“多頭”、“空頭”，是證券和商品交易中的專門術(shù)語。凡預(yù)先估計(jì)某種商品或證券大有前途，先大量買進(jìn)，等其價(jià)格上漲時(shí)拋出，以獲取差價(jià)而謀利，這種買進(jìn)稱為“做多頭”； 反之，預(yù)先賣出某種商品或證券，待其價(jià)格跌落后再如數(shù)“買回”或“補(bǔ)進(jìn)”以獲利，這種賣出稱為“做空頭”。在交易市場(chǎng)中，“多頭”、“空頭”猶如敵手，常常拼得你死我活。1921年至1922年初上海證券物品交易所中出現(xiàn)的“多頭”與“空頭”之戰(zhàn)，可謂驚心動(dòng)魄的一場(chǎng)生死之戰(zhàn)。

“多頭”公司的伎倆

上海證券物品交易所自開張后因營(yíng)業(yè)情況頗佳，該交易所本身的股票（又稱本所股） 價(jià)格不斷上漲，當(dāng)時(shí)《申報(bào)》幾乎每隔幾天即有該交易所營(yíng)業(yè)發(fā)達(dá)、股票漲價(jià)的消息刊登。 如1920年7月25日，《申報(bào)》載：“上海證券物品交易所成立以來，已將一月，其內(nèi)部棉紗、棉花、證券等部營(yíng)業(yè)，甚為發(fā)達(dá)……現(xiàn)該所每日所得傭金有一千三百元以上，由是交易所股票價(jià)格益高，京津之名流政客，購(gòu)買者甚多，現(xiàn)聞?dòng)袣w國(guó)退隱之名人，連日托人收買一萬股，因而市價(jià)頓俏。”8月11日《申報(bào)》又載：“上海證券物品交易所股票價(jià)，連日逐步增漲，昨日每股已漲至六十一元三角。”證券物品交易所的理事們見本所股如此熱門，有利可圖，便耍弄手段使本所股價(jià)格有起有落，以進(jìn)一步造成交易所證券交易生意多、收益多的現(xiàn)象，從中謀取暴利。于是一場(chǎng)“多頭”與“空頭”之戰(zhàn)拉開了序幕。

這場(chǎng)“多頭”與“空頭”之戰(zhàn)，最先是由蔣介石的表兄弟孫天孫開其端。孫天孫以每股二十元的價(jià)錢在證券物品交易所將票面為十二元五角的本所股陸續(xù)收進(jìn)，等到每股漲到四十多元時(shí)，全部拋出，著實(shí)賺了一票。孫天孫做多頭輕而易舉地發(fā)了一筆小財(cái)，使一些熟知內(nèi)情的人十分眼紅。證券物品交易所的理事之一趙林士也緊步孫天孫后塵，連做兩次多頭，都賺了一筆。此時(shí)本所股的價(jià)格已經(jīng)漲到每股一百元，趙林士等見錢心動(dòng)，胃口越來越大， 一個(gè)更大規(guī)模做多頭的“多頭公司”開始形成。這個(gè)“多頭公司”以趙林士、張澹如等證券物品交易所的常務(wù)理事為后臺(tái)，由洪善強(qiáng)直接出面當(dāng)做手，在南京路大慶里掛起“大慶銀公司”的招牌，在交易所內(nèi)大做多頭。洪善強(qiáng)原名寶齋，在當(dāng)時(shí)商界中算得上一支大手筆，他是寧波旅滬同鄉(xiāng)會(huì)前身四明同鄉(xiāng)會(huì)的發(fā)起人。證券物品交易所成立后，他是第52號(hào)經(jīng)紀(jì)人。 他自恃幾乎所有證券物品交易所的常務(wù)理事都加人了“多頭公司”，便放開手腳大干起來。

然而交易所猶如風(fēng)浪莫測(cè)的大海，投機(jī)者好比八仙過海，各顯神通，有做多頭的，必有做空頭的。當(dāng)時(shí)做空頭的一個(gè)大戶是上海有名的富商張靜江。張靜江資力十分雄厚，“多頭公司”考慮如果兩家大戶對(duì)峙，勢(shì)必兩敗俱傷。趙林士、洪善強(qiáng)反復(fù)商量，覺得必須把張靜江拉到同一陣營(yíng)中來，“多頭公司”才能沒有敵手，想來想去，想到了戴季陶。戴季陶早年留學(xué)日本，素有文才，是張靜江家中的常客。張靜江視戴季陶為左右手，對(duì)其可說是言聽計(jì)從。趙林士、洪善強(qiáng)知道戴季陶有一個(gè)特性——好色，于是巧施“美人計(jì)”。一天他們請(qǐng)戴季陶吃飯，席間把趙林士一個(gè)漂亮的小妾找來陪酒，乘著酒興，趙林士將這個(gè)小妾送給了戴季陶。然后要戴去勸說張靜江停止做空頭。戴季陶為了對(duì)趙林士表示感念，便向張進(jìn)言。張靜江聽了戴季陶的話，果然把所有空頭全部了結(jié)，投入了“多頭公司”的陣營(yíng)，也做起多頭來。張靜江這個(gè)大戶的這一翻復(fù)，頓時(shí)使本所股價(jià)格扶搖直上。

