鄒宇先生 Mr. Jimmy Chow，港大ICB高級課程主任暨首席講師，羅斯柴爾德家族銀行亞洲區，摩根大通銀行、花旗銀行前董事，美國哥倫比亞大學國際金融碩士

陳欣先生  Mr. Chase Chan，15年金融市場交易經驗，英國薩里大學商科碩士

2021開年以來，投資市場在股票A股和港股同時出現了巨大的波動。不少公認質量好的股票甚至在業績公報利好消息之后，馬上下跌了超過10%，這究竟是為什么呢？以股票買賣為例，在做投資決策時，不但要選對投資標的，更重要的是時間點——什么時候進場，什么時候退場至關重要，不少投資者注重研究投哪個標的，卻忽略了時間點，其實進場或出場的時間點跟心理博弈有莫大的關系。

近日，我們邀請了港大ICB高級課程主任暨首席講師鄒宇先生同具有15年金融市場交易經驗的陳欣先生對談，深度剖析關于投資和心理決策的關系。

1、2021年的金融市場

新冠疫情的到來，讓全球的經濟進入低迷，雖然一些主流媒體的消息公布全球的經濟正在復蘇，但是我們還是需要根據整體的宏觀環境去思考、判斷一下消息的真實性，不可以忽略它的悲觀情形，比如印度突然爆發的疫情就印證了這個情況。所以我們應該先摸清楚事情的真相，然后再決定之后應該怎么做投資。今天，我們來跟大家分享幾個事件。

首先剖析一個黑天鵝事件——游戲驛站

今年年初，1月11日，知名寵物電商網站Chewy創始人Ryan及Alan加入到了以售賣游戲光盤、配件等游戲產品為主的“游戲驛站”董事會，當日收盤價接近$20，僅兩天時間，其股價上漲100%，這是事件的開端。幾天后Citron Research對“游戲驛站”發布沽清報告，用戶出于情懷因素對該股票發動軋空，之后股價升到了$76.79，又是接近了100%的漲幅。

Elon Musk推波助瀾，發布推文“Gamestonk!!”之后，股價繼續翻倍，在1月28日時，股價最高升到了$483，比1月11日漲了232%。在這個情況下，美國一個占據主要地位的線上交易商羅賓漢，在同天限制了股票的開倉，不能買入，只能平倉賣掉。到2月4日，“游戲驛站”股價收盤跌至$53.5距離最高點下跌88.9%。這種直線上升、直線下跌的現象，90%的人認為是散戶打贏了大戶。

但是我有另外的見解。一是這支股票空頭凈額基本上達到了股票總量140%，如果我要平倉，基本上等于流通量已經沒有了。二是WSB論壇一個幕后推手，也就是“意見領袖”——Keith Patrick Gill浮出水面，帶領大家去買這支股票。但是更重要的一點是“游戲驛站”四個大股東“富達、貝萊德、領航、DFA”加起來，股票達到40%以上，他們全是美國甚至全球最大的基金公司之一。

大戶利用散戶的心理，引導他們爭取他們自己認為的正義，比如“游戲驛站”事件，他們利用用戶的情懷去支持股價。有一個歷史事件可以套進去這次的“游戲驛站”事件，當時自由之子集團帶領民眾反對英國殖民統治，謀求解放的革命戰爭。所以很多時候我們一定要小心，不要被大戶利用，尤其是在市場有可能煽動情緒的時候，一定要控制好自己的情緒，理性去思考到底發生了什么事，我們是不是被情緒推動沖進這個市場。

第二個事件：阿里巴巴“反壟斷”事件

2015年京東起訴阿里濫用“市場支配地位”，之后拼多多、唯品會以第三方的角度加入訴訟，2020年底市場監管總局對該訴訟立案調查，今年4月市場監管總局對阿里作出了處罰。阿里巴巴CEO張勇回應處罰預計不會對阿里造成重大的負面影響。所以很多媒體放出的消息要自己去思考，不要輕易被引導。

從股市表現來看，張勇發聲之后，阿里集團的股價立即上漲，那為什么阿里被處罰了182.82億之后股價卻依然上漲呢？據媒體報道，2020年阿里的凈利潤有望實現2000億元，所以處罰金額不足以對其產生經濟壓力。

第三個事件：ARCHEGOS爆倉事件

接下來我們再講一個熱點事件——ARCHEGOS的爆倉事件。ARCHEGOS利用了高杠桿投資策略向多家公司借錢，但是遭遇了“黑天鵝事件”，造成這種高杠桿的惡果集中體現，當時認為幾間公司損失了超過50億美元的資金，其實已經超過100億了。 

第四個事件：比特幣熱潮

近期比特幣的浪潮非常熱，我們先說一說比特幣的熱潮怎么炒起來的，一個是特斯拉披露持有15億美元比特幣，之后多家上市公司，比如MicroStrategy、PayPal、Square，均披露持有比特幣；另外美圖秀秀3月至4月投資加密貨幣達1億美元；4月14日，全球最大的加密貨幣交易所Coinbase在納斯達克上市。無論如何，這幾件事件都引導著比特幣一輪一輪的往上炒。

現在比特幣的走勢基本上是一浪高過一浪，從兩萬到四萬只用了22天，之后就不斷的上升，越升越離譜、越升越厲害。對于散戶來說要留意是否要跟著去投資，帶領行情媒體消息的馬斯克，他的公司特斯拉買了比特幣，為了追求更高的回報他需要放出一些消息才行，所以我們要消息，不要輕易被媒體引導投資取向，真正的業務能否匹配現在的市值呢，這是必須要去思考的。

