主講人：任澤松（中郵基金投資部總經理）

主題：第二次財富重新分配盛宴

時間：2015年7月18日

主辦：福卡智庫、第一財經

【編者按】

7月18日，由福卡智庫與第一財經聯合主辦的2015福卡智庫 · 第一財經“趨勢”論壇在上海國際會議中心舉行。在論壇上，中郵基金投資部總經理任澤松做了題為“第二次財富重新分配盛宴”的演講。他在演講中說，十年前中國房地產是居民的第一次財富重新分配，而現在資本市場是第二次財富重新分配。他認為，這一輪調整完之后，散戶的牛市結束了，機構投資者的牛市開始了，因為機構投資者的專業性會讓他們找到真正的好公司。

關于投資方向，任澤松說，他個人以投資成長股為主，因為前十年經濟發展靠地產、基建等傳統科技行業，而未來則調結構、促轉型，新興行業可能取代過去十年的房地產。

以下是澎湃新聞（www.kxwhcb.com）對任澤松發言內容的摘錄：

十年前中國的房地產牛市，開啟了居民財富的第一次重新分配，如果投資者當時錯過了這一輪房地產投資，可能以后很難抓住這類型投資的機會了。現在，中國的經濟發展軌跡正從固定資產投資，向新經濟轉型。這個過程將是繼十年前樓市之后的第二次財富重新分配的機會。而資本市場無疑將是這輪經濟轉型中的財富主戰場。如果投資人再錯過這一輪，就有可能像十年前錯過房地產機會一樣，令人非常惋惜。

機會是跌出來的，風險是漲出來的

大家經歷了有史以來最艱難的一個月。過去一個月發生的事情在任何國家、任何歷史上都是罕見的：這么大交易量、這么大市值的市場，經歷了漲停和跌停的奇觀。

過去一個月暴跌，很多人找我討論為什么會這樣。原因非常簡單：沒有今年1-5月份的暴漲就沒有現在的暴跌。今年第一季度漲得比較正常，但在5月份的時候，很多公司漲得非常厲害。隨便哪個公司董事長出來，說我要做一件事情，市場就認為他做成了，所以造成了5月份非理性的增長。

再加上杠桿牛市，從去年下半年開始，很多場外資金涌入到市場當中，以1：2、1：3，甚至1：9、1：10的比例配置杠桿去買股票，造成了前面五個月很多公司非理性的繁榮，把股票價格炒得非常高，所以造成了下跌。很多公司被平倉，6月份最恐慌，基本上全市場的股票都賣不出去。

為了應付流動性危機，中國政府拿進去1萬億，真正拿錢救市。之前國家很支持股市，但是沒有上升到這樣的高度。這一輪國家已經買進去了1萬億資金，而且還有1萬億隨時準備著，我認為后面這1萬億應該用不著了。

為了讓市場恢復交易的功能，不像之前那樣極端，跌的時候賣不出去，漲的時候買不到，國家注入流動性，起到很好的托底作用，市場恢復平穩是可以期待的。機會是跌出來的，風險是漲出來的。經過這一輪調整，無論是好公司還是壞公司，所有的價格都調出來了，我們看到了很多機會。如果公司的成長性能夠兌現，公司的價格就到了一定的投資價格。

我認為A股的股票80%被高估，能夠真正在未來三年保持高增長的公司，因為經過這一輪之后增長放緩，大部分回歸到存量博弈的行情。我個人對指數狀況的預期不是非常樂觀，但是我覺得一些個股和一些結構性股票是有機會的。

這一輪調整非常有道理。這一輪調整完之后，散戶的牛市結束了，機構投資者的牛市開始了，因為機構投資者的專業性會讓他們找到真正的好公司。今后個股會非常分化，真正好的公司股價會上漲，但是大部分業績下滑，包括傳統行業。