“空頭”公司的反攻

“多頭公司”為了操縱局面，另一個(gè)手段是有意拉開近期和遠(yuǎn)期本所股股票的價(jià)格，引誘一些散戶做套利。所謂“套利”，是指通過買賣兩個(gè)不同月期的股票來獲取利潤(rùn)。比如當(dāng)時(shí)本月期本所股價(jià)格每股為240多元，下月期價(jià)格為260多元，通過買賣上下兩個(gè)月的本所股，獲利率為百分之十。相比之下，當(dāng)時(shí)銀行的利率不過為百分之六至百分之七。有這樣高的利率，自然吸引了一批客戶乃至銀行錢莊等都來做本所股的套利，紛紛買進(jìn)本月期，賣出下月期。這種情況的出現(xiàn)，更有利于做多頭。因?yàn)橥饨绱罅靠蛻糍I進(jìn)賣出，能夠維持本所股價(jià)格的上漲勢(shì)頭。但是，在眾多為套利而出現(xiàn)的買賣中又隱藏著一種危機(jī)。即每到下月期交割時(shí)，大量本所股拋出，必須要及時(shí)將其吃進(jìn)，否則市價(jià)即會(huì)下跌。

1922年年初，市面上銀根趨緊，各交易所股票價(jià)格先后回跌，證券物品交易所的本所股也開始下跌。但此時(shí)“多頭公司”手中已買進(jìn)大量本所股，再要繼續(xù)收進(jìn)，財(cái)力感到不足。 這個(gè)時(shí)候，本所股套利利率雖然被抬得很高，但對(duì)客戶已失去吸引力，交易所內(nèi)進(jìn)2月期貨出3月期貨的套利已無人做，原來做套利的客戶紛紛賣出，幾乎沒有買進(jìn)。 眼看危機(jī)將臨， 唯一的辦法，只有再找實(shí)力雄厚的大戶來加強(qiáng)“多頭公司”的陣容。這個(gè)大戶終于被“多頭公司”的臺(tái)面人物洪善強(qiáng)找到了。

新的大戶為林茂如，他本人開設(shè)一個(gè)全球交易所，此時(shí)野心勃勃，正想插足證券物品交易所，一直苦無機(jī)會(huì)，“多頭公司”的洪善強(qiáng)本來同他熟識(shí)，此時(shí)洪找上門來，林茂如自然一口答應(yīng)，下個(gè)月本所股由他買進(jìn)。“多頭公司”找到新的合作伙伴，總算放下心來。不料到了1922年2月下旬交割期，林茂如卻毀約不干了，這個(gè)突然的變化頓時(shí)使“多頭公司” 陣腳大亂。因?yàn)榘凑战灰姿?guī)定，交割期一到，買賣雙方必須將應(yīng)交割的股票和現(xiàn)款送交易所履行交割手續(xù)，但“多頭公司”此時(shí)面對(duì)6萬余股到期的期貨要交割，應(yīng)付價(jià)款在700萬元以上，對(duì)如此巨額價(jià)款，“多頭公司”只能違約拒付。

證券物品交易所因“多頭公司”違約而停拍。這時(shí)本來在做空頭的一批經(jīng)紀(jì)人，以最大的空頭戶廣東籍人陳受之為一方，乘機(jī)布置反攻。許多已經(jīng)出售本所股的散戶，因?yàn)榻灰姿Ｅ亩貌坏絻r(jià)款，當(dāng)然不答應(yīng)，紛紛催促證券物品交易所辦理交割手續(xù)。個(gè)別客戶甚至抬 了棺材來到交易所，揚(yáng)言若交易所不代為料理善后，惟有“當(dāng)場(chǎng)殉難”，一時(shí)空氣十分緊張。 “多頭公司”的陣營(yíng)終于全線崩潰。

“割肉”和解

在各方壓力下，“多頭公司”只能央求證券物品交易所的經(jīng)紀(jì)人公會(huì)出面進(jìn)行調(diào)解，解決這場(chǎng)危機(jī)。于是在1922年2月28日晚上七時(shí)，上海證券物品交易所經(jīng)紀(jì)人公會(huì)召集了經(jīng)紀(jì)人公會(huì)證券部會(huì)員開緊急會(huì)議，商量解決辦法。

會(huì)上經(jīng)紀(jì)人公會(huì)主席顧文耀表示：這次本所股買賣，買進(jìn)一方違約，但是為了保全市面之金融，本會(huì)擬設(shè)法和解，勸賣出一方認(rèn)虧，以資了結(jié)。了結(jié)辦法擬由買方交出現(xiàn)金50萬元，代用品150萬元，再加上證券物品交易所拿出鹽余公債100萬元抵作現(xiàn)金50萬元，作為給賣方的損失賠償費(fèi)，賣方則不交出所出賣的股票。但會(huì)上一些經(jīng)紀(jì)人提出，并不是經(jīng)紀(jì)人不愿意和解，而是那些委托人不肯放過門。

