1998年8月，國際金融炒家對香港發(fā)動了大規(guī)模“狙擊”。他們事先沽空恒指期貨，然后在外匯遠期沽空港元，試圖引發(fā)港元遠期匯率的下跌、利息率的上升和股市下跌，從而使早已沽空恒指期貨的炒家獲利。在這場所謂的“金融保衛(wèi)戰(zhàn)”中，被視為“救市之手”的平準基金發(fā)揮了重要作用。更有意思的是，這場保衛(wèi)戰(zhàn)打贏之后，平準基金通過合理的退出機制，不但沒有損失，還凈賺了983億港元，回報率超過83%。在保持股市平衡前提下，實現(xiàn)了資金的回籠，做到了“邊救市，邊賺錢”。

國際炒家盯上香港股市

日本陷入“失落的十年”長期衰退中，東南亞各國的經(jīng)濟發(fā)展取得了令人矚目的成就，先后產(chǎn)生了韓國、中國臺灣、中國香港、新加坡等亞洲“四小龍”，以及泰國、菲律賓、印度尼西亞和馬來西亞等“四小虎”。可悲的是，以美國索羅斯為首的對沖基金很快盯上了它們。1997年2月索羅斯等大量沽空泰銖現(xiàn)貨，同時買進遠期泰銖合約，進行遠期外匯掉期交易。同樣的手法，先后襲擊了馬來西亞、菲律賓和印尼等亞洲“四小虎”，緊接著“四小龍”岌岌可危。

索羅斯

和“四小虎”不同，香港在匯率方面相對“易守難攻”。香港以美元為儲備貨幣，完全同步跟隨美聯(lián)儲的貨幣政策，港元與美元在7.8 上下一個極小的范圍內(nèi)波動。1997年香港擁有960億美元的外匯儲備，財政狀況良好，這種情況不存在對其聯(lián)系匯率制攻擊的基礎(chǔ)。在這個背景下，攻擊港元基本只能是佯攻，國際對沖基金即使竭盡全力，沽清港元也不可能占到多大便宜。從事后來看，索羅斯等人后來攻擊港元，主要還是為了通過影響香港金融局勢，造成股價波動，通過做空恒指期貨獲利。

因而，當1997年7月泰國受到攻擊時，香港恒生指數(shù)不但沒有跌，反而上漲——這是國際對沖基金做空恒指的建倉期。建倉完畢之后，索羅斯開始攻擊港元。1997年10月21日22日，境外多支基金在倫敦外匯市場上拋出了60億美元的港元，把港元匯率壓到7.75的警戒線之下，同時市場盛傳香港聯(lián)系匯率制度不保。為了對抗港元拋售，香港金融管理當局采取了收縮銀根、阻絕拆借的辦法。10月23日中午，同業(yè)拆借利率急升到280%，國際市場上出現(xiàn)港元“錢荒”，一定程度上阻止了做空港元的攻擊。

然而這只是佯攻而已。港元銀根的收緊，使那些擔心資產(chǎn)價值的香港居民和外國投資者拋售港元資產(chǎn)，尤其是港股，短期利率的大幅提高，使股市雪上加霜，恒生指數(shù)當天暴跌10.4%。1997年10月28日香港恒生指數(shù)再度暴跌13.4%，香港股市市值蒸發(fā)2.1萬億港元。時任香港金融管理局主席的任志剛后來描述，香港金融管理當局在1998年8月才明白過來，上當了。他這樣寫道：

“1998年8月，我們面臨的形勢更為復雜。投機者對我們的金融市場發(fā)起了聯(lián)合的精心策劃的攻擊。投機者發(fā)現(xiàn)，在短期內(nèi)通過集中性拋售港元，能夠暫時抬升貨幣局制度下的利率，這將對股票價格施加向下的壓力。通過短期內(nèi)對這種貨幣施加壓力并且拋售股票，即使他們不能沖破設定的匯率，他們也可能從股票指數(shù)期貨合同上獲取一筆收益。”有人說，港府明白得晚了，1998年8月13日香港恒生指數(shù)跌穿6600點，從1997年8月16000多點的高位下跌將近10000點，巨額股票資本已經(jīng)蒸發(fā)。

平準基金入市救火

1998年8月14日，當香港金融監(jiān)管機構(gòu)明白外匯市場不過煙幕彈，股票市場和期貨市場才是主戰(zhàn)場時，毅然決然地決定以巨額外匯基金和土地基金入市干預。

外匯基金是香港的平準基金。所謂平準基金（Buffer Fund），又稱穩(wěn)定基金（Stabilization），是指政府通過特定的機構(gòu)（證監(jiān)會、財政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通過對資本市場的逆向操作，熨平非理性的證券的劇烈波動，以達到穩(wěn)定證券市場的目的。歷史上，專門為股票市場設立的平準基金主要都出現(xiàn)在亞洲國家和地區(qū)，如韓國、日本等國以及中國香港、臺灣等地都先后成立過股市平準基金。其設立的時間、發(fā)起人，和發(fā)起的背景如下圖所示：

香港外匯基金并不是應市而建的。長期以來，外匯基金就是旨在穩(wěn)定金融格局的重要力量。根據(jù)1992年1992年《外匯基金（修訂）條例》，規(guī)定，香港外匯基金的主要目的是直接或間接影響港元匯價，此外，還要保持香港貨幣金融體系的穩(wěn)定健全，以及保持香港的國際金融中心地位。外匯基金主要是香港金管局負責管理。金管局定期檢討外匯基金的投資策略與運作，選取適用于長期基金的投資策略，其中包括推行基準模式和利用長期資本市場；此外，投資亦涉及多種貨幣和工具。

