2021年6月21日，我國(guó)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制改變了存款利率自律上限的確定方式，原來(lái)存款利率的上限由基準(zhǔn)利率乘以一定倍數(shù)形成，如今改為在存款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上加上一定基點(diǎn)來(lái)確定。

上述這一看似不太起眼的消息，實(shí)際效果是一定程度上降低了國(guó)內(nèi)存款的中長(zhǎng)期利率。這個(gè)不大的變化，其實(shí)也可以被看成全球低利率浪潮中一個(gè)小小的組成部分。因?yàn)槟壳昂Ｍ庵髁魇袌?chǎng)的利率長(zhǎng)期處于低位，我國(guó)的利率相對(duì)顯得較高，較高的海內(nèi)外利差是導(dǎo)致人民幣升值的誘因之一。市場(chǎng)猜測(cè)，這次技術(shù)性降息也有減低人民幣升值壓力的作用。

我國(guó)的存款則由基準(zhǔn)利率來(lái)確定基礎(chǔ)，目前一年期的存款基準(zhǔn)利率為1.50%，兩年期基準(zhǔn)利率為2.1%，三年期2.75%。存款的實(shí)際報(bào)價(jià)是各家銀行在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上，將來(lái)以“加點(diǎn)”代替“倍數(shù)”的方式來(lái)體現(xiàn)。央行最近也宣稱，基準(zhǔn)利率作為整個(gè)利率體系的“壓艙石”，會(huì)長(zhǎng)期保留，這次改變的是利率調(diào)節(jié)的方式，而基準(zhǔn)會(huì)持續(xù)存在。

以上談及的是存款利率，而貸款利率目前主要由LPR來(lái)錨定。LPR全稱Loan Prime Rate，即金融機(jī)構(gòu)對(duì)其最優(yōu)客戶執(zhí)行的貸款利率，目前最新一期1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。去年5月份以來(lái)，貸款市場(chǎng)這兩項(xiàng)報(bào)價(jià)利率的已經(jīng)連續(xù)14個(gè)月保持不變。

低利率時(shí)代

將觀察的期限放長(zhǎng)，縱向來(lái)看，近二十年來(lái)，我國(guó)利率一路走低的趨勢(shì)明顯，比如，1990年，我國(guó)一年期定期存款的基準(zhǔn)利率高達(dá)10.08%，這檔利率到1997年降至5.67%，至2007年末則為4.14%，2011年末為3.50%，而從2015年初為2.75%，2015年10月至今，已降為1.50%并保持不變。其間，存款基礎(chǔ)利率雖然隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變動(dòng)也有上下雙向波動(dòng)，但總體呈現(xiàn)出的下降趨勢(shì)十分明顯。

舉例來(lái)看，如按1990年的存款基準(zhǔn)利率，100萬(wàn)元人民幣存一年產(chǎn)生的利息就能有10萬(wàn)元之多，而按目前的定期利率，同樣金額的存款同樣存了一年，利息縮水到了僅2萬(wàn)元不到，差別達(dá)到5倍多。

個(gè)人普遍的感受也確實(shí)如此。筆者一直記得，兒時(shí)母親將幾乎所有的家庭積蓄存在銀行，儲(chǔ)蓄雖然不是太多，但存款利息能幫著支付幾個(gè)孩子的學(xué)費(fèi)、生活費(fèi)，也算是一項(xiàng)不錯(cuò)的補(bǔ)貼。而放到數(shù)十年后的今天，相信普通家庭已經(jīng)少有把銀行存款利息作為一項(xiàng)可觀的可支配收入了，銀行利息作為一項(xiàng)家庭收入補(bǔ)充，可能僅是聊勝于無(wú)。

橫向來(lái)比，目前我國(guó)的存貸款利率與國(guó)際市場(chǎng)，特別是歐美市場(chǎng)相比，卻都還存在較大的利差，也就是歐美市場(chǎng)的利率，比我國(guó)的存貸款利率均更低。如以6月25日美元的基準(zhǔn)利率Libor為例，其一年期的利率僅為0.2493%，美元的存款及貸款利率一般可按照在Libor基礎(chǔ)上加點(diǎn)而成，以大型公司貸款為例，即使加上150點(diǎn)，則貸款利率也就在1.7%左右而已。

