原創 呂明俠 每日財報

仲景食品或已陷入發展瓶頸。

撰文/呂明俠

出品/每日財報

一直以來，消費股的理念基本都不變，大致是民以食為天，人們的口味短期都不會發生變化，而且基本上都會把口味延續下去，這也是為什么茅臺可以在大經濟周期基本處于穩定上漲的主要原因之一，因為口味、品牌、社交的屬性疊加起來，這就是獨一無二的，而不可替代性自然是資本追捧的“明星”。

近期，調味品上市企業紛紛曬出了2021年的第一份成績單，作為消費股中重要的一部分，外界還是十分關注的。其中，以“香菇醬”為明星單品的仲景食品股份有限公司（簡稱“仲景食品”，300908.SZ）因一季度營收、凈利雙增而更成了關注的焦點。

可事實上，《每日財報》調查研究發現，盡管去年和今年一季度仲景食品都交出了不錯的業績報告，但其亮眼成績下已有未形之患。一方面，公司主營業務成本不斷上漲，毛利潤下降；另一方面，資本市場冷淡，與其主要競爭對手相比，存在明顯差距，公司或已陷入發展瓶頸。

規模差距大，凈利有“他”法

2020年和今年一季度仲景食品都交出了不錯的業績報告。今年一季度，公司營收2.07億元，同比增長26.11%，歸母凈利潤為0.35億元，同比增長28.94%。仲景食品去年實現營業收入7.27億元，同比增長15.68%，扣非歸母凈利潤達1.18億元，同比增長37.48%。

縱使仲景食品近年來業績整體增長，但放到賽道中去與其主要競爭對手相比，則顯得“小巫見大巫”。

仲景食品的競爭對手主要包括利和萃取、老干媽、晨光生物、海天味業等。其中，主要產品與老干媽最為相似，但老干媽為非上市公司；而利和萃取(837885)在新三板掛牌，對于登陸創業板的仲景食品沒有估值參考價值，所以只有晨光生物（300138）和海天味業（603288）是A股上市公司，相對而言具有一定可比性。

今年一季度，被稱為"味中茅臺"的海天味業，實現營業收入為71.58億，同比增長21.65%；歸母凈利潤19.53億，同比增長21.13%；同期，晨光生物實現營收10.12億元，同比增長37.29%，歸母凈利0.78億元，同比增長28.7%。這樣對比來看，仲景食品與二者的實力根本不在一個維度。

此外《每日財報》發現，雖然仲景食品凈利潤增長的不錯，但是政府補助和投資收益對其實現利潤增長有較大貢獻。

2020年，仲景食品利潤總額為1.48億元，而計入其他收益和營業外收入的政府補助分別有719萬和200萬元，合計919萬元，占利潤總額的6.2%。此外，公司取得理財產品收益225萬元，政府補助和投資收益合計1144萬元，合計占利潤總額的比重為7.8%。

事實上，2017年-2020年，公司購買理財產品金額為2.8億元、3.97億元、5.18億元、17.88億元，均達數億元。

（制圖：每日財報）

而今年一季度，仲景食品購買銀行理財產品取得的投資收益高達648萬元，投資收益占利潤總額的比重高達13.8%。一季度計入其他收益的政府補助為108萬元，占利潤總額的比重為2.3%。所以一旦投資收益發生較大變動，仲景食品的利潤也會受到比較大的不利影響。而持續加大投資理財產品這一決策，也會從側面反映其未來增長點的欠缺。

如果公司未來收到的政府補助進一步減少，仲景食品的利潤也會受到比較大的不利影響。

原材料漲致毛利下滑

細分產品看，仲景食品主要分為調味食品和調味配料兩大類，這兩類食品占公司主營業務收入比重各約一半。其中，調味食品以香菇醬為主，而調味配料則以花椒系列為主。

值得注意的是，以香菇醬為代表的調味食品毛利率，從2017年的52.91%下降至2020年的42.38%；而除了香菇醬外，仲景食品其他調味產品的毛利率也在下滑，且其他產品的毛利率比香菇醬更低。