再說說比特幣為什么飆升？原因是疫情下各國財政及貨幣政策上的量化寬松，各大企業手上持有大量現金，要追求更高的回報。股市不斷破新高，跟經濟上有強烈的反差，促使了很多大的企業或者機構投資人分散投資，所以近幾個月比特幣大幅上漲。

某個產品的升或跌，都有自己背后的原因，不要輕易被某些行內大佬或者媒體引導你投資的方向。至于比特幣是不是不值得投資，我覺得如果在分散投資情況下是值得的，但是比特幣因為沒有政府的背書，而且是去中心化的，它是有一定的泡沫的。所以到底還值不值得沖入這個市場，看下面這張圖，它的爆倉量，相信大家已經心中有數了。

2、投資分析

通過以上這些例子，我們一定要知道到底怎樣去分析產品，接下來從以下幾個方面來講：

l 基本分析

首先宏觀環境，央行目前還是在維持量化寬松；其次是行業分析，行業分析要留意板塊，比如美股，信息科技板塊在去年升了40%多，但是能源板塊跌了30%多，所以行業板塊也要選擇好；

l 個股分析

個股怎么看？一個是報表，也就是資產負債表、成本收益表和現金流量；第二個個股還要分析市盈率、利潤率，市盈率和利潤率分橫向和豎向，豎向代表自己公司近年的利潤率，市盈率是否在向好的方向走，橫向是跟業內公司比，比如投資科技類的產品股票，在同類股票中，市盈率是否是最高、是否值得投資；第三個是業務模式有沒有新的增長點;第四個需要考慮的是微笑曲線，大家都知道，一家線性企業抓兩頭是很重要的，將專利技術和品牌掌握在自己手上，那么這家企業的價值就非常高了。比如Apple，它的技術、品牌在自己手上，組裝部分放在其他國家或者發展中國家，這就是整體企業價值所在。

l 技術分析

除了基本因素的分析，我們也要看技術分析，以下幾個方面是我們主要去看的。一個是移動平均線，分50天、100天、150天，都向上就代表大趨勢是向上的；第二個是壓力點和支撐位，一個強力的支持一旦跌破，走勢就有可能變差，支撐變壓力，壓力變支撐，一旦支撐點跌破之后，就會變成日后的壓力，或者是之前的壓力點突破之后，變成之后的支撐點。

比如這條線，之前是壓力點，跌破后就變成之后的壓力點。為什么會這樣呢？因為在這個位置時，大家認為這個位置值得買，買入了很多；一旦跌穿又不忍心止損，減低自己的風險損失，但這時候又跌了下來了。這也是投資心理上的反映。

第三是趨勢線跟上面講的移動平均線類似，趨勢線是自己畫的，是股票或者投資產品心里的防衛點。第四是技術指標，上軸是壓力點，中軸是壓力或支撐，下軸就是支撐點。

止損到底怎么做，其實除了看技術指標自己畫線，看技術分析之外，我們還要看投資心理，這也是非常重要的一點。

3、投資心理

如何按宏觀經濟的基本面分析，讓自己更理性的做投資策略呢？

首先是投資心理，如果你去買風扇，正價出售或者八折出售，甚至買一送一，你會更偏向于哪個？打個比方，有很多消費者會更傾向于買一送一，但是如果我們看下價格，同樣的產品，其實三種標價基本都是一樣的，正價出售，打八折，買一送一，最后單品實際上都是10塊錢。

所以投資心理就非常重要，反映到股票上面：正價代表正股股價，八折出售代表現金股利，買一送一是股票股利。舉個例子，股票正價是10元，八折出售價是12.5元，買一送一價是20元，最后單品的價格還是10元，如果看噱頭來說，買一送一好像很劃算，但其實真正價值都一樣，這就是為什么要了解投資的心理。

其次是認知偏差，包括信息認知偏差、代表認知偏差和自我認知偏差。信息認知偏差也是記憶的偏差，我們沒有通過理性的分析，而是按照記憶和有限的認知去做投資決策，影響投資的決定；代表性的偏差是說我們不能按照常規方式去決策，比如選美冠軍不一定選的就是最漂亮的那個，公司利潤翻倍，不一定就代表更值得投資有可能是因為賣了固定資產；自我認知偏差講的是在掌握一定投資經驗的時候，自我認知偏差的情況下，有可能會虧的更多，所以一定要避免。

最后是非理性決策，包括風險厭惡、概率錯判和心理賬戶。心理賬戶有可能導致非理性的決策。比如風險投資虧了、或者風險投資贏了、保本投資虧了，大家心里的平衡點是不一樣的。投資股票賺了一萬塊錢，那么我就會很高興；投資股票輸了一萬塊錢，我會很難過，但是因為匯率貶值，我損失了兩萬，反而就沒有那么傷心，所以大家的心理賬戶一定要平衡，計算總體回報。

4、構建交易策略

最后我們分享一下構建投資的策略。首先投資要投一組產品而非單個產品，利用投資者的錯誤做反向交易，也就是巴菲特所說的“別人貪婪，我膽怯；別人膽怯，我貪婪。”當然，一定是要有投資的架構、投資的策略的情況下才能這么做，不能只是因為股市大跌了，我就買入。同時還要參考投資的價值，比如上面講到的股票的市盈率、利潤率等等，要做比較，建構自己更理性的投資策略。另外就是買跌賣漲、追漲殺跌，這些策略的前提是在我們建構了自己的投資架構的情況下，才能做投資的策略。

對于中國市場來說，有可能跌了一年半、甚至兩年，才可能是一個周期，而追漲殺跌周期相對比較短，短期的操作是可以的。因此，當自己通過分析，做出投資組合的投資架構實踐之后，利用交易策略，相信能幫助大家去做更好的投資決策。

（本文僅代表作者個人觀點）