所以說通過這一輪真正的調整，大家可以開始真正地去挑選個股，時間上也可以看的比較長，不會像之前那樣暴漲暴跌。如果今后跟蹤基本面的話，結構性的時間周期會拉的比較長，甚至在之后兩三年都有比較好的投資機會。

這一輪流動，包括公募基金和私募基金。有必要總結一下經驗、教訓：如何應對流動性危機，尤其是對杠桿的應用需要更加謹慎。即便你看好的公司能漲10倍，但是中間有20%-30%的波動，你就沒有機會享受后面的勝利果實。

中國股市還具有比較大的提升空間

我認為這輪牛市是從2012年底開始的。去年冬季，很多人還在爭論到底是牛市還是熊市。從2012年底開始，創業板大漲，漲幅超過4倍，主角還是新興行業（按行業板塊分析，漲幅超過3倍的是新興行業）。券商這一波急劇調整，券商下半年的業績可能不會太好，券商股的機會已經過了。

從個股來看，很多公司漲幅超過10倍，甚至超過15倍。市場上翻倍的公司有1800家，閉著眼睛買股票，80%的股票已經翻倍了。所以說過去兩三年是大家都能參與的牛市，但之后會發生比較大的變化。

為什么從2012年底開始漲？第一，跟宏觀經濟有關。第二，跟資金鏈有關，這半年有很多增量資金進來。

如果我們2012年底為線，在過去看中國的福布斯排行榜，經濟發展以房地產、基建為主。但是最近這五年看中國福布斯排行榜，排名前十的大多是互聯網行業。2012年底之前的十年，我們的經濟增長模式是靠房地產投資拉動的，因此造成了比較多的問題：地方債務、環境污染、資源消耗。十八大之后，新一屆政府意識到房價漲高對資源、環境造成了破壞。2013年、2014年，政府出臺了很多支持新興產業的政策。今年提出的“互聯網+”戰略，也是號召群眾創新、萬眾創業。

我國GDP增速從10%以上跌到7%。GDP的蛋糕就這么大，增速還在往下走。我國GDP基本上是由政府、金融、企業和個人來分，之前在發展過程當中政府和金融分走的太多了，這兩年逐步轉到企業和個人。過去是國進民退，現在要大力發展有創新能力的民營企業。這樣的環境非常適合有創新能力的中小企業去做自己的事情，在股市上也是給了比較好的支持。

剛才講股市的宏觀背景，另外一個非常重要的是資金鏈。2014年上半年之前，整個股市是存量博弈的行情，有的板塊漲，有的板塊跌。去年年底那一波猛烈的分量資金行情進來之后，整個市場行情發生了變化。這也是我們稱為“第二次財富重新分配盛宴”的原因，大家看到了賺錢的效應，要到這里面分一杯羹。

政府的貨幣政策還是適當寬松，而且降息降準還在進行當中，市值占GDP的比重在80%左右。美國股市占GDP的比例是130%，我們跟美國還是有很大的差距，2000年泡沫的時候，股市占GDP的180%，還是有比較大的提升空間。

除了提升空間，還有50萬億的總市值，實際拿來交易的市值有十多萬億。哪怕是動非常小的一部分，也會對整個股市造成非常大的影響。這也是我們在過去半年看到的情況：從去年12月開始，很多資本開始跑步入場，使股市上漲得非常厲害。

金融性資產占資產配置的比例非常低，與發達國家的差距非常大，大部分資產是房地產。如果我們把這個比例從5%上升到10%，將是一個非常驚人的數字，而且這些錢將永遠留在市場。從資金鏈來講，未來的資金鏈還是有很多錢。公募基金一個月就能賣到4000-5000億，當然，這一波跌下來之后會正常一點，不會像之前那么瘋狂。