（制圖：每日財報）

受之影響，2017-2020年主營業務的毛利率分別為45.28%、43.82%、42.01%和41.18%。

究其原因，仲景食品毛利率不斷下滑主要是由于原材料采購價格的持續上漲。招股書顯示，公司的主要原材料為香菇柄、花椒等，受市場供需關系、種植采收成本、國家政策等多種因素的影響，帶來原材料價格的不利變動。

2017-2019年，香菇柄的采購價格為13.90元/千克、17.20元/千克和 25.05元/千克，兩年間上漲了80.22%。而紅花椒的采購價格為129.01元/千克、187.36元/千克和160.08元/千克，兩年間上漲也不少。

并且，隨著香菇醬生產廠家數量持續增加，例如老干媽、海天味業等也在近期推出了香菇醬產品，行業整體對香菇柄等原料的需求也不斷攀升，在這樣的綜合背景下，仲景食品近年的營業成本持續上漲。

2017年-2019年，公司主營業務成本分別為2.81億元、2.97億元、3.64億元。其中，調味食品的營業成本在2017年-2019年期間由1.25億元上漲至1.56億元；同樣，調味配料在2017年時營業成本僅為1.56億元，但到了2019年，就已達2.08億元。

受迫與成本競爭不斷攀升，仲景食品有試圖通過對核心產品漲價來提高利潤，但卻事與愿違。

漲價帶來的負面效應也越發明顯，以招牌產品210g香菇醬來看：2018年，香菇醬產品首次提價，營收下降21.60%；2019年，香菇醬產品再次提價，較2018年全年上漲7.85%，均價漲幅亦高于2018年，但銷量和收入遠低于2017年。

技術壁壘面臨挑戰

成立于2002年的仲景食品，以研發、生產、銷售調味配料和調味食品為主營業務，仲景香菇醬是其明星產品。目前其服務于聯合利華、海底撈、雙匯、康師傅、今麥郎、白象等企業。

2017年至2020年上半年，仲景食品的調味食品核心產品香菇醬（210g）銷售收入分別為2.34億元、1.83億元、2.04億元、1.46億元，占全部調味食品銷售收入的比例為87.98%、78.00%、67.57%、69.80%，可謂“一支獨大”。

（圖片來源：東方財富）

以大單品香菇醬在調味食品市場占據一席之地的仲景食品，上市以來股價表現卻不盡如人意。自2020年11月23日登陸資本市場以來，公司股價一路下跌，截至2021年6月30日，收盤價為59.41元/股，與上市首日相比，股價腰斬，總市值縮水一半。

二級市場的表現往往預示著投資者未來的情緒、觀點。那么是什么原因促使仲景食品股價在其營收、凈利都不錯的時間段里持續走低呢？

《每日財報》認為，總得梳理下來，從仲景食品盈利能力減弱、漲價不增收、持續加倉理財產品、毛利率下滑這四點因素，可以推測出其或許正身處尷尬境地——公司或已陷入發展瓶頸。

可想而知的是，當老干媽、海天味業等巨頭研發出香菇醬產品，市場競爭進一步加劇，對仲景食品的技術壁壘直接形成挑戰。所以，現在仲景食品亟待延伸產品線，開發出更多爆款單品。雖然公司表示自成立以來，始終堅持走產品創新、技術創新之路，但對比同行公司對研發重視程度似乎并不夠。數據顯示，2018-2020年，仲景食品研發費用分別為1939萬元、2049萬元、2578萬元，研發投入占營業收入比例分別為3.66%、3.26%、3.54%。

據披露，仲景食品將于8月25日發布2021年中報，期望公司上半年交出一份滿意的答卷，《每日財報》將持續關注。

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原標題：《仲景食品遇瓶頸：毛利下滑難解決，調味品賽道優勢難漲》

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