近十?dāng)?shù)年來(lái)，歐美以及全球的存貸款利率也是一路走低。2006年左右，美元利率Libor（3個(gè)月期）維持在5%上下，至2008年次貸危機(jī)發(fā)生前后，Libor一路走低接近于零，直至2016、2017年開(kāi)始美元加息后，3個(gè)月期Libor曾一度恢復(fù)到2%左右。但從2018年下半年開(kāi)始，受全球經(jīng)濟(jì)受貿(mào)易摩擦、地緣政治等影響，又一次進(jìn)入下行區(qū)間，并引發(fā)了全球央行的降息潮。之后在2020年傳遍全球的新冠疫情影響下，歐美等全球央行更是持續(xù)擴(kuò)大貨幣寬松，并將利率再一次壓低至零附近，更有甚者，如在歐元區(qū)，早已出現(xiàn)負(fù)利率。

歷史上的利率及負(fù)利率

歷史上利息的出現(xiàn)可以追溯到古巴比倫，在公元前1800年的漢謨拉比法典中，谷物貸款的法定利率上限為33%，銀子貸款的年利率則是20%；而在公元800年的《查理曼法典》中，“索取超過(guò)給予”即為高利貸，這將正常收取利息的行為都認(rèn)為是高利貸。1660年之后的英國(guó)斯圖亞特王朝，英國(guó)政府借款利率達(dá)10%，最終政府為擺脫始終深陷其中的財(cái)政危機(jī)，決定以航運(yùn)稅和酒稅為抵押，用8%的年利率向一個(gè)貸款集團(tuán)借120萬(wàn)英鎊，而這個(gè)操作，使全球首家央行——英格蘭銀行得以誕生。1914年，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)成立，這是利率歷史中的另一個(gè)標(biāo)志性事件。

20世紀(jì)的兩場(chǎng)世界大戰(zhàn)前后，政治經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩造成了全球主要經(jīng)濟(jì)體利率的重大波動(dòng)，上世紀(jì)80年代以后，利率總體進(jìn)入下行通道。低利率發(fā)展到今天，也已是利率歷史長(zhǎng)河中的總體低點(diǎn)。

特別是負(fù)利率的出現(xiàn)，一定程度上幾乎顛覆了現(xiàn)代投資管理的整個(gè)理論基礎(chǔ)。比如計(jì)算投資的內(nèi)部收益率，都是以一定的利率作為貼現(xiàn)率來(lái)計(jì)算出實(shí)際的收益率，而這樣的計(jì)算考慮過(guò)利率的高低，但幾乎沒(méi)有考慮過(guò)利率的正負(fù)。就像去年的“原油寶”事件，由于防風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)幾乎沒(méi)有考慮過(guò)居然有一天油價(jià)為負(fù)，所以當(dāng)出現(xiàn)特例，油價(jià)真的為負(fù)時(shí)，造成了風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)的徹底失靈。用負(fù)的貼現(xiàn)率來(lái)計(jì)算投資收益率，也可能遭遇類似的難題。

利率為什么越來(lái)越低？

最近二十年來(lái)的全球利率走低，按偶發(fā)因素來(lái)看，有經(jīng)濟(jì)危機(jī)、全球健康事件的影響。世界主要經(jīng)濟(jì)體在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及新冠疫情時(shí)，為在短期內(nèi)維護(hù)社會(huì)及經(jīng)濟(jì)的大體穩(wěn)定，無(wú)計(jì)可施之下，紛紛采取貨幣極度寬松的措施，造成了流動(dòng)性泛濫，以至于利率一路走低。

