“未來如有并購或將偏向帶有優質奶源的公司。”

作者：澹泊

編輯：tuya

出品：財經涂鴉

7月11日，新乳業（002946.SH）發布了2021年半年度的業績預告，預計上半年營收大于40.90億元，同比增速高于60%；預計歸母凈利潤為1.43-1.53億元，同比增長87%-100%；預計基本EPS為0.17-0.18元。

根據元氣資本于2020年12月的研究報告，新乳業延續高增速態勢的關鍵在于去年同期疫情導致的低基數表現，低溫內滲透率進一步提升以及“活潤”系列產品的不斷推新放量，去年7月并表寰美乳業以及今年3月并表一只酸奶牛所帶來的收入增量。

在優然牧業的業績說明會上我們獲悉，乳業公司在今年主要面對的問題來自原奶成本上漲，將預告中的凈利潤拆分，第二季度的凈利潤約為1.14億元-1.24億元，同比增長為10%-20%，意味著利潤端的實際增速低于收入端。

根據調研反饋，限制新乳業利潤增速的主要原因是公司接近65%左右的外部奶源占比所致，在原奶價格最高同比漲幅達20%的影響下，新乳業的成本壓力高企。

6月24日，新希望乳業發布夏進的戰略規劃，從戰略、產品、區域三大方面著手。

戰略層面將夏進定位轉變為“生產+基地”型企業，成為新乳業的產能樞紐和大本營市場。產品層面繼續強化低溫優勢領域，進一步加大對低溫產品的研發儲備，新乳業表示將補充高端常溫產線，利用現有渠道鋪設基地型常溫產品。區域層面設定三條增長路線，除了寧夏地區這一核心增長型市場以外，去拓展其他市場成為陜甘寧區域龍頭，成為新乳業全國布局的重要一環。

此外，7月5日一只酸奶牛召開并購后的首次董事會，提出“打造新式酸奶飲第一品牌”的目標，未來三年門店拓展的計劃為3000-5000，從產品與渠道層面將與新乳業原有的體系構建起一定的協同效應，但由于前期一只酸奶牛品牌陷入危機，同樣對新乳業品牌造成了一定影響。

我們認為，從去年年底的調研反饋來看，新乳業此時正處于第三輪并購的加速期，多品牌結合的戰略會持續發酵，全國化布局已經初見規模。

為了應對原奶價格上漲，我們認為，在未來收購方面，新乳業有很大幾率會便好有更多上游優質奶源的公司，強化公司在成本端的壓縮能力和應對外部風險的能力，而為了滿足持續并購所帶來的高資產負債率，股權融資的發生幾率很大。

值得一提的是，根據Euromonitor最新數據顯示，乳制品行業2020年市場空間約4146億元（15-20CAGR為3.6%），其中低溫鮮奶市場空間約361億（15-20CAGR為9.0%），酸奶市場空間約1507億（15-20CAGR為12.4%），均大幅高于乳制品行業整體增速。意味著這一區域壁壘極高的高增細分市場是孕育隱形冠軍的肥沃土壤，即便低溫酸奶的集中度已經很高，但是由于市場空間大，對帶來更多風味、更多產品的公司仍具有廣闊的前景。