央行決定于7月15日全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)、釋放約1萬(wàn)億元資金，將如何影響債市？

7月12日，中債研發(fā)中心舉辦“2021年三季度債市研判”六人談活動(dòng)

7月12日，中債研發(fā)中心舉辦的“2021年三季度債市研判”上，業(yè)內(nèi)市場(chǎng)人士與專家學(xué)者就下半年的貨幣政策趨勢(shì)與債市走勢(shì)展開了討論。

降準(zhǔn)會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)多少流動(dòng)性？資金利率會(huì)否下行？

浙商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家殷劍峰指出，央行釋放的流動(dòng)性并不是一般市場(chǎng)主體能夠直接拿到的流動(dòng)性，準(zhǔn)備金是銀行在中央銀行的存款。他打了個(gè)比方，準(zhǔn)備金相當(dāng)于天上飄的云彩，云可以很多，但是需要經(jīng)過(guò)“下雨”后才能變成“水”。央行降準(zhǔn)后，銀行肯定愿意發(fā)放更多的貸款，但是借款人能否有資格獲取到貸款卻是另一個(gè)問(wèn)題，因此降準(zhǔn)能否確實(shí)給市場(chǎng)帶來(lái)流動(dòng)性還需要觀察。

中信建投證券資產(chǎn)管理部固定收益投資總監(jiān)呂文斌認(rèn)為，這次降準(zhǔn)符合市場(chǎng)預(yù)期，但時(shí)間點(diǎn)選擇在三季度初，確實(shí)超出了大多數(shù)投資者的預(yù)料。在呂文斌看來(lái)，本次降準(zhǔn)釋放的資金主要還是為了對(duì)沖中期借貸便利（MLF），7月份會(huì)有4000億到期，7月中下旬還會(huì)有一些流動(dòng)性缺口，所以此次降準(zhǔn)總體上釋放的資金量可能沒(méi)有想象的那么大。

不過(guò)，呂文斌強(qiáng)調(diào)稱，這次降準(zhǔn)是有一些標(biāo)志性意義的，意味著自去年5月以來(lái)央行由松到緊的貨幣政策基本上已經(jīng)結(jié)束。他預(yù)計(jì)，下半年的狹義流動(dòng)性可能會(huì)比較寬松，但因?yàn)閭袌?chǎng)的資金利率已經(jīng)處于低位，可能維持低位震蕩，甚至有一些小幅抬升，都是有可能性的。

殷劍鋒和呂文斌都指出，今年監(jiān)管對(duì)房地產(chǎn)和城投融資的限制，會(huì)對(duì)降準(zhǔn)后資金的實(shí)際流向造成影響。呂文斌稱，在監(jiān)管的政策約束下，可能會(huì)導(dǎo)致此次降準(zhǔn)成為實(shí)質(zhì)上的定向降準(zhǔn)。“如果水能流下去，小微企業(yè)和制造業(yè)企業(yè)可能受益比較大。”

天風(fēng)證券研究所所長(zhǎng)兼固定收益首席分析師孫彬彬指出，降準(zhǔn)對(duì)債券市場(chǎng)的影響取決于資金利率是否會(huì)因?yàn)榻禍?zhǔn)而下行，而從央行最近的信號(hào)來(lái)看，并無(wú)意將資金利率進(jìn)一步往下引導(dǎo)。例如，央行一再?gòu)?qiáng)調(diào)，這次降準(zhǔn)還是在現(xiàn)有的正常的貨幣操作區(qū)間范圍內(nèi)，并沒(méi)有轉(zhuǎn)向。

孫彬彬回顧近幾次降準(zhǔn)稱，從2019年開始，降準(zhǔn)對(duì)于債券市場(chǎng)的作用就不是那么顯著了，因?yàn)樵谘胄醒壑校?dāng)前的利率水平總體是合適的，跟整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展相適宜。所以從價(jià)格引導(dǎo)角度來(lái)說(shuō)，站在央行的角度，基本面并沒(méi)有出現(xiàn)進(jìn)一步的變化，就不一定要引導(dǎo)資金利率進(jìn)一步往下走。