全球利率走低從宏觀因素來(lái)分析，背后更有世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)乃至人口的結(jié)構(gòu)性深層次變化原因。全球經(jīng)濟(jì)相對(duì)長(zhǎng)期高速發(fā)展階段之后，投資回報(bào)率逐步降低也導(dǎo)致了整體利率的下降；而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體人口漸趨老齡化，全球儲(chǔ)蓄過(guò)剩，資金的供求關(guān)系發(fā)生轉(zhuǎn)變，利率也隨之下降；此外，金融業(yè)本身隨著科技如大數(shù)據(jù)的發(fā)展，能更有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，降低信用溢價(jià)，這也推動(dòng)了存貸款利率的進(jìn)一步走低。

利率有名義利率和實(shí)際利率之分，我們一般討論和看到的都是名義利率，比如假設(shè)一年期的存款利率是2%，大家習(xí)慣性地以為這就是實(shí)際上的一個(gè)利率，但其實(shí)，還應(yīng)該考慮通貨膨脹的影響，因?yàn)槿绻?dāng)年的物價(jià)整體上漲了3%，也就是通貨膨脹率是3%的話，那么得到的儲(chǔ)蓄利息還不足以覆蓋物價(jià)的漲幅，實(shí)際利率為負(fù)。所以，實(shí)際利率應(yīng)該是名義利率減去通貨膨脹率后的凈值。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，我們所處的這個(gè)低利率時(shí)代，利率實(shí)際比我們看到還要更低。

低利率時(shí)代的應(yīng)對(duì)之道

有一個(gè)半真半假的玩笑，那就是如果把錢存在銀行的利率為負(fù)，也就是把錢存到銀行，不但得不到利息，還要給銀行倒貼錢，那么會(huì)有大量的人不愿意去銀行存款，他們會(huì)更愿意把錢藏到床墊里，或者挖坑埋到地下。但由于貨幣的電子化日趨成熟，其實(shí)未來(lái)即使想把錢藏到床墊里也變得沒(méi)有那么容易了。所謂的“錢”，必須存在于一個(gè)電子賬戶當(dāng)中，這樣，在低利率時(shí)代里，作為普羅大眾的一員可能無(wú)處可逃，因此必須適應(yīng)并正確應(yīng)對(duì)低利率時(shí)代。

低利率對(duì)生活的影響，存在有利及不利的雙重影響，適應(yīng)可能會(huì)長(zhǎng)期存在的低利率時(shí)代，將會(huì)產(chǎn)生一些和長(zhǎng)期以來(lái)認(rèn)知、習(xí)慣乃至社會(huì)風(fēng)尚不同的應(yīng)對(duì)與做法。

低利率不利的一面，當(dāng)然就是存錢的利息太低，因而儲(chǔ)蓄幾乎沒(méi)有太大價(jià)值了。存款利率為5%左右的年代，存100萬(wàn)一年能有5萬(wàn)的利息收入，這是一筆較為可觀的資金；在存款利率為0.35%（當(dāng)下活期存款利率）的年代，同樣100萬(wàn)存一年，利息是3500元，和本金相比，幾可忽略不計(jì)。

因此，應(yīng)對(duì)低利率的一個(gè)做法是減少儲(chǔ)蓄，增加多樣化投資，比如將本來(lái)用于儲(chǔ)蓄的資金投資不動(dòng)產(chǎn)、投資債券、投資股票，甚至投資大宗商品、衍生品等交易。但現(xiàn)實(shí)情況是，越是存款相對(duì)較少、總資產(chǎn)相對(duì)較低的基層民眾，越缺乏做多樣化投資的技能或服務(wù)。所以，他們就只能繼續(xù)儲(chǔ)蓄，不管實(shí)際利率下降到什么樣的低值。因而也有一種說(shuō)法：低儲(chǔ)蓄利率實(shí)際上造成了貧富差距的進(jìn)一步擴(kuò)大，因?yàn)樵谝欢ǔ潭壬希屠适且环N“劫貧濟(jì)富”。這方面最典型的例子就是疫情后的美國(guó)，去年美國(guó)利率不斷走低，股市大漲，但隨之而來(lái)的是富人愈富，窮人愈窮，社會(huì)貧富差距進(jìn)一步拉大。