一般的平準基金，都是防止股票市場受非經(jīng)濟因素沖擊而崩盤為目標，不以獲得投資收益為目的，因此，平準基金通常都采取“逢低吸納、逢高不追”的操作策略，且主要以大盤藍籌股為主要操作對象。以香港外匯基金為例，外匯基金分為幾個獨立的組合來管理。一是“支持組合”。這一組合持有流動性極高的美元證券，為貨幣發(fā)行局提供支持。二是“投資組合”， 用于保障外匯基金的價值，實現(xiàn)基金的增值。三是從2007年開始的“策略性質(zhì)資產(chǎn)組合”，以持有政府基于策略性目的而為外匯基金賬目購入的香港交易及結(jié)算所有限公司股份。

外匯基金這只訓練有素、力量雄厚的平準基金，時刻準備著維護港股和外匯市場的安全秩序。香港金管局局長任志剛和財政司司長曾蔭權(quán)主導了這場入市斗爭。據(jù)說，他們決定入市之后，向特首董建華提出建議，董建華不到半個小時就拍板：“和他們斗一場”。

于是，從1998年8月14日起，香港金融管理局動用外匯基金進入股市，透過獲多利、和升、中銀、鷹達等“御用經(jīng)紀”，大力吸納匯豐控股、香港電訊、長江實業(yè)、和記黃埔、中國電信等超級藍籌，以推高大勢。當天恒指漲幅8%，一場決戰(zhàn)拉開了。8月24日恒生指數(shù)由港府入市前的6610點推高到7820點，隨后的幾天國際炒家和港府的交戰(zhàn)進入白熱化。8月27日，恒生指數(shù)維持在約7800點的水平，并迎來了8月28日股指期貨交割日的最終決戰(zhàn)。

8月28日上午10點，開市后僅5分鐘，股市的成交額就超過了39億港元。半小時后，成交金額就突破了100億港元，到上午收市時，成交額已經(jīng)達到400億港元，接近1997年8月29日創(chuàng)下的460億港元日成交量歷史最高紀錄。下午開市后，拋售有增無減，成交量一路攀升，但恒指和期指始終維持在7800點以上。隨著下午4點整的鐘聲響起，顯示屏上不斷跳動的恒指、期指、成交金額最終分別鎖定在7829點、7851點、790億港元上。普遍的觀點認為，國際炒家在7500點賣空恒指8月合約，而結(jié)算點位收在7851點，國際炒家在做空恒指8月合約上遭遇巨虧。

緊接著，香港金管局出臺了監(jiān)管新規(guī)，限制做空股指——值得琢磨的是，香港金管局是先采取市場對決的手法獲得優(yōu)勢地位之后，再出臺限制炒家的規(guī)定。1998年9月7日，香港金融管理局頒布了外匯、證券交易和結(jié)算的新規(guī)定，使炒家的做空手段大受限制。當日恒生指數(shù)飆升588點，以8076點報收。加上日元升值、東南亞金融市場趨穩(wěn)等一系列因素，投機炒家的資金、換匯成本大幅上升，不得不敗退離場。在整個香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)中港府投入資金1180億港元——可以說，假如不是早有充沛的外匯基金作為平準基金，這場保衛(wèi)戰(zhàn)恐怕難有這樣的樂觀結(jié)局。

穩(wěn)步退出，尚有盈利

1180億港元的救市資金，并沒有打了水漂。香港金管局完成了一次平準基金管理史上公認成功的退出嘗試。具體方式上，香港金管局成立了盈富ETF指數(shù)基金，以購買外匯基金當時購入的藍籌股。值得注意的是，在發(fā)行盈富ETF基金時，未采用國際慣例的籃子股票種子基金方式發(fā)行，而采用現(xiàn)金IPO的方式發(fā)行，IPO費用由港府承擔，由港府進行信用背書。現(xiàn)金IPO方式的優(yōu)勢在于，可以迅速將資金“還”給外匯基金，避免作為戰(zhàn)略安全工具的平準基金空倉太久，無法應對風險。

在操作層面上，盈富基金所籌集的資金，用于向外匯基金購買恒生指數(shù)成分股，股份比例的構(gòu)成與同期恒生指數(shù)的成分股相同，交易價格采用恒生33支指數(shù)成分股在定價日前三個交易日的收盤價均值。此后，建立“持續(xù)發(fā)售機制”。在以后的每個季度開始之前的10個營業(yè)日內(nèi)，香港金管局預先發(fā)布該季度“持續(xù)發(fā)售機制”所發(fā)行的最高限額，提示該季度內(nèi)盈富基金可以以現(xiàn)金向外匯基金購買的股票總額。投資者可以使用現(xiàn)金，申購盈富基金份額。

總體而言，平準基金采用ETF指數(shù)基金方式退出，可以讓政府集中持有的藍籌股以較平穩(wěn)的方式向廣大投資者轉(zhuǎn)移，同時促進市場形成穩(wěn)定的預期，從而降低對市場 的沖擊。這一退出計劃持續(xù)至2002年10月15日最后一批待沽單位完成認購時，加上過去期內(nèi)收取的股息及其它收入，盈富基金共套回資金約1649億港元；若計入港府決定長期持有的約515億港元官股，港府合計共賺獲約983億港元，回報率超過83%。經(jīng)濟效果良好，在保持股市平衡前提下，實現(xiàn)了資金的回籠，做到了“又救了市，又賺了錢”。