會(huì)議一度僵持不下。后來又接連開了幾次會(huì)議，均沒有結(jié)果。最后，經(jīng)紀(jì)人公會(huì)會(huì)長(zhǎng)顧文耀只得一面苦苦哀求各經(jīng)紀(jì)人，說自己也是做空頭的一份子，若和解的話自己同樣受到損失，只因處于會(huì)長(zhǎng)地位，不得不作出犧牲，冀達(dá)和平之目的，萬望大家體諒苦衷。同時(shí)，他又威脅道，如果大家堅(jiān)持不予和解，一旦徹底決裂，則按照規(guī)定，只能賠償百分之五的費(fèi)用，這樣的話，對(duì)委托人來說，損失將更大。那些精明的經(jīng)紀(jì)人一核計(jì)，百分之五的賠償費(fèi)，等于 把錢全扔進(jìn)水里，而原先經(jīng)紀(jì)人公會(huì)提出的賠償費(fèi)，分?jǐn)傁聛恚嗌龠€能有點(diǎn)彌補(bǔ)。

于是所有經(jīng)紀(jì)人終于接受和解，按照商定的和解辦法，將賠償金作如下分配：現(xiàn)金50萬元，每股攤派到8元1角9分，100萬元鹽余公債票抵作50萬元現(xiàn)金，每股攤派到8元2角，其余150萬元代用品，等到出售后視得現(xiàn)金多少再照每股攤派。這樣攤下來，賣方每股得到賠償費(fèi)約20多元，這對(duì)于高峰時(shí)本所股的價(jià)格，幾乎是個(gè)零頭，但事到如今，空頭方面也只能忍痛吃進(jìn)了。

散戶是這場(chǎng)搏斗的犧牲品

這場(chǎng)“多頭”與“空頭”之戰(zhàn)，使“多頭公司”遭到沉重打擊。“多頭公司”成員之一， 證券物品交易所的常務(wù)理事盛王華，原先擁有百萬資財(cái)，經(jīng)此失敗，家產(chǎn)幾乎蕩然無存，他原有自備汽車兩輛，此時(shí)只能變賣應(yīng)付，出門改乘電車。最倒霉的莫過于“多頭公司”的出面人物洪善強(qiáng)。當(dāng)危機(jī)來臨之時(shí)，本所股交割期已到，要求付款聲如潮水般涌來，此時(shí)趙林士和張靜江都一齊責(zé)怪洪善強(qiáng)看錯(cuò)了林茂如，洪善強(qiáng)自己則是啞巴吃黃蓮，有苦說不出。想當(dāng)初他憑自己多年來在交易場(chǎng)中的經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為做“多頭”可以穩(wěn)發(fā)大財(cái)，故而曾在趙林士等人面前夸下海口，想不到會(huì)如此慘敗，洪善強(qiáng)感到自己再也無臉見人，只好一死了之，成為交易所中這場(chǎng)搏斗的犧牲品。

另一個(gè)被殃及的人為洪承祁，也在這場(chǎng)風(fēng)波中遭厄運(yùn)。洪承祁本是證券物品交易所最早的發(fā)起人之一，當(dāng)初證券物品交易所籌辦時(shí)，不少投資者都由他聯(lián)絡(luò)而來，后來為爭(zhēng)得證券物品交易所合法地位。 他不辭勞苦在北京奔走，上下活動(dòng)，為證券物品交易所取得營(yíng)業(yè)執(zhí)照立下過汗馬功勞，為此證券物品交易所的一些理事資助他辦起一家中易信托公司。可是洪承祁受“多頭公司”影響，另辟蹊徑，將公司的二百萬資金在面粉交易所也大做多頭，不料曇花一現(xiàn)，竟同“多頭公司”一樣遭到慘敗。洪承祁本來身體衰弱，受此打擊，精神失常，不久即憂郁而死，離洪善強(qiáng)自殺不過才幾天。

當(dāng)然，損失最大的還是許許多多做本所股交易的散戶，包括那些因貪圖厚利做本所股套利的銀行、錢莊和信托公司。當(dāng)初本所股價(jià)格如奔騰之馬上漲時(shí)，這些散戶購(gòu)進(jìn)不少，指望在再漲時(shí)拋出，想不到碰上這個(gè)危機(jī)，原先價(jià)格高達(dá)幾百元的本所股變得幾乎一文不值，因此虧損不少，有的只好倒閉或歇業(yè)，甚至傾家蕩產(chǎn)。

（本文原載朱紀(jì)華主編：《檔案里的金融春秋》，學(xué)林出版社，2012年。澎湃新聞經(jīng)作者授權(quán)刊發(fā)。原標(biāo)題《生死之搏——70年前的證券大戰(zhàn)》，現(xiàn)標(biāo)題及小標(biāo)題為編者所擬。）