子化、無紙化、線上化對其傳統先下線服務帶來的沖擊，這也是全網媒體詬病最多之處。

內憂外患之下，榮大如何破局？

三.打印店的野心

顯然，正如當年獨具慧眼選中IPO文件制作領域，這次的榮大也精準判斷出必須轉型的趨勢。根據公司招股說明書，本次募集的6億元中，有2.23億元將用于咨詢服務能力提升項目，1.47億元用于軟件研究中心建設項目，1.12億元用于數據平臺及信息化管理平臺建設項目，1.18億元用于補充流動資金。

從數據上來看，榮大對于軟件開發和走無紙化轉型的決心是非常大的。2018-2020年，公司研發投入分別達到657.81萬元、927.80萬元和1496.73萬元，研發費用占營業收入的比重高達5.8%、5.08%和4.47%。

單看數據，饃饃倒是覺得榮大此次轉型的誠意滿滿，但看到核心技術團隊構成后，不禁又產生了一些疑問。公司的核心技術人員包括韓起磊、鄧勇和張杰三人。其中，韓起磊作為公司的實際控制人之一，為大專學歷，此前無軟件/系統開發經歷；鄧勇為大專學歷，曾經在上海開始軟件公司和廣州思昂軟件公司任職；張杰，為本科學歷，此前有中普互聯網金融公司、麟龍科技公司產品總監的經歷。實話是（希望輕拍），榮大的技術核心并不算硬核，用這些技術團隊是否能將公司最硬核的打印小哥的經驗能力搬到線上，非常值得商榷。

四.寫在最后

榮大的戰略是智慧投行，使命是解放投行。

那么榮大的各種咨詢業務，其實質是否是對部分投行工作的替代；如果是，那么這種替代工作是否同樣應當被納入金融監管，而榮大是否也應當與投行一樣取得牌照？

從申報三天即遭抽查來看，紅墻對上述問題也不是沒有考慮。

鑒于榮大每單服務起價20萬和98%以上的市場占有率水平，公司3.35億元營業收入、1.14億元凈利潤和62.24%的毛利率水平應該不會有太多水分，基本判斷是能夠坐實的。那么此次被抽查的原因，很有可能就集中在咨詢業務到底是什么，和未來增長靠什么兩個問題上。

是IPO注冊制發展的特殊階段造就了榮大，可是榮大是否能扛過無紙化改革、繼續傳奇下去，委實不太好說。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。