看好三個行業：信息、醫藥、民營軍工

我個人以投成長股為主，很少去買藍籌股。原因是前十年經濟發展靠地產、基建等傳統科技行業，而未來則調結構、促轉型，新興行業可能取代過去十年的房地產。

2006、2007年的牛市以萬科為首。這一輪創業板中很多超過一千億市值，完全是新興行業的一種玩法。如果中國轉型、調結構成功，將出現一大批千億市值的公司。如果這樣的公司轉型、調結構成功，新興行業上千億的公司有就會有幾十家。

政府允許泡沫一定程度存在，但不能像5月份那么瘋狂。股市保持適當泡沫，能夠起到很好的資源配置作用，讓投資者的錢最實際地支持有能力、有夢想、有創新能力的企業。很多在美國、香港上市的公司紛紛私有化，希望能夠回到內地來。

我主要看好以下三個行業：第一，以互聯網為代表的信息行業。他們是未來中國經濟轉型調結構的重中之重。現在互聯網時代發生了很多大家以前難以想象的事情。比如小米公司， 2015年，銷售額從0做到800億，估值超過400億美金。

現在A股的“互聯網+”概念炒的很火，很多公司隨便找個借口，做個網站，做個電商，就說自己是互聯網公司。普通投資者容易被外表迷惑。怎么判斷一個公司是真正的互聯網公司？雷軍說的非常對：每個月跟上個月相比，業務量或者用戶數的增長能不能達到兩位數。如果每一年跟前一年相比是翻倍以上的增長，才能夠達到100倍的市盈率。

但是很多所謂的“互聯網+”公司， “+”的只是互聯網的外表，并沒有“+”互聯網公司的增長速度，只是披著互聯網的外衣。真正做互聯網，又以互聯網速度去發展業務的公司，才是真正值得去投入的公司。

互聯網速度、互聯網時代顛覆了大家對公司的認識。去年美股也有著名的收購，Facebook，Uber的發展也非常快。只有互聯網行業才會出現這樣的事情。這樣的發展速度，在其他行業里很難看到。

我國的互聯網企業競爭力非常強。全球前十大企業，我們占到三個。中國是未來擁有全球最多互聯網用戶的國家，也是擁有全球最多高等教育人才的國家。互聯網也是靠人才、靠市場。我相信中國能夠實現對美國的彎道超車，大大發展經濟。我看好以互聯網為代表的新興產業。

第二，以基因治療和移動醫療為代表的醫藥行業。無論是科技行業還是生物醫藥行業，美國都遠遠領先于中國。過去五年里，美國的上市公司中股價表現最好的行業是生物醫藥行業，幾乎翻了五倍。

2013年，美國一家公司推出了一種可以治愈丙肝的藥，一年的銷售額高達100億美金。該公司的市值在短短一年半時間里從400億美金上漲到2000億美金。美國本身有400萬患者，如果這400萬患者直接去治，將產生3000多億的銷售額。

目前產生了很多新的檢測方法和治療方法。美國有一個著名的影星安吉麗娜·朱莉，她做了基因檢測，提前去做手術，摘除了自己的乳腺，現在她生活得很健康。基因治療這一塊，最近這幾年技術進步非常快，有很多手段能夠在體外對人的基因任意編碼，然后再植入回去。十年之前，全球專家花了十幾年才測出來一個人的基因組序列，現在只需要花三天時間，3000到5000美金，就能測出來自己的基因組序列。未來，生物治療是唯一一個能跟互聯網行業相媲美的行業。現在我們看到福布斯排行榜上面有很多做互聯網的，五年或十年之后，將看到很多做生物醫藥的。

最后是民營軍工。我們國家之前軍工是管制，現在逐步對民營開放。這是非常大的機會，因為民營本身占比就小，未來的增長空間非常大。有一大批民營企業技術儲備非常強，現在已經有公司能夠單獨生產導彈，直接給軍隊使用。

我認為以上這三個領域是未來投資當中彈性最大、機會最大，但同時也是陷阱最多的領域，因為風險永遠是跟收益成正比的。

（本文根據主辦方提供的速記整理，未經主講人審訂）