當(dāng)然，另一個(gè)做法是增加消費(fèi)，也就是盡早把錢花光，不留儲(chǔ)蓄。這種做法看似荒誕，特別是和我國(guó)及整個(gè)東亞社會(huì)中長(zhǎng)期存在的勤儉的儲(chǔ)蓄習(xí)慣背道而馳，但如果考慮到通貨膨脹的因素，考慮到有可能名義利率背后的實(shí)際儲(chǔ)蓄利率為負(fù)，及時(shí)消費(fèi)反而也不啻是一種理性的做法。

低利率有利的一面，當(dāng)然是借錢的成本也變低了。我國(guó)并不是最典型的低利率國(guó)家，借錢以個(gè)人按揭為例，我國(guó)的按揭借款利率還是相對(duì)較高的；而在利率為負(fù)的歐洲，筆者了解到，一些前同事及朋友在盧森堡的購(gòu)房按揭利率僅在1.5%左右，這個(gè)按揭利率，放到國(guó)內(nèi)來(lái)看簡(jiǎn)直低得不能想象、不可思議。除了個(gè)人按揭外，低利率也有利于企業(yè)降低融資成本，獲得更多的發(fā)展機(jī)會(huì)；有利于全社會(huì)加快經(jīng)濟(jì)建設(shè)，創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)。

因此，在低利率下適當(dāng)負(fù)債，反而也是一個(gè)較為科學(xué)的應(yīng)對(duì)方式。當(dāng)利率低過(guò)通貨膨脹率時(shí)，個(gè)人適當(dāng)負(fù)債或企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，其實(shí)反而獲得了利率市場(chǎng)的紅利。在美國(guó)這一點(diǎn)比較明顯，美國(guó)消費(fèi)者普遍透支未來(lái)信用用以當(dāng)期的消費(fèi)，因而造成美國(guó)龐大的消費(fèi)市場(chǎng)，這一巨量的“買買買”，甚至形成了近二三十年以來(lái)的國(guó)際收支和全球化的大格局，即美國(guó)成為世界最大進(jìn)口國(guó)之一，包括中國(guó)在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家則獲得了相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)擴(kuò)大出口的機(jī)會(huì)。

我國(guó)消費(fèi)者除了房貸之外，一般較少負(fù)債過(guò)日子，但若在未來(lái)長(zhǎng)期低利率的大環(huán)境下，也有可能將對(duì)長(zhǎng)期以來(lái)的消費(fèi)習(xí)慣造成重大改變。這一點(diǎn)在90后、00后的消費(fèi)習(xí)慣中或已經(jīng)有所體現(xiàn)，當(dāng)長(zhǎng)輩不喜歡小年輕“月光”及透支的消費(fèi)習(xí)慣時(shí)，殊不知，在低利率時(shí)代，這種貌似違背勤儉節(jié)約傳統(tǒng)的做法，反而也有它一定的道理。

過(guò)去的二十年乃至更長(zhǎng)時(shí)期，全球經(jīng)濟(jì)和社會(huì)為應(yīng)對(duì)各種挑戰(zhàn)，在各種結(jié)構(gòu)性的調(diào)整中，有意無(wú)意間、主動(dòng)或無(wú)奈地進(jìn)入了低利率時(shí)代。而這樣一個(gè)低利率的時(shí)期，可能還會(huì)維持一段不短的時(shí)間。我們要認(rèn)識(shí)到這一影響全球的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，適應(yīng)這樣的一個(gè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代。不過(guò)，雖然在低利率時(shí)代減少儲(chǔ)蓄和增加負(fù)債也是一種理性的應(yīng)對(duì)方法，但無(wú)論利率高低，理性消費(fèi)，量入為出，提高自己的創(chuàng)造價(jià)值的能力，這應(yīng)該才是低利率時(shí)代最為合適的應(yīng)對(duì)之道。

（作者薛鍵為某全國(guó)性外資銀行總行部門總經(jīng)理）