債券下半年會(huì)否延續(xù)牛市行情？

呂文斌指出，今年從春節(jié)以后，整個(gè)債券市場(chǎng)，尤其是高等級(jí)信用債市場(chǎng)走出了一個(gè)明顯的牛市行情；中信建投判斷，今年下半年的債券市場(chǎng)仍會(huì)維持牛市。即便下半年出現(xiàn)部分地方債供給的沖擊，導(dǎo)致利率出現(xiàn)短期上行，中信建投也認(rèn)為可能是比較好的配置機(jī)會(huì)或交易波段的機(jī)會(huì)。

中郵基金固定收益投資總監(jiān)衣瑛杰則預(yù)計(jì)，未來(lái)的債市大概率是一個(gè)震蕩市，降準(zhǔn)帶來(lái)的利好可能會(huì)帶來(lái)10個(gè)基點(diǎn)左右的震蕩，預(yù)計(jì)有80%左右的概率未來(lái)半年的國(guó)債波動(dòng)區(qū)間為2.9%-3.2%，超出這個(gè)區(qū)間也并不是沒(méi)有可能。在這個(gè)判斷下，衣瑛杰認(rèn)為配置永續(xù)債和次級(jí)債是比較好的選擇。

衣瑛杰預(yù)計(jì)，今年下半年還需要防范風(fēng)險(xiǎn)，債市的信用風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐漸暴露。首先，地產(chǎn)債尚未出清；其次城投債的出清才剛剛開始；第三，國(guó)企信仰慢慢淡化，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)的條件要求趨嚴(yán)后，會(huì)導(dǎo)致一些“偽AAA”國(guó)有企業(yè)出現(xiàn)負(fù)面或者是信用評(píng)級(jí)下調(diào)，這對(duì)于市場(chǎng)上的投資人也會(huì)造成很大的沖擊。

呂文斌也補(bǔ)充稱，下半年的主基調(diào)應(yīng)該是規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。今年5月以后，整個(gè)債券市場(chǎng)的資產(chǎn)的供給在減少，不管是城投類的還是其他債券，出現(xiàn)了資產(chǎn)荒的局面。與此同時(shí)，因?yàn)樾庞梅只找婕又兀掳肽攴只木置婊蛟S也不會(huì)有太大改變，需要對(duì)每一只債券做精細(xì)化的研究。

華夏理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)管理部副總經(jīng)理張翎認(rèn)為，下半年的債市或許不會(huì)是明顯的“牛”或者“熊”的狀態(tài)，因?yàn)槎嗫找蛩貋?lái)看，不管是全面降準(zhǔn)還是結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒，還是美聯(lián)儲(chǔ)下一階段縮減購(gòu)債會(huì)造成的影響，債市總體會(huì)是一個(gè)震蕩的格局。在整體信用風(fēng)險(xiǎn)仍處于高壓的態(tài)勢(shì)下，固收產(chǎn)品操作的難度可能更大。

張翎還提到，債市在理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置中起到的壓艙石作用，今年整個(gè)外部評(píng)級(jí)比去年下調(diào)的數(shù)量相對(duì)增多了一些，他擔(dān)心個(gè)別債券若出現(xiàn)突然大幅下調(diào)評(píng)級(jí)，會(huì)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品凈值的估值造成沖擊。

張翎還強(qiáng)調(diào)了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)演化的擔(dān)憂，比如說(shuō)從去年的永煤事件可以看到，從信用風(fēng)險(xiǎn)可能迅速演變成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)市場(chǎng)造成連鎖的沖擊。因此下半年的信用債投資，需要提升精細(xì)化管理的程度，特別需要關(guān)注行業(yè)的景氣度，與行業(yè)的周期的，確保產(chǎn)品的收益，避免違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。